摩根大通维持Guming-H Overweight，目标价HK$38不变

概览

这是一份J.P. Morgan对Guming-H(1364.HK)的模型更新报告。报告主要将2025年全年资产负债表和现金流纳入模型，但明确表示盈利预测和目标价不变。研究观点整体偏正面，继续看好公司管理执行力、区域加密策略、平价新鲜茶饮定位和供应链能力。

核心观点

核心观点是Guming-H具备可复制的区域密度扩张能力和较强供应链支撑，能够在低线城市以有吸引力价格扩大品牌渗透。公司2025年底门店数已达13,554家，管理层五年目标为30,000家；摩根大通预计快速开店节奏将在2026年延续，并推动2025-2028E收入与EPS均实现19%复合增长。报告认为市场对2026年同店销售增长因2025年高基数而过度保守，未来盈利上修可能触发进一步估值重估。

分析框架

报告采用盈利预测、门店经营指标、估值倍数和风险情景相结合的公司研究框架。经营侧关注GMV、单店日均GMV、杯量、客单价、门店数、净开店和利润率；财务侧预测收入、调整后EBITDA、调整后净利润、EPS、现金流和估值倍数；估值侧以20x 2027E P/E推导Dec-26目标价HK$38。

方法论与常识提炼

• 估值方法P/E multiple valuation

  20x 2027E P/E

  目标价HK$38基于20x 2027E P/E。报告认为，考虑到公司在快速增长行业中的稳健份额提升，其估值高于中国同业具有合理性。

• operating_modelstore expansion model

  门店扩张与单店经营指标预测

  模型围绕总GMV、单店日均GMV、杯量、客单价、总门店数和净开店数展开，假设2026E净增3,500家、2027E净增3,400家。

• earnings_modelfinancial forecast model

  收入、利润率、EPS和现金流预测

  报告更新2025年全年资产负债表和现金流，同时保留原盈利预测；预测2025-2028E收入和EPS复合增速均为19%。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 1364.HK

  覆盖标的

  优势

  低调管理层、聚焦战略、执行力强；区域加密策略高效且可复制；97%门店每两天获得冷链配送；门店扩张和收入增长预期强。

  劣势

  快速扩张依赖加盟门店管理能力；2025年高基数可能影响2026年同店增长预期；自由流通比例仅19.8%。

  对比

  报告认为其估值可高于中国同业，因为公司在快速增长赛道中持续获得市场份额。

  风险

  消费口味快速变化、加盟门店管理挑战、咖啡/牛奶/茶等关键原材料涨价、食品安全或社交媒体争议等声誉风险。

关键数据

• 评级Overweight报告维持正面评级。
• 当前价HK$25.84截至2026年4月24日。
• 目标价HK$38.00Dec-26目标价，基于20x 2027E P/E。
• 隐含上行空间47.1%按HK$38.00目标价和HK$25.84当前价计算。
• 2025年底门店数13,554家FY25净增3,640家。
• 2027E门店目标约20,454家报告模型预测2027E总门店数超过20k。
• 2025-2028E收入CAGR19%报告正文披露。
• 2025-2028E EPS CAGR19%报告正文披露。
• 2026E收入Rmb16,312mn同比增长26.3%。
• 2027E调整后P/E13.3x基于表内预测。

影响与含义

若公司维持快速开店、供应链配送效率和区域加密优势，市场可能上调对2026年同店销售和盈利增长的预期，从而带动估值重估。相反，若消费偏好变化、加盟管理难度上升或原材料价格上涨，盈利兑现和目标价支撑将面临压力。

风险

• 消费者口味快速变化可能削弱产品吸引力。
• 加盟门店随规模扩张带来的管理挑战可能影响服务和盈利质量。
• 咖啡、牛奶和茶等关键原材料价格上涨可能压缩利润率。
• 食品安全事件、劳资纠纷或社交媒体争议等声誉风险可能侵蚀消费者信任。

后续跟踪

• 2026年同店销售增长是否高于市场保守预期。
• 2026E和2027E净开店是否接近3.5k和3.4k家的模型假设。
• 区域加密策略在更多省份的复制效率。
• 冷链和供应链服务能力是否能支撑快速扩张。
• 盈利上修是否带来进一步估值重估。