SNEC观察：储能强光伏弱，优选德业宏发

概览

本篇研报基于2026年SNEC光伏展的实地调研，核心结论是“储能强、光伏弱”。研报认为户用储能业务景气度显著高于预期，而地面光伏产业链面临需求疲软和竞争加剧的双重压力。在标的选择上，机构更偏好受益于户储出海和高压直流技术的公司，同时对部分前沿技术的短期商业化前景表达了审慎看法。

核心观点

储能板块呈现明显的结构性机会，尤其是户用储能表现强劲。数据显示，2026年前4个月中国锂电池对前十大出口市场的出口额同比增长29%，其中对澳大利亚出口增长1.9倍，主要受当地补贴计划推动。随着英国“温暖家园计划”将于2026年底生效，以及全球多国风光渗透率接近两位数导致电网瓶颈显现，各国政策重心正从单纯鼓励光伏开发转向促进储能部署。德业股份作为全球户储逆变器龙头（2024年市占率约24%），被视为这一趋势的核心受益者。 相比之下，地面光伏产业链的前景较为黯淡。由于中国在2025年6月从固定上网电价转向市场化定价，2026年光伏供应链需求预计走弱。同时，非传统玩家（如京东方、阳光电源）跨界进入组件领域，使得市场竞争进一步激化。在大储方面，欧盟委员会于2026年4月禁止欧盟资金支持使用中国逆变器的可再生能源项目，研报估计这将影响欧洲约20%的大型光伏及储能市场，对阳光电源等大储供应商构成负面影响，但对工商业储能的影响相对有限（约5%）。 在新技术应用层面，研报持谨慎乐观态度。尽管SNEC展会上多家企业展示了太空级钙钛矿电池，但考虑到太空环境可靠性验证周期长，其实际应用可能缓慢；反而是地球端的BIPV、智能门锁等弱光场景有望率先落地。同样，固态变压器（SST）因涉及电网安全稳定问题，推广将是渐进式的；相比之下，技术更成熟的800V高压直流（HVDC）在数据中心等领域的应用将更快，利好在全球HVDC继电器市场占据约40%份额的宏发股份。

分析框架

研报采用“展会调研+宏观政策映射”的分析框架。首先通过SNEC展会现场走访，获取企业最新产品动态与管理层反馈，建立微观体感；随后将微观现象与全球能源政策周期挂钩，例如通过分析各国风光渗透率与补贴政策演变（从净计量到净计费、从补贴光伏到补贴储能），推导出行业需求重心的转移逻辑。在技术判断上，机构运用了“技术成熟度与验证周期”的分析常识，区分了概念展示与商业化落地的时滞，从而对不同技术路线的投资价值进行了分层评估。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架渗透率 S 曲线

  风光渗透率与储能需求的关系

  研报指出当一国风光发电渗透率接近两位数时，电网消纳瓶颈会倒逼政策重心转向储能。这是新能源发展S曲线中的典型规律：在渗透率初期看重组件装机，进入中高渗透率阶段后，系统灵活性资源（储能）成为新的增长极。

• 行业/产业分析框架

  技术成熟度与验证周期差异分析

  在评估钙钛矿和固态变压器时，研报并未仅看技术参数，而是重点考量了‘太空数据积累时长’和‘电网安全验证周期’等非技术壁垒。这种方法提醒投资者，实验室或展会上的原型机距离规模化商用往往存在显著的时间滞后，需区分短期题材与中期业绩兑现。

• 估值方法DCF 现金流折现

  基于长期现金流假设的目标价推导

  研报对覆盖标的均采用DCF模型估值，并详细披露了WACC、远期资本开支及终端增长率等假设。这体现了对于成长型制造企业，机构更关注其全生命周期的自由现金流创造能力，而非单纯的短期市盈率波动。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 德业股份 (605117.SS)

  户储逆变器全球龙头，直接受益于全球政策重心转向储能及海外需求爆发

  优势

  2024年全球户储逆变器市占率约24%；推出第六代SiC逆变器及125kW新品

  对比

  相比纯光伏企业，业务结构更贴合当前高景气的储能赛道

  风险

  海外户储政策不利变动；光伏需求弱于预期；原材料成本上涨；竞争加剧

• 宏发股份 (未列出代码，研报提及Hongfa)

  800V HVDC技术成熟度高于SST，数据中心电源改造需求利好其继电器业务

  优势

  全球HVDC继电器市占率约40%；技术路径确定性高

  对比

  相比固态变压器概念股，业绩兑现的确定性更强

• 亿纬锂能 (300014.SS)

  全球前三的储能电池供应商，激进扩产有望带来份额提升

  优势

  2025年全球ESS电池市占率12%；发布628Ah/702Ah大容量电芯及钠离子电池

  对比

  产能扩张力度大于多数同行

  风险

  竞争致利润率下滑；一次锂电池需求疲软；股权稀释；动力电池销售不及预期；美国关税上调

• 阳光电源 (300274.SS)

  全球第二大储能集成商，但大储业务面临欧盟资金禁令冲击

  优势

  2025年全球ESS集成商出货量市占率14%；发布iSolar软件及5S智能组件

  劣势

  欧盟资金禁令对其大储业务的负面影响大于工商业储能

  对比

  相比户储专注型企业，受地缘政治风险敞口更大

  风险

  全球光伏/储能需求不及预期；集成商竞争加剧；销售网络扩张致费用上升；美国关税上调

• 思源电气 (002028.SS)

  电力设备核心标的，受益于电网投资及海外业务拓展

  风险

  配网/特高压/新能源投资不及预期；原材料通胀；海外经营不确定性

关键数据

• 中国锂电池出口增速同比+29%2026年前4个月对前十大市场出口额增速
• 德业股份户储逆变器市占率约24%2024年全球市场份额
• 欧盟大储市场受影响比例约20%受欧盟资金禁令影响的公用事业级光伏及储能市场占比
• 宏发股份HVDC继电器市占率约40%全球高压直流继电器市场份额
• 亿纬锂能规划新增产能约260GWhLFP电池产能扩建计划

影响与含义

对于储能产业链，全球政策转向意味着户储出海逻辑进一步强化，具备海外渠道优势和品牌积淀的企业将持续受益。对于光伏制造端，国内市场化定价改革叠加跨界竞争，或将加速行业洗牌，二三线厂商生存压力加大。对于电网设备领域，技术迭代并非一蹴而就，成熟度高、改造成本低的方案（如HVDC）将比颠覆性新技术（如SST）更早体现在财报中。此外，欧盟贸易壁垒的提升要求中国企业加快海外本土化布局或非敏感市场开拓。

风险

• 海外户用储能支持政策发生不利变动
• 全球光伏或储能需求低于预期
• 原材料成本大幅上涨侵蚀利润
• 行业竞争加剧导致盈利能力下滑
• 欧盟资金禁令及美国关税上调等贸易壁垒风险
• 新技术（钙钛矿/SST）商业化进度不及预期

后续跟踪

• 英国Warm Home Plan在2026年底的具体落地情况
• 欧盟资金禁令对中国企业欧洲大储订单的实际影响
• 800V HVDC在数据中心领域的渗透速度
• 各主要国家从净计量向净计费转型的节奏