停火预期推动跨资产风险逆转，但能源与宏观数据仍是核心风险
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停火预期推动跨资产风险逆转，但能源与宏观数据仍是核心风险
Goldman Sachs指出，两周停火前景令油价回落、VIX降至战前水平并带动风险资产反弹，但若Strait of Hormuz重开延后或冲突反复，Brent在不利情景下可能升至100-115美元/桶。
- 停火预期触发广泛“risk on”行情：通胀盈亏平衡率下降，风险资产上涨，VIX出现近年来较大幅度重置并回到战前水平。
- 能源冲击曾推高跨资产相关性，风险厌恶阶段中只有能源相关资产和美元相对更能脱钩。
- 报告维持更防御的资产配置倾向：股票中性、现金超配3个月，并建议提高多资产组合对增长和通胀双重风险的稳健性。
- 在不利情景下，若停火未能维持且Strait of Hormuz重开推迟一个月，Goldman Sachs大宗商品团队预计Brent在2026Q4可能达到100美元/桶；严重不利情景下若产量损失达到2mb/d，可能达到115美元/桶。
研报解读
概览
本报告评估中东冲突与Strait of Hormuz停火预期对全球跨资产表现的影响。核心结论是，停火预期已促成油价回落、波动率重置和风险资产反弹，但市场仍需观察冲突细节、增长、就业、通胀数据以及两周后的央行政策回应。
核心观点
报告认为，能源冲击使跨资产相关性显著上升，风险厌恶阶段可真正分散的资产有限；停火后风险偏好修复，但若能源价格再次上行，前端利率、通胀预期和增长定价仍会承压。Goldman Sachs建议组合继续偏防御，在增长和通胀风险之间增加稳健性，并通过股息条、利率接收端、长债看涨期权或部分股指看涨期权应对不同情景。
分析框架
报告采用跨资产表现基准测试、风险偏好指标、RAI主成分分析、跨资产相关矩阵、60/40组合表现、资金流、估值与风格、FX预测与持仓等框架，比较停火前后各类资产的绝对与风险调整后表现。
方法论与常识提炼
风险偏好主成分分解
用风险偏好相关主成分解释各类资产的beta隐含回报，识别哪些资产在能源冲击与停火反弹中领先或滞后。
股债平衡组合表现比较
以地区维度比较60/40股票/债券组合过去12个月相对总回报，用于评估传统平衡组合在冲击后的韧性。
跨资产相关矩阵
使用周度、本币收益计算当前1年相关性，并对照2001年以来分位数，衡量冲击是否导致资产同涨同跌。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- 能源与Brent原油Strait of Hormuz冲突和停火路径的直接受益或受压资产
- 优势
- 若供应受扰，能源价格可能保持高位，能源相关资产在风险厌恶阶段相对更能脱钩。
- 劣势
- 停火和油流恢复会压低油价，并削弱能源资产的相对优势。
- 对比
- 相较多数风险资产，能源相关资产在战争冲击初期更具事件对冲属性。
- 风险
- 停火失败、SoH重开延后、产量损失扩大、通胀冲击传导。
- 股票风险偏好修复的主要受益资产之一
- 优势
- 停火后风险偏好回升，动量股和部分股指看涨期权在波动率重置后表现较好。
- 劣势
- 若宏观意外继续转负或增长恐慌出现，股票可能缺乏增长定价支撑。
- 对比
- 报告维持股票中性而非超配，并偏好用选择性期权表达降级情景。
- 风险
- 盈利不及预期、增长数据转弱、政策支持不足、地缘政治反复。
- 现金防御性资产配置工具
- 优势
- 在冲突和宏观不确定性下提供流动性和组合缓冲。
- 劣势
- 若风险资产持续反弹，现金可能拖累相对收益。
- 对比
- Goldman Sachs称自中东战争开始以来维持股票中性、现金超配3个月。
- 风险
- 机会成本、利率路径变化。
- 通胀挂钩债券与linkers能源冲击和通胀风险对冲工具
- 优势
- 报告称TIPS和linkers在beta隐含回报中领先。
- 劣势
- 停火导致通胀盈亏平衡率下降时，短期表现可能受压。
- 对比
- 相对贵金属和美元，通胀挂钩债券在冲击低点附近表现更强。
- 风险
- 能源价格回落、实际利率上行、央行政策收紧。
- 美元风险厌恶阶段的相对避险资产
- 优势
- 能源冲击和风险厌恶阶段，美元是少数能相对脱钩的资产之一。
- 劣势
- 停火后风险偏好回升时，报告称美元相对滞后。
- 对比
- 与能源相关资产类似，美元在冲击阶段更有避险特征；但在风险逆转后表现不如风险资产。
- 风险
- 风险偏好回升、美国宏观数据转弱、政策预期变化。
- 利率与长债期权增长恐慌情景下的对冲工具
- 优势
- 报告认为在无政策干预的增长恐慌情景下，EUR和USD receivers以及IEF、TLT长债看涨期权具有吸引力。
- 劣势
- 若通胀压力主导或能源价格重新上行，久期资产可能承压。
- 对比
- 相较直接增持久期，期权结构可限制损失并保留情景收益。
- 风险
- 通胀粘性、央行鹰派反应、收益率曲线上行。
关键数据
- 报告日期2026-04-13 7:13PM BST封面信息显示为Portfolio Strategy Research。
- US headline CPI+0.87%报告称周五美国总体CPI上升0.87%。
- 美国汽油价格月度涨幅+21.2% m/m报告称这是1967年以来最大单月涨幅，并推动总体CPI上行。
- 美国初请失业金人数+16k报告称劳动力市场仍有韧性，初请小幅上升但续请降至近2年低位。
- S&P 500 EPS一致预期+12% y/y报告称美国财报季启动，市场一致预期S&P 500 EPS同比增长12%。
- STOXX 600 EPS一致预期+4% y/y报告称欧洲财报季启动，市场一致预期STOXX 600 EPS同比增长4%。
- Brent不利情景$100/bbl in 2026Q4若停火不维持且Strait of Hormuz重开推迟一个月，同时产量完全恢复至战前水平。
- Brent严重不利情景$115/bbl若产量损失达到2mb/d，报告称Brent可能达到该水平。
- 天然气价格对核心通胀影响每上涨10%，核心通胀上升1-5bpGoldman Sachs经济学家估算，欧洲国家影响更明显。
影响与含义
对投资组合而言，停火反弹降低了短期尾部压力，但也压低了对冲成本，使选择性股指看涨期权在降级情景中更具吸引力。与此同时，能源价格、宏观意外与央行反应仍可能重新定价增长和通胀风险，因此报告偏向提高组合稳健性而非单纯追逐风险资产反弹。
风险
- 停火无法维持，Strait of Hormuz重开延后，导致油价和能源风险溢价重新上行。
- 能源价格上涨向通胀传导，尤其对欧洲和英国前端收益率形成压力。
- 宏观意外继续转负，削弱跨资产增长定价和风险资产反弹基础。
- 跨资产相关性维持高位，使传统分散化效果下降。
- 期权、ETF和衍生品策略存在本金损失、流动性、交易成本和结构性风险。
后续跟踪
- 中东冲突和Strait of Hormuz油流恢复的具体进展。
- 美国PPI、工业生产、就业数据和后续CPI细项。
- 主要欧洲经济体最终March HICP数据。
- 两周后主要央行的政策回应。
- 美国和欧洲财报季，尤其S&P 500与STOXX 600盈利是否达到一致预期。
- VIX、通胀盈亏平衡率、能源价格和跨资产相关性的变化。