A股Q1盈利增速大幅回升至7.2%，非金融企业利润改善明显

概览

本报告对A股2026年第一季度财报进行了全面复盘。核心结论是：A股盈利周期已确认反转，不仅总量增速大幅加快，且质量显著提升（利润率改善）。在AI产业趋势和国内政策推动下，科技成长板块表现最为亮眼，而上游中游行业也随PPI转正实现企稳。基于这一强劲的盈利修复基本面，瑞银判断A股将迎来由盈利驱动的“慢牛”行情，并结构性看好成长风格。

核心观点

需求端与盈利端的共振修复是本报告最核心的发现。2026年一季度，A股整体净利润同比增长7.2%，这一速度远超2025年全年的3.8%。更关键的是，本轮复苏主要由非金融行业主导，其盈利增速从去年的0.8%暴增至11.8%。这背后有两个主要驱动力：一是全球AI浪潮及科技自主可控主题带动了相关需求的持续扩张；二是国内“反内卷”政策的稳步推进，促使上游和中游行业的PPI（工业生产者出厂价格指数）出现积极转折，进而带动了这些传统行业的盈利触底反弹。 盈利能力方面，非金融板块的毛利率（GPM）和净利率（NPM）均在Q1实现了同比改善。这一变化打破了自2020年以来利润率连续下滑的态势，标志着宏观总需求和微观企业盈利能力的实质性回暖。与此同时，企业的投资意愿也在增强，非金融板块的资本开支（Capex）同比增长3.4%。其中，交通运输、有色金属、国防军工、电子和计算机五大行业的资本开支增速最快，分别达到了52%、45%、40%、37%和29%，显示出资金正在向高景气赛道集中。 细分结构与板块分化方面，科技创新力量成为了市场的绝对主角。受益于AI产业的快速发展，计算机、电子和电气设备的盈利分别飙升了124%、74%和53%。在交易所层面，创业板和科创板的盈利增速分别达到23%和205%，远远跑赢主板，印证了“新质生产力”对科技盈利的强劲拉动作用。相比之下，消费板块复苏相对乏力，食品饮料、家电和汽车的盈利分别微降2%、8%和22%。金融行业则呈现分化，银行盈利稳健增长3%，但受3月股市回调影响，非银金融（主要是保险）盈利小幅下滑1%。综合上述强劲的一季度数据，机构已将A股2026年全年盈利增长预期从上修前的8%大幅上调至11%。

分析框架

机构的分析逻辑遵循了经典的“总量验证 -> 结构拆解 -> 估值映射”路径。首先，通过对比单季与全年的历史数据，确认了当前处于盈利周期的向上拐点。其次，剥离金融板块看实体经济，利用量价拆分（结合PPI变化）来解释上游中游的复苏逻辑，并利用资本开支数据验证企业未来的产能扩张意愿。最后，结合不同板块的盈利弹性（如科技的高增长vs消费的弱复苏）以及资本市场改革带来的红利（科创板的高增速），推导出市场风格将偏向成长的结论。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  PPI与上下游盈利的联动关系

  本研报指出“反内卷”政策改善了上游和中游的PPI，进而带动这些板块盈利反弹。这体现了典型的产业链传导逻辑：上游原材料价格（PPI）的企稳回升会直接改善中游制造和上游资源类企业的利润空间。

• 公司基本面与财务框架自由现金流分析

  资本开支（Capex）作为前瞻指标

  研报重点分析了各行业资本开支的增速。资本开支是企业未来收入的先行指标，机构通过分析哪些行业在加大投入（如交通、有色、电子），来判断未来几个季度的产业景气度方向。

关键数据

• A股整体盈利增速 (Q1 2026)+7.2% YoY较2025年全年3.8%的增速显著加快
• 非金融板块盈利增速 (Q1 2026)+11.8% YoY较2025年全年的0.8%实现大幅反弹
• 计算机板块盈利增速+124% YoY受益于AI与科技自主可控需求爆发
• 科创板盈利增速+205% YoY代表新质生产力的创新板块表现极为强劲
• 非金融板块资本开支增速+3.4% YoY反映企业投资意愿回暖
• 上调后A股2026全年盈利预期+11%此前预测值为8%

影响与含义

研报认为，基本面的强劲复苏将为A股市场提供坚实的支撑，推动市场走出以盈利增长为主导的“慢牛”行情。在结构上，由于科技板块盈利爆发力强且资本开支大幅增加，市场风格将继续向成长股倾斜；而消费板块目前仍处于磨底阶段，需要进一步观察后续需求能否真正跟进。

风险

• 全球经济波动及科技供应链的不确定性
• 国内宏观经济复苏不及预期

后续跟踪

• 科技产业（特别是AI领域）需求的持续性
• 国内“反内卷”政策对上游行业PPI及利润率的长期影响
• 消费板块（食品、家电、汽车）盈利何时能够止跌回升