小鹏 L03 全球同步上市，欧洲高价销售有望自我补贴中国低价策略

概览

本报告聚焦 XPeng Inc. 的 MONA L03 全球发布。Morgan Stanley 认为，L03 在中国用更激进价格守住份额，在欧洲同步上市则通过更高售价改善产品组合与利润率。报告的核心判断是：投资者不应只看中国 ASP 与毛利率压力，因为欧洲销量占比提升可能使整体利润贡献更具增厚效应。

核心观点

核心观点包括：第一，L03 中国定价低于预售区间并配合早鸟权益，短期目标是放量；第二，欧洲同步上市改变了多数同行海外扩张滞后约一年的节奏，使海外高 ASP 与销量增长同步到来；第三，若供应链和产能爬坡顺利，L03 月销量有望超过 15k；第四，G9L/L05 后续车型将进一步支撑核心汽车业务；第五，VLA 2.0、Robotaxi 和 humanoids 等非汽车 AI 业务可能推动 3Q 估值重估。

分析框架

报告从产品定价、区域销售结构、产能爬坡、欧洲本地化运营和非汽车 AI 业务五个角度评估 XPeng Inc.。估值部分采用概率加权 DCF，并参考牛市、基准和熊市情景权重。

方法论与常识提炼

• 估值方法概率加权 DCF

  DCF 与情景加权

  目标价来自 ADR 目标价并使用 7.85 HKD/USD 换算，对牛市、基准、熊市情景分别赋予 30%/50%/20% 权重。

• 关键假设Morgan Stanley ModelWare

  模型假设

  基准情景假设包括 3% 永续增长率、1.6x beta 和 12.8% WACC；报告表格中的指标默认基于 Morgan Stanley ModelWare 框架。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• XPeng Inc. (9868.HK)

  核心覆盖标的

  优势

  L03 中国价格具备竞争力，欧洲同步上市带来更高 ASP；轻资产欧洲本地化生产和渠道布局有助于应对保护主义；AI 产品线提供估值重估可能。

  劣势

  中国市场降价可能压制本土 ASP；供应爬坡是销量兑现的关键约束；公司仍面临盈利和现金流压力。

  对比

  报告强调，同行通常用约 18 个月逐步扩张海外市场，而 XPeng Inc. 通过中国与欧洲同步上市，使海外高 ASP 贡献不再滞后。

  风险

  中高端市场竞争加剧、盈利能力低于预期、现金流压力、汽车销量增速放缓导致行业估值承压。

关键数据

• 评级OverweightMorgan Stanley 维持对 XPeng Inc. 的相对积极评级。
• 行业观点In-Line覆盖行业为 China Autos & Shared Mobility。
• 目标价HK$96.00目标价由 ADR 目标价按 7.85 HKD/USD 换算。
• 收盘价HK$56.55截至 2026-07-16。
• 隐含上行空间70%基于报告披露的目标价和收盘价。
• 中国 L03 BEV 定价Rmb123.8-156.8k低于预售价格区间 Rmb143.8-165.8k。
• 中国 L03 PHEV 定价Rmb123.8-146.8kPHEV 版本预计 8 月可售。
• 早鸟权益最高 Rmb43k用于强化中国上市初期需求。
• 欧洲 L03 价格约 Rmb276-299kBEV 与 EREV 分别约 €35.6k 与 €38.6k，明显高于中国售价。
• 月销量目标判断15k+前提是供应能够顺利爬坡。

影响与含义

报告含义是，L03 的投资逻辑不只是中国市场销量弹性，而是中国放量与欧洲高售价同步发生后对收入结构和毛利率的共同改善。若 L03、G9L 和 L05 相继成功，核心汽车业务可获得更稳支撑；若 VLA 2.0、Robotaxi 与 humanoids 的商业化预期升温，市场可能给予 XPeng Inc. 更高估值倍数。

风险

• 中高端细分市场竞争加剧。
• 盈利能力较低导致现金流承压。
• 汽车销量增长放缓，压制整体行业估值。
• 供应爬坡不顺可能使 15k+ 月销量目标难以兑现。
• 中国低价策略若未能被欧洲高 ASP 抵消，可能压缩整体利润率。

后续跟踪

• L03 中国订单、交付和月销量 run-rate 是否突破 15k。
• 欧洲 L03 销售占比、ASP 和毛利率贡献。
• G9L 与 L05 后续上市节奏及需求表现。
• Graz 本地生产、150 家经销商网络和欧洲供应链落地进展。
• VLA 2.0 在欧洲推出、Robotaxi 海外合作、humanoids 在门店和商场的商业化时间表。