中信证券1Q26业绩超预期，但H股维持中性评级

概览

本报告为高盛对中信证券1Q26业绩的点评。公司1Q26收入约Rmb 23bn、净利润约Rmb 10bn，同比+41%/+53%，整体表现强劲。主要正面因素包括行业ADTV创纪录带动经纪业务增长、投资收入高于预期、资管收入受China AMC AUM增长推动，以及成本收入比低于预期。主要拖累来自投行业务收入低于高盛预测，反映ECM和DCM市场份额压力。

核心观点

高盛的核心观点是：中信证券大多数业务线在1Q26好于预期，但投资银行业务是主要短板。展望后续，市场关注点将集中在香港监管趋严背景下的IPO管线与投行业务竞争格局、ROE提升背后的驱动因素及杠杆扩张空间、以及市场活跃时员工短缺可能带来的成本趋势。

分析框架

报告采用业绩拆分、分业务线与高盛预测对比、同比/环比趋势分析、估值倍数和目标价框架相结合的方法，评估1Q26业绩质量、盈利预测修订和A/H股评级差异。

方法论与常识提炼

• 估值P/E target multiple

  市盈率目标倍数

  高盛维持A/H股目标P/E倍数分别为16x/11x，基于2027E P/E推导12个月目标价Rmb39.96/HK$29.95。

• 因子分析GS Factor Profile

  高盛因子画像

  GS Factor Profile通过增长、财务回报、估值倍数和综合因子，将个股与覆盖市场及行业同业进行分位数比较。

• 并购框架M&A Rank

  并购概率评级

  高盛M&A Rank从1到3衡量公司成为收购目标的概率；本报告中中信证券M&A Rank为3，表示低概率，通常不纳入目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 6030.HK

  主要覆盖标的，H股

  优势

  经纪、投资收入、资管和成本效率均好于预期；目标价上调至HK$29.95。

  劣势

  投行业务收入低于预期，H股上行空间仅12.5%。

  对比

  相对Hang Seng China Ent.，12个月相对表现为+30.7%。

  风险

  资本市场转弱、AUM下降、投资收入增长放缓、费用上升。

• 600030.SS

  同一公司A股

  优势

  评级为Buy，目标价Rmb39.96，隐含上行空间52.3%。

  劣势

  同样面临投行业务和资本市场周期风险。

  对比

  A股目标P/E倍数为16x，高于H股11x。

  风险

  若市场成交额回落或盈利预测下修，估值和目标价可能承压。

关键数据

• 1Q26收入Rmb 23bn同比+41%，与预告一致。
• 1Q26净利润Rmb 10bn同比+53%，与预告一致。
• 经纪佣金收入Rmb 4.9bn同比/环比+48%/+29%，较高盛预测高27%。
• 投行业务收入Rmb 1.2bn同比+24%、环比-54%，较高盛预测低31%。
• 投资收入Rmb 12bn同比/环比+32%/+70%，较高盛预测高14%。
• 资管收入Rmb 3.5bn同比/环比+37%/+1%，较高盛预测高14%。
• 净利息收入Rmb 1bn环比+22%，较高盛预测高17%。
• 成本收入比41.1%低于高盛预测46.6%。
• 1Q26 ROE12.5%同比/环比+4个百分点，较高盛预测高2个百分点。
• H股12个月目标价HK$29.95此前为HK$28.13，评级维持Neutral。

影响与含义

业绩强劲支持高盛上调2026E-2028E收入和净利润预测，但H股因目标价上行空间有限仍维持中性。A股则维持Buy评级，隐含上行空间更高。投资者后续需要判断高成交额环境能否持续、投行业务能否修复、杠杆扩张是否可持续，以及成本效率能否在活跃市场中保持。

风险

• 资本市场走弱导致收入增长进一步放缓。
• 资产管理AUM或费率下降。
• 投资收入增长放缓。
• 经营费用上升导致成本收入比维持高位。
• 香港监管趋严和竞争加剧可能影响IPO管线及投行业务市场份额。

后续跟踪

• 香港IPO管线和投行业务竞争格局。
• ROE提升的驱动因素及杠杆扩张空间。
• 高成交额环境是否持续。
• 成本趋势，特别是市场活跃背景下潜在员工短缺带来的费用压力。
• China AMC AUM增长能否继续支撑资管收入。