高盛：Edge Medical海外增长符合预期，维持买入目标价81港元

概览

本篇为高盛在Asia Communacopia + Technology会议后整理的Edge Medical（2675.HK）要点纪要。研报核心结论积极，认为公司海外增长路径清晰且订单可见度高，维持“买入”评级及81.0港元目标价。管理层重申了2026年全年业绩指引，包括约8.5亿元人民币收入和实现盈亏平衡的目标。报告重点梳理了公司在海外市场的渠道策略、相对于竞争对手（如达芬奇）的四大差异化价值主张以及未来的产品迭代路线图，提示投资者关注商业化进度及海外合作伙伴能力等风险点。

核心观点

海外业务已成为公司核心增长引擎，2025年贡献了约60%的收入，其中欧洲、南美洲、东南亚/中东/非洲三大区域各占约三分之一。展望2026年，管理层预计印度和南欧将带来增量贡献，而英国、法国、德国、日本和韩国的新订单有望从2027年开始启动。基于明确的订单能见度，管理层对达成2026年约120台商业装机量（2025年为72台）充满信心，并预计截至6月30日可完成60台。在此执行进度支撑下，公司维持FY26约8.5亿元人民币收入及全年盈亏平衡的业绩指引。 在海外拓展模式上，公司坚持“经销商主导+成熟市场直营补充”的策略。大部分海外市场仍通过与当地经销商合作推进，这些经销商此前多代理过CMR手术机器人或从事影像、外科设备等相邻领域。同时，针对英国、法国、德国等正在开发中的市场，公司正选择性建设直销团队和本地化能力，预计海外团队规模将从目前的50-60人扩充至80-100人，以支撑商业化落地。 产品竞争力方面，管理层强调了四点相对于达芬奇机器人的差异化优势：一是性价比，设备与耗材定价较达芬奇低约30%，但临床性能相当；二是远程手术功能，既可用于医生培训，也能替代以往需专家飞刀的场景，随着湖南、广东等地开始实施远程手术收费标准，1.6万-2.6万元的定价区间有望推动国产品牌普及；三是“单孔+多孔”组合平台，国内医院可在单一配置额度下获得多重功能，海外则面向高端客户，提供媲美达芬奇Xi的双模能力但仅收取一次服务费，成本优势显著；四是持续的产品迭代，计划2027年推出对标达芬奇5的下一代产品，并于2030年左右推出集成AI功能的Jingfeng 6代产品。

分析框架

作为会议纪要类研报，本文采用“事件驱动+基本面验证”的分析框架。机构首先通过高层对话确认了短期经营节奏（如上半年装机量、全年指引）的确定性，消除了市场对海外拓展不确定性的担忧；随后将定性信息转化为定量锚点（如120台装机、8.5亿收入），以此作为估值模型的关键输入变量；最后通过拆解产品竞争要素（价格、功能、服务收费模式），评估其在存量市场中获取份额的逻辑是否可持续。这种从“管理层层信心”到“财务数据兑现”再到“产品护城河验证”的推导链条，是典型的事件型跟踪研究范式。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  基于自由现金流折现模型进行绝对估值

  研报使用DCF模型计算目标价，设定WACC为9%、永续增长率为3%，这两个参数与高盛覆盖的其他医疗科技及服务板块保持一致，体现了跨标的估值逻辑的统一性，帮助读者理解该目标价背后的假设基准。

• 行业/产业分析框架价值链分析

  通过拆解渠道结构与终端服务模式分析竞争优势

  研报不仅关注产品本身，还深入分析了“经销商vs直营”的渠道选择逻辑以及“单次服务费vs多次收费”的服务模式差异，说明在医疗器械出海中，除了技术参数，商业生态的构建同样是决定市场份额的关键变量。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Edge Medical (2675.HK)

  直接覆盖标的，受益于海外订单放量及产品迭代

  优势

  海外收入占比高且分布均衡，性价比优势明显，远程手术功能契合政策导向，产品路线图清晰

  劣势

  仍处于亏损向盈利转折期，海外依赖经销商模式存在管控难度

  对比

  相较于传统巨头达芬奇，具备显著成本优势与服务模式创新；相比其他国产厂商，海外布局更早且区域更多元

  风险

  国内商业化慢于预期，海外专利诉讼风险，经销商能力不及预期，产能瓶颈

关键数据

• 2026E收入指引约8.5亿元人民币管理层维持该指引不变，基于订单可见度支撑
• 2026E装机量目标约120台2025年为72台，预计6月30日前完成60台
• 海外收入占比约60%2025年数据，欧洲/南美/东南亚等各占约1/3
• 相对达芬奇价格折扣约30%涵盖设备与耗材，临床性能保持可比
• 远程手术收费区间1.6万-2.6万元人民币已在湖南、广东试点标准化收费
• 12个月目标价HK$81.0基于DCF估值，当前股价HK$50.10，隐含涨幅61.7%

影响与含义

研报认为，Edge Medical在海外市场的有序扩张及明确的全年盈亏平衡指引，增强了业绩兑现的可信度。其“高性价比+远程手术+组合平台”的竞争策略，在医保控费与医疗资源下沉的背景下，可能加速国产手术机器人在国内外的渗透。若2027年新一代产品及后续AI版本如期推出，有望进一步巩固技术身位。对于投资者而言，当前的估值水平反映了较高的增长预期，需密切跟踪季度装机数据与海外经销商的实际转化效率。

风险

• 中国国内商业化进度慢于预期
• 海外市场潜在专利诉讼风险
• 海外合作经销商能力弱于预期
• 产能限制影响交付

后续跟踪

• 2026年上半年60台装机目标的达成情况
• 印度及南欧市场的增量贡献节奏
• 英法德日韩等新市场订单从2027年启动的验证信号
• 下一代对标达芬奇5产品的研发与注册进展