Mona L03订单强劲，支撑小鹏汽车销量增长加速
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Mona L03订单强劲，支撑小鹏汽车销量增长加速
高盛维持小鹏汽车Buy评级，认为Mona L03上市后订单表现强劲，新车型周期和海外扩张将提升2026E销量、收入与利润率可见度。
- Mona L03于7月16日在德国慕尼黑全球发布，官方入门价Rmb123.8k，低于预售价Rmb143.8k。
- Mona L03发布后7分钟/1小时分别获得20k/47k不可退订单，强于Mona M03首发阶段订单节奏。
- 高盛预计Mona L03稳定月销量可达14k台，并分别贡献小鹏3Q26E/4Q26E总销量的22%/23%。
- 高盛预计小鹏4Q26E平均月销量超过60k台，对应同比增长59%。
- 12个月DCF目标价为9868.HK的HK$89和XPEV ADR的US$23，对应约69.4%和66.9%上行空间。
研报解读
概览
本报告聚焦小鹏汽车Mona L03发布后的订单表现、产品竞争力、新车型周期和海外扩张。高盛认为，Mona品牌已在大众市场建立差异化定位，Mona L03作为SUV车型覆盖更广阔市场，将推动小鹏未来三个季度销量增速加快，并增强收入增长和利润率改善的可见度。
核心观点
高盛的核心观点是，小鹏汽车的新车型周期正在成为销量恢复和加速增长的关键驱动。GX已在5月发布并获得接近25k不可退订单，Mona L03在7月发布后订单明显强劲，后续Mona L05和G9L有望进一步把4Q26E平均月销量推升至60k台以上。高盛继续预计2026E收入增长20%，全年销量约500k台，同比增长16%，海外收入占比超过20%，同时毛利率小幅提升至19.1%。
分析框架
报告结合订单跟踪、车型上市节奏、产品竞品比较、销量预测、海外战略评估和DCF估值。产品比较主要围绕Rmb100k-150k价格带的新能源轿车和SUV，从价格、续航、尺寸与智驾配置等维度评估Mona M03、Mona L03及竞品的相对竞争力。
方法论与常识提炼
12个月目标价
高盛采用DCF方法给出12个月目标价，假设WACC为11.8%、TGR为3.0%，目标价分别为XPEV ADR的US$23和9868.HK的HK$89。
价格、续航、尺寸、智驾配置对比
报告比较Rmb100k-150k新能源轿车和SUV，认为Mona M03在该价位新能源轿车中销量排名第一，Mona L03 BEV/EREV在同价位SUV中处于前列，尤其EREV版本排名靠前。
Growth、Financial Returns、Multiple、Integrated
高盛因子框架用增长、财务回报、估值倍数和综合指标对股票进行相对比较，指标基于分析师预测和覆盖股票 universe 的标准化排名。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- XPeng Inc. (9868.HK)主要覆盖标的H股
- 优势
- Buy评级，目标价HK$89，当前价HK$52.55，隐含上行空间69.4%；受益于Mona L03、GX、Mona L05和G9L组成的新车型周期。
- 劣势
- 2026E经营利润仍预计为Rmb-2.8bn，盈利恢复仍处于验证阶段。
- 对比
- 相对Rmb100k-150k新能源SUV竞品，Mona L03在续航和尺寸方面具备竞争力；Mona M03在同价位新能源轿车销量排名第一。
- 风险
- 销量低于预期、价格竞争恶化、市场需求弱于预期。
- XPeng Inc. (XPEV ADR)同一公司的ADR
- 优势
- Buy评级，目标价US$23，当前价US$13.78，隐含上行空间66.9%；共享小鹏汽车新车周期和海外扩张逻辑。
- 劣势
- 估值和表现仍受中国新能源车行业竞争、交付节奏和全球市场风险影响。
- 对比
- 与H股为同一基本面映射，报告同时给出ADR和H股目标价。
- 风险
- 销量低于预期、价格竞争恶化、市场需求弱于预期。
关键数据
- Mona L03官方入门价Rmb123.8k7月16日全球发布价格，低于预售入门价Rmb143.8k。
- Mona L03上市后订单20k/47k non-refundable orders in 7 mins/1 hour订单节奏强于Mona M03首发阶段的10k/30k不可退订单。
- Mona L03稳定月销量预测14k units高盛预计其将贡献3Q26E/4Q26E小鹏总销量的22%/23%。
- 2026E销量预测500k units, +16% yoy由国内新车型发布和海外扩张共同驱动。
- 2026E收入增长预测+20%海外收入预计贡献总收入20%以上，海外销量预计翻倍。
- 2026E毛利率预测19.1%高于2025E的18.9%，受规模经济和海外销售贡献提升支持。
- 2026E研发费用预测Rmb12bn其中physical AI投入预计为Rmb7bn。
- 12个月目标价与上行空间HK$89/US$23; upside 69.4%/66.9%分别对应9868.HK和XPEV ADR。
影响与含义
如果Mona L03订单能够转化为稳定交付，小鹏汽车的销量恢复可能从单车型改善扩展为多车型周期驱动。海外扩张、欧洲本地化研发与生产、人形机器人和Robotaxi等业务进展进一步提升长期成长叙事，但短期投资判断仍主要取决于新车订单、交付爬坡、价格竞争和毛利率兑现。
风险
- 销量低于预期，特别是Mona L03、GX、Mona L05和G9L订单向交付转化不及预期。
- 价格竞争严峻程度高于预期，压缩毛利率和盈利改善空间。
- 市场需求弱于预期，影响国内和海外销量增长。
- 海外扩张、本地化生产、Robotaxi、人形机器人和飞行汽车等长期项目落地节奏存在不确定性。
后续跟踪
- Mona L03后续订单信息和交付爬坡。
- 每周订单和月度销量趋势。
- 3Q26人形机器人展示。
- 3Q26 Robotaxi试点载客运营启动。
- 4Q26 Mona L05和G9L发布。
- 海外收入占比、欧洲本地化战略和65个全球市场进入进度。