平安保险1Q26经营利润与新业务价值表现稳健，维持买入评级

概览

本报告是高盛对Ping An Insurance Group 1Q26业绩的点评。报告核心判断是：尽管1Q26净利润因权益市场疲弱和市场波动而同比下降7%，但经营利润、寿险新业务价值、财险承保表现和偿付能力整体稳健，因此股价可能对业绩作出正面反应。

核心观点

高盛维持平安保险A股和H股买入评级。1Q26 OPAT同比增长8%，高于一致预期，主要来自资产管理利润好于预期和并表调整低于预期；寿险OPAT保持5%增长，NBV同比增长21%；财险综合成本率改善至95.8%，且保费收入同比增长7%。净利润下滑主要来自寿险和财险NPAT分别同比下降41%和13%，但该影响已被市场预期，并且对资产负债表强度影响有限。

分析框架

报告采用业绩拆分、共识对比、分部利润分析、偿付能力观察和SOTP估值方法。高盛将1Q26实际业绩与公司汇总一致预期及FY26E预测进度比较，并据此小幅上调FY26E-FY28E盈利预测1%-4%。目标价基于SOTP框架，分别对寿险、财险和平安银行给予不同估值方法。

方法论与常识提炼

• 估值方法SOTP 分部估值

  分部加总估值

  高盛以SOTP方法设定12个月目标价：寿险按FY27E P/B和ROA预测估值，财险按FY27E ROE对应P/B估值，平安银行按目标P/PPOP估值。

• factor_profileGS Factor Profile

  高盛因子画像

  GS Factor Profile通过增长、财务回报、估值倍数和综合指标比较个股相对市场及行业同业的位置，金融股主要使用EPS、销售增长、ROE、P/E、P/B和P/D等指标。

• relative_ratingGoldman Sachs Buy/Neutral/Sell framework

  相对覆盖股票池评级

  买入评级代表股票相对其覆盖范围具有较高总回报潜力，价格目标通常包含目标价时间范围内的价格上行和预期分红。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 2318.HK

  核心覆盖H股标的

  优势

  买入评级；目标价HK$75；1Q26经营利润、新业务价值和财险承保改善支撑上行空间。

  劣势

  净利润同比下降，寿险和财险NPAT受权益市场和波动环境拖累。

  对比

  相对现价HK$60.05，目标价隐含24.9%上行空间。

  风险

  经营利润或CSM进一步下滑、销售结构恶化、非保险业务投资损失或减值。

• 601318.SS

  同一公司A股覆盖标的

  优势

  买入评级；目标价Rmb77；估值框架与H股一致，受益于相同基本面改善。

  劣势

  同样暴露于寿险利润波动、财险盈利波动和资本市场不确定性。

  对比

  相对现价Rmb57.63，目标价隐含33.6%上行空间。

  风险

  股价和估值可能受A股市场风险偏好、利率和投资收益波动影响。

• Ping An Life

  主要寿险分部

  优势

  1Q26 OPAT同比增长5%，NBV同比增长21%，新单销售同比增长46%。

  劣势

  1Q26 NPAT同比下降41%，NBV margin因FY25年末假设调整和分红型产品占比提升而下降。

  对比

  高盛估值采用FY27E P/B，H股/A股隐含约1.9X/2.4X。

  风险

  销售结构继续恶化、利率和投资收益敏感性上升、CSM下行。

• Ping An P&C

  财险分部

  优势

  综合成本率改善至95.8%，毛保费同比增长7%，优于行业大致持平。

  劣势

  1Q26 NPAT同比下降13%。

  对比

  高盛按FY27E ROE 12%对应约1.0X P/B估值。

  风险

  巨灾损失、承保周期恶化或赔付率上升。

• Ping An Bank

  银行子公司与SOTP估值组成部分

  优势

  1Q26 NPAT同比增长3%至Rmb8.4bn；FY26E-FY28E银行利润预测上调约2%。

  劣势

  银行业务仍可能受信用周期和净息差影响。

  对比

  高盛估值采用2.125X目标P/PPOP。

  风险

  资产质量恶化、信贷成本上升或银行估值压缩。

关键数据

• 1Q26 OPATRmb40.8bn，同比+8%高于公司汇总一致预期3%。
• 1Q26净利润Rmb25.0bn，同比-7%高于一致预期3%，下滑主要来自寿险和财险利润下降。
• 寿险NBVRmb15.6bn，同比+21%由新单销售同比增长46%推动，部分被NBV margin下降约5个百分点抵消。
• 财险综合成本率95.8%，同比改善0.8个百分点改善来自较低巨灾相关损失，同时保费同比增长7%。
• 寿险核心偿付能力充足率131%环比提升约8个百分点，剔除一次性递延所得税资产确认影响后大致稳定。
• 财险核心偿付能力充足率172%相比FY25的174%基本稳定。
• H股目标价与现价目标价HK$75.00；现价HK$60.05；上行空间24.9%价格截至2026-04-28收盘。
• A股目标价与现价目标价Rmb77.00；现价Rmb57.63；上行空间33.6%价格截至2026-04-28收盘。

影响与含义

报告对平安保险的投资含义偏正面：净利润下降并未改变经营韧性判断，OPAT、NBV和财险承保改善为估值修复提供支撑。资产管理分部由FY25亏损转向1Q26盈利，也有助于缓解市场对非保险业务资产损失的担忧。维持目标价不变说明高盛认为主要上行逻辑已被业绩验证，但仍需观察资本市场、销售结构和投资资产质量的持续性。

风险

• 经营利润或CSM进一步下降，可能压制股息增长。
• 销售结构继续恶化，可能提高未来利润对利率和投资收益的敏感性。
• 银行、资产管理等非保险业务出现进一步投资资产损失或减值。
• 权益市场疲弱和持续市场波动可能继续拖累净利润。
• 财险承保改善若无法持续，综合成本率可能重新承压。

后续跟踪

• FY26全年资产管理分部能否实现正OPAT贡献。
• 寿险NBV增长能否在假设调整影响消除后延续。
• 寿险和财险核心偿付能力是否继续保持稳定。
• 财险综合成本率是否维持在96%以下并伴随保费增长。
• FY26E-FY28E盈利上调后的兑现进度。
• 资本市场表现对净投资收益和净利润的影响。