中国7月网上商品零售增速好于担忧，以旧换新带动手机消费走强

概览

Morgan Stanley基于国家统计局7月零售数据，认为中国网上商品零售表现好于此前担忧。报告重点比较网上零售、整体商品零售、以旧换新品类及快速消费品的同比增速变化。

核心观点

网上商品零售保持正增长，且增速高于二季度；以旧换新政策相关消费是主要亮点，智能手机销售加速增长。与此同时，快速消费品增速放缓，服装转为同比下滑，反映消费复苏仍存在结构性分化。

分析框架

采用国家统计局月度同比数据，并与6月及2026年二季度增速进行环比阶段比较；进一步拆分以旧换新品类和快速消费品子行业，以判断电商消费的结构变化。

方法论与常识提炼

• 宏观与行业数据跟踪月度同比增速比较

  通过比较7月、6月和2026年二季度的同比增速，识别零售需求的边际改善或走弱。

  报告以国家统计局零售统计为基础，关注不同消费类别的增速差异，而非给出公司估值模型或目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国电商行业

  行业景气跟踪

  优势

  网上商品零售保持增长，且7月增速高于2026年二季度；政策相关的手机消费表现强劲。

  劣势

  整体商品零售增速仍较低，快速消费品增速较6月放缓。

  对比

  以旧换新相关销售增速显著高于整体商品零售和网上商品零售增速。

  风险

  月度统计波动、政策支持力度变化及非耐用品消费走弱可能影响后续需求。

关键数据

• 网上商品零售额7月同比+3.3%6月同比+3.9%，2026年二季度同比+2.3%。
• 含商品及扩大服务范围的网上零售额7月同比+2.4%6月同比+2.0%，2026年二季度同比+2.6%。
• 商品零售总额7月同比+0.6%6月同比+1.0%，2026年二季度同比+0.2%。
• 以旧换新相关销售7月同比+7.2%智能手机及电子和家电合计；6月同比+1.9%，2026年二季度同比-3.7%。
• 智能手机销售7月同比+20.4%6月同比+16.5%，2026年二季度同比+8.3%。
• 电子及家电销售7月同比-1.9%较6月同比-8.7%及2026年二季度同比-12.7%明显改善。
• 快速消费品销售7月同比+3.1%服装、化妆品、金银珠宝、个护、食品饮料及药品合计；6月同比+6.3%。

影响与含义

数据对中国电商及消费互联网行业的短期需求预期形成一定支持，尤其利好受益于智能手机更新和以旧换新政策的相关品类。但快速消费品增速放缓及服装走弱表明，行业景气改善并不均衡，不能据此推导所有消费赛道同步复苏。

风险

• 网上商品零售增速较6月回落。
• 快速消费品销售增速由6月的6.3%放缓至7月的3.1%。
• 服装销售同比下降，线上服装累计增速亦较上半年略有放缓。
• 以旧换新带来的提振效果可能受政策节奏及基数变化影响。
• 报告未提供公司层面的盈利预测、估值或目标价，行业数据不能直接替代个股投资判断。

后续跟踪

• 后续国家统计局网上商品零售额及整体商品零售同比增速。
• 以旧换新政策的持续性，以及智能手机、电子和家电销售的改善能否延续。
• 服装、化妆品及其他快速消费品的需求修复情况。
• 线上服装累计销售增速是否继续放缓。
• 电商行业公司披露的交易额、用户消费频次和变现数据。