2Q26利润率超预期，AI服务器增长能见度延伸至CY28

概览

本报告为Quanta Computer Inc.的2Q26业绩点评。公司营业利润率表现好于担忧，AI服务器需求和未来两年产能扩张计划维持积极前景；笔记本电脑需求在下半年转弱，但暂未改变Morgan Stanley的正面投资判断。

核心观点

核心观点是AI服务器仍是增长主线：CY26收入预计同比增长超过100%，且CY27、CY28测试产能连续翻倍，反映订单能见度较强。服务器业务占收入八成以上，AI产品的结构性提升有望支撑利润额增长；不过，新一代VR200 NVL72机柜利润率低于GB300，且笔记本电脑出货承压，限制整体利润率改善。

分析框架

结合季度业绩与卖方、市场预期的差异，分析产品结构、需求趋势、产能扩张和盈利能力，并以相对估值及剩余收益模型评估投资吸引力。

方法论与常识提炼

• 估值剩余收益模型

  基准情景估值

  采用剩余收益模型，关键假设包括9.0%的股权成本、8.5%的中期增长率和3%的永续增长率。

• 相对估值市盈率

  CY27e P/E比较

  公司CY27e市盈率约11倍，位于过去三年6至18倍区间内，报告认为估值具有吸引力。

• 业绩比较预期差分析

  利润率超预期

  2Q26营业利润率较Morgan Stanley及市场预测分别高10个基点和20个基点。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Quanta Computer Inc. (2382.TW)

  直接覆盖标的

  优势

  AI服务器需求强劲、服务器收入占比高、CY27至CY28产能扩张提升订单能见度、估值处于可接受区间。

  劣势

  笔记本电脑需求疲弱；VR200 NVL72机柜利润率低于GB300；营业利润率预计全年大致维持约3.0%。

  对比

  CY27e市盈率约11倍，低于过去三年6至18倍区间的上沿；2Q26营业利润率优于分析师和市场预期。

  风险

  AI服务器渗透或需求低于预期、超级数据中心价格竞争、人工成本上升、笔记本电脑及Apple Watch需求疲弱。

关键数据

• 2Q26营业利润率3.3%，环比+50个基点较Morgan Stanley预测高10个基点，较市场预期高20个基点。
• CY26 AI服务器增长同比超过100%报告称该指引维持不变。
• 服务器收入占比80%以上AI服务器占服务器收入的75%至80%；ASIC占AI服务器组合不足10%。
• CY26营业利润率指引约3.0%预计与CY26上半年水平相近。
• 3Q26笔记本电脑出货量环比下降接近20%CY26全年笔记本电脑出货量预计同比双位数下滑。
• CY27/CY28 AI测试产能每年翻倍指向AI服务器业务能见度延续至CY28。
• 目标价与上行空间NT$385.00，18%对应2026年8月13日收盘价NT$325.00。
• CY27e市盈率11.3倍报告称约11倍，历史三年区间为6至18倍。

影响与含义

利润率超预期降低了短期盈利担忧，而AI服务器的增长与产能路线图强化中期业绩预期。笔记本电脑疲弱和新一代机柜较低利润率意味着盈利能力未必线性改善，但若AI出货按计划兑现，服务器结构升级有望增加利润额并支撑估值重估。

风险

• 笔记本电脑需求弱于预期，3Q26出货量预计环比下降接近20%，全年或同比双位数下滑。
• Apple Watch需求不及预期。
• 劳动力成本上升及销售不及预期可能拖累利润率。
• 超级数据中心领域激烈价格竞争可能压缩盈利能力。
• AI服务器渗透率、订单或需求增长低于预期。
• 新一代VR200 NVL72机柜利润率低于GB300，可能拖累产品组合利润率。

后续跟踪

• 3Q26 AI服务器寄售业务在产品组合中的提升速度。
• CY26 AI服务器同比增长超过100%的指引兑现情况。
• CY27及CY28 AI测试产能翻倍计划的执行和对应订单可见度。
• 笔记本电脑出货下滑幅度及需求复苏迹象。
• VR200 NVL72与GB300的产品组合变化及对利润率和利润额的影响。
• 营业利润率能否维持约3.0%并在AI业务扩张后改善。