MetaX 1Q26符合指引，GPU放量和AI模型适配支撑买入评级
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MetaX 1Q26符合指引，GPU放量和AI模型适配支撑买入评级
高盛维持MetaX买入评级，将12个月目标价上调至Rmb912，认为C500/C550放量、C600验证推进及AI训练和推理需求上升将支撑长期增长。
- 1Q26收入同比增长75%至Rmb562m，净亏损收窄至Rmb99m，整体符合公司指引。
- 毛利率60.1%，高于高盛55.5%的预期，主要受GPU产品规模扩大支持。
- GPU平台已适配Baidu ERNIE-Image、BABA QWen3.6-35B-A3B、SenseNova U1、Xiaomi Mimo-V2.5-Pro等多个AI模型。
- 高盛将12个月目标价由Rmb804上调至Rmb912，估值方法为2030E折现EV/EBITDA。
研报解读
概览
本报告为高盛对MetaX的业绩点评。MetaX 1Q26收入和净亏损符合指引，收入同比增长75%至Rmb562m，净亏损由1Q25的Rmb233m收窄至Rmb99m。高盛认为，C500/C550 GPU产品放量、新一代C600平台客户验证以及多个AI模型适配，是公司后续成长的核心驱动。
核心观点
高盛维持买入评级，核心判断是MetaX作为本土GPU领导者，具备通用GPU卡、全栈解决方案、自研架构和GPU IP优势。短期看，1Q26收入、亏损和毛利率表现验证产品放量；中长期看，AI agent和AI应用推动训练与推理支出增长，将带动下一代GPU平台收入提升。
分析框架
报告结合季度业绩、盈利预测修订、产品放量进展、AI模型适配情况和折现EV/EBITDA估值进行分析。高盛将2026E盈利下调41%，但将2028E至2030E盈利分别上调3%、4%、3%，主要反映下一代GPU平台收入预期上修。
方法论与常识提炼
用2030E EBITDA乘以目标EV/EBITDA倍数，再折现回2027E以反映长期增长价值。
高盛采用68x目标EV/EBITDA倍数、12.7%股权成本、1.5 beta、3.0%无风险利率和6.5%市场风险溢价，得出12个月目标价Rmb912。
从增长、财务回报、估值倍数和综合指标比较股票相对市场及行业同业的属性。
增长基于前瞻收入、EBITDA和EPS增长；财务回报基于ROE、ROCE和CROCI；估值倍数基于P/E、P/B、EV/EBITDA等指标。
高盛用1至3的等级评估公司成为收购目标的概率。
MetaX披露的M&A rank为3，表示收购目标概率较低，通常不计入目标价。
高盛专有数据库，用于获取历史财务报表、预测和比率。
可用于单公司深入分析，也可用于跨行业和跨市场比较。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- MetaX 688802.SS核心覆盖标的
- 优势
- 本土GPU领导者，具备通用GPU卡、全栈解决方案、自研架构和GPU IP；C500/C550放量，C600平台进入多客户验证；GPU平台适配多个主流AI模型。
- 劣势
- 公司仍处于盈利爬坡阶段，1Q26仍为净亏损；研发投入和运营费用仍较高。
- 对比
- 高盛用同业平均交易EV/EBITDA、前瞻EBITDA增长和EBITDA利润率推导目标倍数；MetaX被放在Greater China Technology覆盖框架内比较。
- 风险
- 中国云资本开支增长慢于预期、AI芯片竞争强于预期、先进制程供应链受限。
关键数据
- 1Q26收入Rmb562m同比增长75%，环比增长38%，符合指引。
- 1Q26净亏损Rmb99m较1Q25净亏损Rmb233m明显收窄，符合公司净亏损指引区间。
- 1Q26毛利率60.1%高于高盛55.5%的预期，受GPU产品规模扩大支持。
- 12个月目标价Rmb912此前为Rmb804，基于2030E折现EV/EBITDA方法。
- 当前价格Rmb784.00图表注明为2026年5月8日收盘价。
- 目标EV/EBITDA倍数68x此前为62x，用于2030E EBITDA。
- 股权成本12.7%假设包括beta 1.5、无风险利率3.0%、市场风险溢价6.5%。
- 2026E收入预测Rmb4,415m预测表显示2026E收入同比增长169%。
- 2028E收入预测Rmb21,173m预测表显示2028E收入同比增长104%。
影响与含义
报告含义偏正面：MetaX的GPU产品放量和AI模型适配进展增强了本土AI芯片成长逻辑，1Q26业绩符合预期降低短期执行风险，目标价上调体现高盛对下一代GPU平台和长期收入增长的更高信心。但估值依赖远期高增长和高倍数，供应链、云资本开支和竞争格局仍是关键约束。
风险
- 中国云资本开支增长慢于预期。
- AI芯片竞争激烈程度高于预期。
- 先进制程供应链约束。
- 公司仍处亏损向盈利过渡阶段，远期盈利兑现存在不确定性。
- 目标价对2030E EBITDA、68x估值倍数和折现假设较敏感。
后续跟踪
- C600平台客户验证进展和从2026年开始的放量节奏。
- C500/C550 GPU产品出货和毛利率可持续性。
- AI agent和AI应用带来的训练与推理需求增长。
- 中国云厂商资本开支变化。
- 先进制程供应链可获得性。
- 2026E至2030E收入、EBITDA和净利润预测兑现情况。