高盛维持 NSIG 卖出评级，目标价 15 元

概览

高盛发布 NSIG 研报，维持卖出评级。尽管 300mm 晶圆产能扩张带动营收增长，但 200mm 产品价格压力及新产能折旧导致毛利率未达预期。机构下调盈利预测，认为当前估值偏高，股价存在下行风险。

核心观点

业绩表现方面，1Q26 营收同比增长 35%，主要受 300mm 晶圆产能扩张及需求复苏驱动，但毛利率为 -11.8%，远低于预期的 20.8%，主要受 200mm 晶圆定价压力及折旧成本影响。产能规划上，公司计划到 2026 年底将 300mm 晶圆产能扩大至 105 万片/月（2025 年底为 80 万 +），其中上海 60 万片，太原 40.5 万片，产品结构向 Prime Wafer 及高端应用升级。 盈利预测方面，机构下调 2026 年盈利预测至净亏损 4.82 亿元（此前为盈利 7.02 亿元），下调 2027 年盈利 10%，主要因 200mm 营收下降及毛利率下调。估值逻辑上，目标价 15.0 元基于 2027 年 54 倍 PE，隐含 2027 年 P/S 为 7 倍，低于当前 11 倍 P/S，认为估值偏高。

分析框架

机构采用 PE 估值法，参考全球同行 PE 与盈利增长的相关性确定目标倍数。同时使用 P/S 倍数进行横向对比，评估当前估值水平是否合理。通过分析产能扩张计划与产品结构升级路径，判断未来毛利率修复节奏，并结合折旧成本与定价压力分析短期盈利承压原因。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  基于同行 PE 与盈利增长相关性定目标倍数

  机构参考全球同行市盈率与净利润增长的关联，设定 2027 年目标 PE 倍数为 54 倍，以此推导目标价。

• 估值方法PS 估值

  市销率对比评估估值高低

  对比目标价隐含 P/S 与当前交易 P/S，判断估值是否偏高，当前 11 倍 P/S 高于目标隐含 7 倍。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  分析产能扩张与产品价格对营收的影响

  拆解营收增长驱动力为 300mm 产能放量及需求复苏，同时关注 200mm 价格压力对毛利的拖累。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• NSIG (688126.SS)

  受损（评级卖出）

  优势

  300mm 产能扩张，产品 mix 向高端升级

  劣势

  200mm 价格压力，新产能折旧成本高

  风险

  需求不及预期，折旧高于预期，估值偏高

关键数据

• 1Q26 营收同比+35%受 300mm 产能扩张及需求复苏驱动
• 1Q26 毛利率-11.8%低于预期 20.8%，受定价压力及折旧影响
• 2026E 盈利预测净亏损 4.82 亿元此前预测为盈利 7.02 亿元
• 2026 年底 300mm 产能目标105 万片/月2025 年底为 80 万 + 片/月
• 目标价隐含 2027E P/S7 倍低于当前交易 P/S 11 倍

影响与含义

短期毛利承压可能影响市场信心，产能扩张虽长期有利但折旧成本短期拖累业绩。估值偏高意味着股价下行风险，投资者需关注毛利率修复节奏及产能爬坡进度。

风险

• 200mm 晶圆定价压力持续
• 新产能折旧成本拖累毛利
• 当前估值偏高（P/S 11 倍）

后续跟踪

• 300mm 产能爬坡进度
• 毛利率修复情况
• 200mm 晶圆价格走势