高盛：亚洲增长模式进入再平衡期，外需韧性与政策宽松支撑近端增长，但关税、地产和消费不足构成结构性压力

概览

本报告从全球与美国宏观环境切入，讨论亚太经济在美国政策变化、关税、美元走弱、利率路径和中国结构性再平衡中的处境。核心判断是：2026年全球和美国增长基础仍较扎实，区域通胀压力明显缓和，但亚洲传统依赖出口、制造业和房地产带动增长的模式正面临再审视。中国仍依赖出口和供给侧政策，房地产调整尚未完全结束；亚洲其他经济体则在科技出口韧性、关税冲击和中国竞争之间出现分化。

核心观点

报告认为，美国和全球增长在2026年仍可能保持稳健，Fed仍有进一步降息空间，美元走弱是新政策组合的一个有意结果。中国方面，出口强于内需的格局预计延续，房地产最陡峭的下行阶段或已过去，但施工、房价和内需尚未见底，政策托底接近但刺激仍偏保守。亚洲（不含中国）方面，出口将同时承受美国关税和中国供给竞争，科技相关出口经济体相对占优；多数经济体通胀已显著回落，降息周期接近尾声。日本通胀更接近正常化，BOJ仍可能渐进加息；韩国政策背景改善，印度内部政策拖累减弱，印尼仍面临增长不足问题。

分析框架

报告结合宏观预测表、政策利率与汇率预测、财政和货币政策代理指标、出口份额、房地产活动、劳动力市场、居民收入、通胀和金融条件等多维数据，比较美国、全球、中国与亚太主要经济体的增长和政策路径，并在附录中给出利率、外汇和股票策略视角。

方法论与常识提炼

• 宏观预测GDP与通胀预测框架

  使用年度平均、Q4/Q4、共识预测和GS预测比较主要经济体增长与通胀路径。

  该框架用于判断2026年区域增长是否高于或低于市场共识，并识别通胀是否支持进一步货币宽松。

• 政策分析政策脉冲与金融条件

  通过财政宽松、利率变化、汇率、股市和信用条件评估宏观政策对增长的边际影响。

  报告将美国财政冲动、Fed降息预期、中国财政与货币政策、韩国金融条件等作为判断近端增长稳定性的关键变量。

• 结构分析出口与内需再平衡

  比较出口、房地产、消费、就业和收入指标，评估亚洲增长模式是否仍可持续。

  报告强调中国出口强劲但内需不足，亚洲其他经济体则在科技出口与关税冲击之间分化。

• 市场策略利率与外汇情景预测

  基于3个月、6个月和12个月期限给出主要亚洲货币与政策利率预测。

  该方法用于连接宏观判断与可交易资产，例如人民币、韩元、日元、亚洲利率以及区域股票配置。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国宏观资产与人民币

  与报告核心主题高度相关，体现出口韧性、地产调整、财政货币宽松和汇率竞争力。

  优势

  出口份额提升、经常账户顺差较强、政策仍有托底空间，USDCNY预测指向6.85。

  劣势

  房地产拖累未消退，消费不足、就业偏弱、收入增速放缓和低通胀压制内需。

  对比

  相较美国和部分科技出口型亚洲经济体，中国增长更依赖外需和供给侧支持。

  风险

  关税升级、外需转弱、地产价格继续下跌、政策刺激力度不足。

• 亚洲科技出口经济体

  报告认为亚洲（不含中国）增长前景分化，科技出口经济体相对更具支撑。

  优势

  半导体和科技产品需求对韩国、台湾等出口表现形成支撑。

  劣势

  增长集中在较窄出口品类，内需和非科技制造业仍可能偏弱。

  对比

  相对非科技出口经济体，科技链条更能受益于全球资本开支和AI相关需求。

  风险

  美国关税、全球电子周期回落、来自中国的供给竞争。

• 日本利率、日元与JGB

  日本通胀正常化和BOJ渐进加息是报告的重要政策主题。

  优势

  服务价格和工资动态较稳，名义GDP处于正增长区间。

  劣势

  实际增长仍偏弱，长期收益率上行可能压制财政和风险资产。

  对比

  与多数亚洲央行接近降息周期尾声不同，日本处于渐进加息方向。

  风险

  通胀回落不及预期、收益率过快上行、财政政策不确定性。

• 印度宏观资产

  印度仍是高增长经济体，但面临美国关税外部逆风。

  优势

  信用增速在政策诱导放缓后趋于稳定，财政收紧拖累基本过去，通胀在目标区间内。

  劣势

  2026年增长预测从2025年高位回落，高关税对出口和投资情绪构成压力。

  对比

  相较中国，印度内需基础更强；相较部分东盟经济体，增长水平仍较高。

  风险

  关税冲击、政策宽松空间不足、食品或能源价格扰动。

• 亚洲利率与外汇策略

  报告附录给出区域政策利率和汇率预测，连接宏观判断与市场交易。

  优势

  通胀回落为部分经济体提供有限宽松空间，美元走弱有利于部分亚洲货币。

  劣势

  多数降息周期已接近后段，进一步利率下行空间有限。

  对比

  美国仍有降息，日本偏加息，中国和部分东盟经济体仍有温和宽松空间。

  风险

  Fed路径偏鹰、美元重新走强、资本流出、地缘政治和贸易政策变化。

关键数据

• 美国2026年实际GDP增长预测2.8%GS预测高于共识的2.1%，反映宽松政策、科技投资和金融条件改善的支撑。
• 全球2026年实际GDP增长预测2.8%报告认为全球增长仍较稳健，关税冲击被其他政策和金融因素部分抵消。
• 亚洲（不含日本）2026年实际GDP增长预测4.8%低于2025年GS预测的5.1%，但高于2026年共识的4.6%。
• 中国2026年实际GDP增长预测4.8%高于共识4.5%，但报告强调增长仍偏向出口和供给侧，内需仍弱。
• 印度2026年实际GDP增长预测6.7%低于2025年7.6%，但此前信用和财政收紧的拖累基本消退。
• 亚洲（不含日本）2026年CPI预测1.3%通胀总体处于较低水平，区域降息周期多已进入后段。
• 中国2026年CPI预测0.6%低通胀和生产者价格压力显示内需仍偏弱。
• 中国2026年末7天OMO利率预测1.20%报告预计中国货币政策仍有温和宽松空间。
• 中国2026年扩展财政赤字预测12.2% of GDP高于2025年预测的11.0%，用于限制增长进一步放缓。
• USDCNY 12个月预测6.85报告认为人民币实际贬值曾增强出口竞争力，后续预测指向人民币相对偏强。
• 美国政策利率2026年四季度预测3.13%对应报告中到2026年中还有两次Fed降息的观点。
• 日本政策利率2026年四季度预测1.00%日本通胀接近或高于2%目标，BOJ加息预计保持渐进。

影响与含义

对投资者而言，报告的含义不是简单看多或看空亚洲，而是强调区域内部分化和资产选择。外需与科技链条仍可支撑部分经济体和市场，但关税、美元走弱、中国供给竞争以及中国内需不足会压缩传统出口增长模式的确定性。利率层面，多数亚洲央行宽松空间缩小，日本则处于加息方向；外汇层面，美元偏弱和各国政策差异将成为亚洲货币表现的关键。

风险

• 美国关税影响超预期，削弱亚洲出口需求。
• 中国房地产施工和房价尚未见底，继续拖累内需和信心。
• 中国政策刺激保持保守，难以充分扭转消费和就业疲弱。
• 美元走势和Fed降息节奏不及预期，引发亚洲外汇和利率波动。
• 日本长期收益率继续快速上行，放大财政与金融市场压力。
• 科技出口周期若降温，韩国、台湾等经济体增长可能明显放缓。

后续跟踪

• Fed到2026年中是否如预期再降息两次。
• 美国关税政策对中国、印度、泰国、越南等经济体出口的实际冲击。
• 中国房地产销售、开工、房价和库存去化是否触底。
• 中国财政政策、7天OMO利率、RRR和住房政策是否进一步宽松。
• 亚洲通胀是否维持在目标附近，以及各央行降息周期是否正式结束。
• BOJ加息节奏、JGB收益率和日元走势。
• 韩国半导体和科技产品出口是否继续贡献主要增长。