奇瑞6月销量同比增长10%，海外销售创纪录支撑买入评级

概览

本报告为德意志银行关于奇瑞09973.HK的公司更新。核心结论是：6月销量增长主要由创纪录海外销售推动，海外高利润率销售占比提升有望改善二季度及2026年盈利能力，因此报告给予Buy评级和HKD 43.00的12个月目标价。

核心观点

奇瑞6月总批发量同比增长10%、环比增长4%至240,585辆。海外销售同比大增81%至185,220辆，是主要增长来源，并抵消了国内市场同比下滑53%的压力。报告认为欧洲等区域扩张、新品牌Lepas及Jaecoo J5等新产品发布推动海外表现。随着海外销量占比提升至75%，毛利率预计改善，二季度净利润预计环比增长20%至人民币50亿元。

分析框架

报告主要通过月度批发销量、品牌销量环比变化、海外与国内销量结构、单车利润差异以及二季度收入和毛利率预测来评估盈利趋势，并以12个月总股东回报框架支持Buy评级。

方法论与常识提炼

• 公司基本面销量与销售结构分析

  用总批发量、海外销量、国内销量和品牌销量变化判断增长质量。

  报告将6月总销量增长拆分为海外高增长与国内疲弱两部分，强调海外销量创纪录是抵消国内下滑并推动盈利改善的关键。

• 盈利预测收入、毛利率与净利润预测

  基于销量、销售结构和毛利率变化推导季度盈利。

  报告预计二季度收入人民币870亿元、毛利率16.4%、净利润人民币50亿元，主要依据海外高利润率销量占比提升。

• 评级框架12个月TSR框架

  以目标价、当前价和预期股东回报形成投资评级。

  德意志银行的Buy定义为基于当前12个月总股东回报视角建议投资者买入该股票。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Chery 09973.HK

  研究标的股票

  优势

  海外销量创纪录、海外销售占比提升、多个品牌6月环比增长、目标价较当前价具备较大上行空间。

  劣势

  国内销量同比大幅下滑，盈利改善依赖海外市场持续扩张。

  对比

  海外单车利润人民币10,000-11,000元，接近国内市场人民币5,000-6,000元的两倍。

  风险

  海外市场扩张不及预期、国内竞争加剧、毛利率改善低于预期、汇率和区域监管风险。

关键数据

• 6月总批发销量240,585辆同比增长10%，环比增长4%。
• 6月海外销量185,220辆同比增长81%，环比增长4%，创月度新高。
• 6月国内销量55,365辆同比下降53%，但环比增长2%。
• 二季度批发销量708,956辆同比增长19%，环比增长25%。
• 二季度收入预测人民币870亿元预计同比增长19%，环比增长32%。
• 二季度毛利率预测16.4%预计同比提升2.8个百分点，环比提升0.4个百分点。
• 二季度净利润预测人民币50亿元预计环比增长20%，同比持平。
• 2026年销量目标300万辆海外180万辆，国内120万辆。
• 海外单车利润人民币10,000-11,000元管理层表示接近国内单车利润人民币5,000-6,000元的两倍。

影响与含义

若海外销量扩张持续，奇瑞的利润弹性可能强于单纯销量增长所显示的水平，因为海外市场单车利润显著高于国内市场。投资含义是估值和盈利预期将更依赖海外扩张执行力、区域需求、产品投放和毛利率兑现。

风险

• 国内市场销量同比下滑53%，显示本土竞争和需求压力仍然明显。
• 盈利改善高度依赖海外销售占比和海外单车利润，若海外需求或渠道扩张放缓，利润预测可能承压。
• 新品牌和新产品如Lepas、Jaecoo J5、Luxeed V9的持续放量仍需验证。
• 跨区域销售可能面临汇率、关税、监管、物流和地缘政治风险。
• 德意志银行披露其或关联方过去一年从公司获得非投行业务相关补偿，并存在相关服务协议披露事项。

后续跟踪

• 二季度正式业绩是否兑现收入人民币870亿元、毛利率16.4%和净利润人民币50亿元的预测。
• 海外月度销量能否继续维持高增长并保持约75%的销量占比。
• 欧洲等海外区域扩张进展及Lepas、Jaecoo J5等新品牌和新车型表现。
• 国内销量是否从低位恢复，尤其是Luxeed V9上市后的持续贡献。
• 2026年300万辆销量目标中海外180万辆、国内120万辆的分解进展。