中国一季度经常账户盈余仍高，但较去年四季度回落

概览

本报告为野村关于中国国际收支的图表快报，重点解读2026年一季度经常账户、货物贸易、服务贸易及金融账户变化。报告指出，中国经常账户盈余仍高于去年同期，但较2025年四季度纪录高点下降；货物贸易顺差保持主要支撑，服务贸易逆差收窄改善经常账户结构。

核心观点

核心观点是：中国外部顺差仍处高位，但边际上已从2025年四季度的高点回落。野村预计，随着出口和进口预测上调，2026年贸易顺差将小幅收窄，经常账户盈余占GDP比例也将从2025年的3.7%微降至2026年的3.6%。金融账户方面，FDI改善但证券投资净流出扩大，提示跨境资本流动仍需跟踪。

分析框架

报告基于SAFE初步国际收支数据，对经常账户下的货物贸易、服务贸易、初次收入和二次收入分项进行拆解，并结合海关贸易顺差、旅游服务逆差、FDI、ODI及银行代客涉外收付款等指标判断外部收支格局。

方法论与常识提炼

• 宏观国际收支分析国际收支分项拆解

  经常账户与金融账户

  通过经常账户中的货物贸易、服务贸易和收入项目，以及金融账户中的FDI、ODI和证券投资流动，判断一国外部收支强弱与资本流动压力。

• 宏观比例分析经常账户盈余占GDP比例

  外部顺差相对经济规模

  将经常账户盈余与GDP比较，可衡量外部顺差对整体经济的相对重要性，并用于观察顺差是否处于可持续或异常偏高区间。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国宏观资产

  经常账户盈余保持高位，反映外部收支仍具韧性。

  优势

  货物贸易顺差仍是主要正贡献，服务贸易逆差收窄改善总量。

  劣势

  盈余占GDP比例较上季度回落，2026年预期也小幅下降。

  对比

  一季度盈余高于2025年同期，但低于2025年四季度纪录高位。

  风险

  若出口放缓或进口回升快于预期，贸易顺差可能进一步收窄。

• 人民币与外汇市场

  经常账户顺差提供外汇供给支撑，但证券投资净流出扩大可能抵消部分支撑。

  优势

  高位货物贸易顺差和服务逆差收窄有利于基础收支。

  劣势

  证券投资净流出由去年同期USD27bn扩大至USD53bn，显示资本流动压力仍在。

  对比

  FDI同比改善，但证券投资项表现更弱。

  风险

  资本外流、美元环境变化或市场风险偏好下降可能增加汇率波动。

关键数据

• 2026年一季度经常账户盈余USD184bn低于2025年四季度USD242bn，但高于2025年一季度USD164bn。
• 2026年一季度经常账户盈余占GDP比例3.8%从2025年四季度的4.4%回落。
• 2026年一季度货物贸易顺差USD247bn与去年同期基本持平；海关口径贸易顺差从USD271bn小幅收窄至USD264bn。
• 野村预计2026年贸易顺差USD1,161bn低于2025年的USD1,185bn。
• 野村预计2026年经常账户盈余占GDP比例3.6%较2025年的3.7%小幅下降。
• 2026年一季度服务贸易逆差USD44bn较2025年一季度USD72bn明显收窄。
• 2026年一季度旅游服务逆差USD47bn较2025年一季度USD60bn收窄。
• 2026年一季度FDIUSD34bn较去年同期USD15bn回升。
• 2026年一季度ODIUSD44bn低于去年同期USD50bn。
• 2026年一季度证券投资净流出USD53bn高于去年同期USD27bn。

影响与含义

对宏观资产而言，经常账户盈余保持高位通常有助于缓冲外部融资压力并支撑外汇供给，但顺差占GDP比例回落和证券投资净流出扩大意味着外部账户并非单向改善。若贸易顺差后续按野村预期收窄，人民币、利率和跨境资金预期可能更依赖出口韧性、内需恢复和资本流动变化。

风险

• 贸易顺差若较预期更快收窄，可能压低经常账户盈余占GDP比例。
• 证券投资净流出扩大可能削弱经常账户顺差对外汇市场的支撑。
• 服务贸易尤其旅游服务逆差若重新扩大，可能拖累经常账户。
• 报告使用SAFE初步数据，后续修订可能改变分项和总量判断。

后续跟踪

• SAFE后续修订后的2026年一季度国际收支数据。
• 2026年出口、进口增速及海关贸易顺差变化。
• 服务贸易和旅游服务逆差是否继续收窄。
• FDI、ODI与证券投资净流出的后续走势。
• 经常账户盈余占GDP比例是否按预期从2025年的3.7%降至2026年的3.6%。