TSMC 2Q26营收达指引上限，Bernstein维持Outperform

概览

本报告为Bernstein对Taiwan Semiconductor Manufacturing Co Ltd的业绩点评。核心事件是TSMC公布6月及2Q26营收：6月营收NT$443B，2Q26营收NT$1.27T，达到公司指引上限并略高于市场一致预期。报告维持Outperform评级，认为先进制程产能紧张、CoWoS扩产、毛利率改善和EPS增长共同支撑投资观点。

核心观点

报告的核心观点包括：第一，TSMC 2Q26营收质量较强，环比和同比均实现高增长，且高于一致预期约0.5%；第二，未来市场焦点将集中在产能扩张、利润率展望和N2爬坡；第三，虽然Samsung Foundry和Intel Foundry因TSMC供给瓶颈而获得潜在客户项目，但TSMC至少领先一代、交付记录更好且规模更大，短期不构成明显收入压力；第四，目标价NT$2,780基于20x目标P/E，维持Outperform。

分析框架

报告采用业绩数据核验、公司指引对比、市场一致预期比较、产能与资本开支预测、毛利率与EPS预测、竞争格局跟踪以及P/E估值框架进行分析。

方法论与常识提炼

• 相对估值P/E multiple valuation

  以目标市盈率乘以前瞻EPS估算目标价。

  Bernstein使用20x目标P/E，并基于forward Q5-Q8 EPS估计NT$139，得出2330.TT一年目标价NT$2,780；TSM.US目标价通过主挂牌目标价除以汇率得出US$430。

• 业绩验证Revenue versus guidance and consensus

  将已披露营收与公司指引区间及市场一致预期进行对比。

  2Q26营收NT$1.27T，达到指引上限并约高于市场一致预期0.5%；报告还检查汇率影响，并认为FX不改变该结论。

• 产能与竞争分析Capacity bottleneck and foundry competition tracking

  用先进制程与CoWoS产能紧张程度评估需求韧性和竞争影响。

  报告跟踪Samsung Foundry和Intel Foundry的客户牵引变化，但认为TSMC在技术代际、执行记录和规模上仍占优，且领先制程需求继续显著超过可用产能。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 2330.TT / TSM.US

  核心覆盖标的

  优势

  先进制程领先、规模更大、执行记录更好、CoWoS产能扩张、2026年毛利率和EPS增长预期强。

  劣势

  当前估值已处于较高水平，股票交易在21.4x forward P/E；供给瓶颈可能促使客户增加对Samsung Foundry和Intel Foundry的探索。

  对比

  相较Samsung Foundry和Intel Foundry，报告认为TSMC至少领先一代，并具备更明确的量产记录和更大规模。

  风险

  市场整体估值倍数收缩、Intel重新取得并保持技术优势、地缘政治不确定性。

关键数据

• 6月营收NT$443B环比增长6%，同比增长68%。
• 2Q26营收NT$1.27T环比增长12%，同比增长36%；达到指引上限，约高于一致预期0.5%。
• 2026年资本开支预测US$56BBernstein预测值。
• 2027年资本开支预测US$68BBernstein预测值。
• CoWoS产能预测135k WPM（2026年底）；195k WPM（2027年底）反映先进封装扩产预期。
• 2026年毛利率预测65%预计从上一年的60%提升。
• 2026年EPS预测NT$102预计同比增长约50%。
• 估值倍数21.4x forward P/E；目标P/E 20x报告称股票当前交易在21.4x前瞻P/E，目标价基于20x目标P/E。
• 2330.TT收盘价与目标价收盘价NT$2,440.00；目标价NT$2,780.00收盘日为2026-07-13；上行空间14%。
• TSM.US目标价US$430.00由主挂牌目标价按汇率换算得出。
• EPS序列2330.TT：F25A NT$66.25，F26E NT$101.62，F27E NT$124.63；TSM：F25A US$10.48，F26E US$16.07，F27E US$19.70报告表格披露的EPS数据。
• 估值指标F26E P/E 24.0x，F27E P/E 19.6x；F26E EV/EBITDA 16.1x，F27E EV/EBITDA 13.0x来自报告估值表。

影响与含义

对投资者而言，报告强化了TSMC在AI和先进制程周期中的盈利弹性：营收达到指引上限说明需求强劲，CoWoS与N2进展将成为后续估值催化因素。竞争对手获得客户关注更多反映TSMC供给紧张，而非需求流失；只要领先制程需求持续超过产能，TSMC收入和利润率仍具支撑。

风险

• 市场整体估值倍数收缩。
• Intel重新取得并保持技术优势。
• 地缘政治不确定性。
• 若产能扩张、N2爬坡或CoWoS扩产低于预期，收入和毛利率展望可能承压。

后续跟踪

• TSMC即将于台北时间周四下午2点、UTC 6am举行的业绩会议。
• 产能扩张计划，尤其是先进制程与CoWoS供给。
• 毛利率展望是否符合2026年提升至65%的预测。
• N2制程爬坡进度。
• Samsung Foundry和Intel Foundry在AI芯片客户中的实际项目落地情况。
• 2026年和2027年资本开支是否维持US$56B与US$68B的预测路径。