端午节假期中国消费情绪平淡，假期旅游客流同比基本持平
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端午节假期中国消费情绪平淡，假期旅游客流同比基本持平
Nomura认为，6月19日至21日端午节期间中国旅游客流约6.48亿人次、日均约2.16亿人次，同比基本持平，弱于劳动节和春节假期增速。
- 端午节假期整体旅游客流约6.48亿人次，日均约2.16亿人次，同比趋势基本持平。
- 铁路旅游客流同比增长2.9%至约4,900万人次，自驾旅游客流同比下降2.1%，航空客流同比增长0.6%。
- 跨境旅游客流约670万人次，同比增长12.9%，较劳动节假期的3.5%增速有所改善。
- 6月19日至20日全国78个重点商圈客流同比增长4.0%，销售额同比增长3.5%，动能弱于劳动节假期。
- 报告维持对ANTA (2020 HK, Buy)和Laopu Gold (6181 HK, Buy)的偏好。
研报解读
概览
本报告跟踪端午节假期中国消费与出行数据。Nomura指出，端午节期间旅游交通表现平淡，整体客流同比基本持平，弱于2026年劳动节假期3.5%和春节假期8.2%的同比增长。报告将疲弱表现归因于华南不利天气、出行燃油成本上升以及整体消费领域偏弱延续。
核心观点
核心观点是：中国假期消费修复仍不强，旅游和商圈数据均显示动能放缓；在行业整体偏弱背景下，应优先关注发展战略清晰、利润率趋势可见且估值具吸引力的公司。Nomura继续偏好运动服饰板块的ANTA，以及零售领域的Laopu Gold，后者在金价趋稳和地缘环境更宽松的情境下具备较好风险收益比。
分析框架
报告主要采用假期高频数据跟踪方法，比较端午节与劳动节、春节假期的旅游客流、不同交通方式、跨境出行、重点商圈客流和销售增速，并结合公司评级、目标价和估值方法判断个股吸引力。
方法论与常识提炼
假期消费动能
通过交通部、国家移民管理局和商务部相关数据，观察旅游客流、跨境出行、重点商圈客流和销售同比增速，并与劳动节和春节假期进行对比。
目标价估值
ANTA目标价HKD125基于25x F12M P/E，约等于其五年平均远期市盈率；Laopu Gold目标价HKD1,114基于22.5x FY26F P/E，并反映其较高销售和盈利增长轨迹。
Buy评级
Nomura的Buy评级表示分析师预计相关股票未来12个月相对其基准指数表现更好。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- 中国消费行业研究对象
- 优势
- 跨境旅游恢复较快，航空客流恢复增长，重点商圈客流和销售仍保持正增长。
- 劣势
- 整体旅游客流同比基本持平，商圈销售增速较劳动节放缓，反映消费情绪偏平淡。
- 对比
- 端午节表现弱于2026年劳动节和春节假期的旅游客流增速。
- 风险
- 宏观消费疲弱延续、天气扰动、燃油成本上升可能压制出行和零售需求。
- ANTA (2020 HK)偏好个股，运动服饰板块
- 优势
- Nomura认为公司具备清晰发展策略、利润率趋势可见和估值吸引力；评级Buy。
- 劣势
- 运动服饰行业竞争激烈，销售增长可能低于预期。
- 对比
- 目标价HKD125基于25x F12M P/E，约等于五年平均远期市盈率，基准为恒生指数。
- 风险
- 国内外竞争加剧、销售增速不及预期、宏观经济弱于预期。
- Laopu Gold (6181 HK)偏好个股，黄金珠宝零售
- 优势
- Nomura认为当前风险收益比有吸引力，若现货金价在更宽松的地缘政治环境下趋稳，配置吸引力更强；评级Buy。
- 劣势
- 对金价、时尚风险和宏观环境较敏感。
- 对比
- 目标价HKD1,114基于22.5x FY26F P/E，并反映其较高销售和盈利增长轨迹，基准为恒生指数。
- 风险
- 金价显著走弱、时尚风险高于预期、宏观环境弱于预期。
关键数据
- 端午节整体旅游客流约6.48亿人次6月19日至21日，日均约2.16亿人次，同比基本持平。
- 劳动节假期旅游客流同比增速3.5%端午节增速弱于劳动节假期。
- 春节假期旅游客流同比增速8.2%端午节增速也弱于春节假期。
- 铁路旅游客流约4,900万人次，同比+2.9%劳动节假期铁路客流同比增长4.6%。
- 自驾旅游客流同比-2.1%劳动节假期自驾客流同比增长2.6%，端午节转为下降。
- 航空客流同比+0.6%较劳动节假期同比下降5.7%有所恢复。
- 跨境旅游客流约670万人次，同比+12.9%较劳动节假期3.5%的同比增速改善。
- 78个重点商圈客流同比+4.0%6月19日至20日数据，低于劳动节假期5.0%的增速。
- 78个重点商圈销售额同比+3.5%低于劳动节假期5.3%的增速。
- ANTA目标价与现价目标价HKD125；现价HKD69.50评级Buy，目标价基于25x F12M P/E。
- Laopu Gold目标价与现价目标价HKD1,114；现价HKD434.80评级Buy，目标价基于22.5x FY26F P/E。
影响与含义
端午节数据表明中国消费复苏仍偏温和，旅游出行和线下商业活动未明显加速，行业层面难以形成全面乐观判断。投资含义上，报告更强调结构性选股：在板块股价近期普遍走弱后，具备战略清晰度、利润率可见性和估值吸引力的公司更值得关注。
风险
- 中国消费复苏弱于预期，导致旅游、零售和可选消费需求承压。
- 华南不利天气和燃油成本上升可能继续影响假期出行意愿。
- ANTA面临国内外品牌竞争加剧、销售增速不及预期和宏观经济偏弱风险。
- Laopu Gold面临金价显著走弱、时尚风险高于预期和宏观环境弱于预期风险。
- 报告中的目标价和评级依赖估值假设及盈利预测，可能受市场和宏观因素影响而无法实现。
后续跟踪
- 后续节假日旅游客流是否恢复同比增长。
- 铁路、自驾、航空和跨境旅游客流的分化趋势。
- 全国重点商圈客流和销售额同比增速是否继续放缓。
- 燃油成本、天气和宏观消费信心对出行及零售需求的影响。
- ANTA利润率趋势、销售增长和估值修复情况。
- Laopu Gold销售增长、盈利表现以及现货金价走势。