野村维持印度石油公司中性评级，目标价490卢比

概览

本报告总结了野村证券对印度石油公司（Oil India）于2026年5月25日举行的分析师会议的要点。报告指出，尽管FY26产量因阿萨姆邦封锁受到轻微影响，但公司储量基础稳固，储量替代率改善。未来增长动力主要来自深水勘探突破、天然气产量提升、中游管道扩张以及Numaligarh炼厂的产能翻倍。同时，公司正积极布局绿色能源转型。野村维持其中性评级，目标价490卢比。

核心观点

生产与储量方面，FY26公司完成74口井钻探，总产量约664万吨油当量（含原油345万吨，天然气31.5亿立方米）。虽然阿萨姆邦封锁导致原油损失约10万吨、天然气损失约3亿立方米，但截至5月25日原油日产量已恢复至8.82万桶。2P储量基数约2.31亿吨油当量，储量寿命约31年，储量替代率从0.94倍提升至1.02倍。管理层预计FY27原油产量达400万吨，天然气达33.5亿立方米。 勘探与深水战略是未来重点。公司正扩大在安达曼、KG盆地和喀拉拉-孔坎地区的 offshore 勘探，并在安达曼盆地确认了油气显示。计划未来每年钻井约100口（含40口探井），并将于2027年中钻探首口深水井（单井成本约120亿卢比）。政府提出的“Samudra Manthan”使命将通过资金和地震数据支持降低深水勘探风险，且相关区块享有免版税和政府收入分成的优惠。 天然气与中游业务增长可期。当前天然气产量约800万标准立方米/日，未来有望增至1300-1500万。Duliajan-Numaligarh天然气管道产能已扩至250万标准立方米/日，连接国家管网后可使天然气外输量增加40%。此外，Numaligarh炼厂（NRL）获准作为天然气转售商，可向城市燃气分销商销售额外天然气。 炼厂扩建与绿色转型并行。NRL炼厂扩建项目（从300万吨至900万吨/年）按计划推进，预计FY27分期投产，FY28稳定运行。莫桑比克LNG项目已解除不可抗力，建设重启，预计2028/29年开始产气。绿色能源方面，公司计划到2040年在可再生能源、绿氢等领域投资超2000亿卢比，目标是2030年前拥有5GW以上可再生能源组合。

分析框架

野村采用分部估值法（SOTP）对印度石油公司进行估值。该方法将公司不同业务板块（如国内上游运营、持有的IOC股份、NRL炼厂股权等）分别采用合适的估值倍数进行估算，最后加总得出整体价值。这种框架适用于业务多元化、各板块驱动因素差异较大的综合能源企业，能更精准地反映各部分资产的内在价值。

方法论与常识提炼

• 估值方法SOTP 分部估值

  分部估值法（Sum-of-the-Parts）

  将公司不同业务板块（如上游开采、炼厂、投资组合）分别用不同的估值倍数（如PE、EV/EBITDA）计算价值后加总，适用于业务多元的公司，避免单一倍数失真。

• 行业/产业分析框架供需框架

  油气行业供需与储量分析

  通过分析产量、储量替代率、新发现数量以及下游需求（如炼厂、城市燃气）来评估公司的长期可持续性和增长潜力。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Oil India (OILI.NS)

  直接受益主体，通过增产、降本及新业务拓展提升价值

  优势

  储量寿命长，天然气增长潜力大，炼厂扩建带来协同效应

  劣势

  深水勘探成本高且风险大，传统油气业务受价格波动影响

  对比

  相较于纯上游公司，具备中游和下游炼化的一体化优势

  风险

  油气价格下跌，勘探失败，项目延期

关键数据

• FY26总产量~6.64 MMTOE含原油3.45MMT，天然气3.15BCM
• 储量替代率1.02xFY26从0.94x提升至此水平
• FY27E原油产量指引~4 MMT管理层预期
• 深水井单井成本~INR 12bn浅水约为80亿卢比
• NRL炼厂扩建目标9 mtpa从300万吨扩至900万吨
• 莫桑比克LNG承诺投资~USD 1.8bn另有3亿美元增资审批中

影响与含义

研报认为，印度石油公司正从传统的陆上浅水生产商向深水勘探和综合能源公司转型。天然气业务的扩张和炼厂一体化将增强其抗周期能力。政府的深水勘探支持政策有助于降低高风险区域的探索成本。绿色能源的长期投资规划虽短期内对业绩贡献有限，但符合全球能源转型趋势，有助于提升长期估值中枢。

风险

• 油气产量低于预期
• 运营成本及折旧摊销高于预期
• 深水勘探技术风险
• 莫桑比克LNG项目进展不及预期

后续跟踪

• FY27原油及天然气产量达成情况
• 首口深水井钻探进度及结果
• Numaligarh炼厂扩建项目的投产时间表
• 可再生能源项目的落地速度