中东冲突持续推高油价，Bernstein上调布伦特油价预测

概览

本研报评估了中东冲突持续对全球石油市场的影响。由于冲突导致霍尔木兹海峡运输中断，全球石油供应紧张加剧，库存持续下降。Bernstein因此上调了2026-2027年布伦特油价预测，同时将长期油价预期从70美元/桶上调至75美元/桶。报告指出，尽管市场预期冲突将很快结束，但物理市场仍将持续紧张，支持油价维持高位。

核心观点

研报认为，中东冲突已导致全球石油供应严重受阻，霍尔木兹海峡运输中断使原油出口大幅减少，全球库存持续下降，从而推动油价上涨。截至2026年5月底，布伦特原油价格已达到约100美元/桶，远高于边际成本75美元/桶，反映出市场对地缘政治风险的定价。机构上调2026年布伦特油价预测至90美元/桶，2027年为78美元/桶，长期油价预期上调至75美元/桶。此外，由于全球库存处于低位且持续消耗，短期内市场仍将维持紧平衡状态，除非冲突迅速缓解或供应恢复。当前市场对冲突持续时间的预期可能低估了供应约束的持久性和成本刚性，因此机构认为其油价预测结构性高于市场共识。

分析框架

机构首先通过分析中东冲突对供应链的直接影响来评估油价走势，强调霍尔木兹海峡关闭带来的运输中断对全球石油流动的冲击。随后，通过观察美国和OECD地区的库存数据，验证了全球库存正在被快速消耗的事实。进一步结合供需平衡表，分析了全球石油供需缺口和库存调整对价格的推动作用。最后，通过对比当前市场远期曲线、共识预期与机构预测，指出机构对长期油价的判断高于市场平均水平，主要基于对边际成本上升和地缘政治风险溢价的考量。这种方法论强调了实物市场供需关系对价格的决定性作用。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  供需框架

  通过分析供需缺口和库存变化，判断价格走向。在供应受限的情况下，供需失衡会推动价格上涨。

• 周期与景气框架库存周期（基钦）

  库存周期

  通过观察库存的变动趋势，判断市场是否处于紧缩周期。库存持续下降表明市场处于紧平衡状态。

• 估值方法PE/PEG 估值

  PE/PEG 估值

  虽然本报告未直接使用PE/PEG估值，但通过对比当前远期曲线和共识预期，体现了对油价估值水平的判断。

关键数据

• 2026年布伦特油价预测$90/bbl相比此前预测的$80/bbl上调
• 2027年布伦特油价预测$78/bbl相比此前预测的$70/bbl上调
• 长期布伦特油价预期$75/bbl相比此前预测的$70/bbl上调
• 当前布伦特油价$100/bbl远高于边际成本$75/bbl
• 2026年WTI油价预测$85/bbl与布伦特价差维持在$4-$6/bbl区间

影响与含义

对于全球能源行业而言，该研报表明地缘政治风险对油价具有显著影响，尤其是在关键运输通道受阻的情况下。短期内，全球库存持续下降将推动油价维持高位，对能源企业盈利构成支撑。长期来看，随着边际成本上升和地缘政治风险溢价持续存在，油价中枢有望抬升，对能源企业的估值形成支撑。同时，研究机构认为，当前市场对冲突持续时间和供应约束的预期偏低，这可能意味着未来油价仍有上涨空间。

风险

• 冲突提前结束导致供应恢复，可能引发油价回调
• 需求疲软，尤其是新能源汽车发展加速，可能削弱油价支撑
• 主要产油国（如阿联酋、委内瑞拉）增产，加剧供应压力
• 全球能源转型加快，对传统能源需求产生结构性冲击

后续跟踪

• 中东局势演变及霍尔木兹海峡运输恢复情况
• 全球库存变化及OECD商业库存趋势
• 美国和亚洲主要进口国的燃料需求变化
• OPEC及非OPEC国家的原油产量调整
• 全球能源转型对传统能源需求的影响