中国3月PPI同比转正，CPI同比回落至1.0%

概览

本报告分析中国2026年3月通胀数据。3月CPI同比从2月的+1.3%降至+1.0%，主要由于食品价格和旅游相关服务价格回落；3月PPI同比从2月的-0.9%升至+0.5%，为2022年末以来首次转正，主要受到能源、油气及相关化工价格上涨推动。

核心观点

核心观点是：第一，较晚的春节假期使节后食品和旅游服务价格回落更多体现在3月，拖累CPI；第二，能源价格上涨和霍尔木兹相关扰动推升燃料成本；第三，PPI改善更多来自上游行业，同时国家统计局提到供需条件改善和竞争更有序，也可能支持中下游价格回升；第四，尽管一季度CPI/PPI低于高盛预测，但油价向通胀传导存在滞后，因此高盛上调二季度环比通胀预测，同时维持全年预测。

分析框架

报告采用月度通胀分项拆解方法，分别观察CPI中的食品、非食品、核心CPI、服务和能源相关项目，以及PPI中的生产资料、生活资料和上游行业贡献，并将实际数据与高盛预测和彭博一致预期进行对比。

方法论与常识提炼

• 宏观通胀分析同比与经季调年化环比结合

  同时观察同比和经季调年化环比变化

  同比指标用于判断通胀趋势和基数影响，环比年化指标用于捕捉当月价格动能。报告注明相关环比数据由高盛季调。

• 价格分项拆解cpi/ppi分项贡献分析

  按食品、非食品、核心、服务、能源和上游行业拆解通胀变化

  通过分项拆解判断通胀变化的主要来源，报告认为CPI放缓来自食品和旅游服务价格，PPI反弹主要来自上游能源及相关化工价格。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国宏观经济

  直接相关

  优势

  PPI同比转正、供需条件改善和竞争更有序可能改善工业价格环境。

  劣势

  CPI回落显示居民端价格动能偏弱，服务价格受春节错位影响明显。

  对比

  3月PPI从2月-0.9%升至+0.5%，改善幅度大于CPI表现。

  风险

  能源价格波动、节假日错位和外部地缘扰动可能影响后续通胀读数。

• 能源和相关化工品

  主要驱动因素

  优势

  油气及相关化工价格上涨推动PPI回升，并推高燃料成本。

  劣势

  价格上涨可能更多来自短期扰动，持续性仍需观察。

  对比

  上游行业贡献了整体PPI同比反弹的约三分之二。

  风险

  油价传导滞后可能使二季度通胀环比读数进一步上行。

关键数据

• 3月CPI同比+1.0%2月为+1.3%；高盛预测+1.0%，彭博一致预期+1.1%。
• 3月PPI同比+0.5%2月为-0.9%；高盛预测+0.5%，彭博一致预期+0.4%。
• 3月食品CPI同比+0.3%2月为+1.7%，主要受食品价格广泛回落影响。
• 3月非食品CPI同比+1.2%2月为+1.3%；服务价格走弱被非食品商品价格上涨部分抵消。
• 3月核心CPI同比+1.1%2月为+1.8%，剔除食品和能源后明显回落。
• 3月PPI经季调年化环比+10.4%2月为+4.5%，显示PPI当月动能明显增强。
• 2026年全年CPI/PPI预测均为+1.0%同比高盛维持全年标题CPI和PPI通胀预测不变。

影响与含义

PPI转正表明工业品价格压力有所修复，尤其是能源和上游行业价格对工业通胀的拉动增强；但CPI放缓说明居民消费端价格压力仍有限。对宏观判断而言，短期通胀动能可能因油价传导而增强，但全年通胀预测未上调，意味着高盛仍认为全年通胀环境总体温和。

风险

• 油价向CPI/PPI的传导存在滞后，可能使短期通胀读数高于当前趋势判断。
• 春节日期错位扰动食品和旅游相关服务价格，可能降低单月同比数据的可比性。
• 霍尔木兹相关扰动推高燃料成本，地缘因素可能继续影响能源价格。
• 若供需改善或竞争秩序变化不可持续，PPI反弹的持续性可能受限。

后续跟踪

• 后续月份PPI同比是否继续保持正增长。
• 油价和燃料成本对二季度CPI/PPI环比的传导强度。
• 食品价格、猪肉价格、鲜菜和鲜果价格的回落是否延续。
• 服务通胀在春节错位影响消退后的恢复情况。
• 国家统计局所称供需改善和竞争更有序是否继续支撑中下游价格。