英特尔1Q26超预期，但估值已反映长期EPS改善，德银维持Hold

概览

本报告为德意志银行对英特尔1Q26业绩和2Q26指引的点评。核心结论是：业绩质量明显改善，服务器CPU需求、产品业务收入、毛利率和先进制程进展均构成正面因素；但PC需求、费用上行和下半年Panther Lake爬坡对毛利率的压力仍是限制因素。报告维持Hold评级，同时将目标价上调至63美元。

核心观点

德银认为本季度“正面因素多于负面因素”。正面在于1Q26收入与2Q26指引均约高于德银预期10%，DCAI和CCG均超预期，18A良率改善和14A路线图信心提高，毛利率也显著好于指引。负面在于2H26 PC需求可能走弱，CCG作为公司约55%-60%收入来源面临压力，且2026年运营费用可能高于公司此前约160亿美元目标。综合来看，长期EPS能力被上修，但当前股价反弹后风险回报趋于平衡。

分析框架

报告采用业绩点评框架，将1Q26实际值、德银旧预测、市场一致预期和公司指引进行横向比较，并按CCG、DCAI、Intel Foundry、Mobileye等分部拆解收入和增长。估值上，德银以约18倍长期形式EPS能力约3-4美元推导63美元目标价，同时结合上行和下行风险判断评级。

方法论与常识提炼

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  业绩、预期和指引对比

  通过比较1Q26实际收入、毛利率、EPS与德银预期、市场一致预期和公司指引，判断本季度业绩是否构成超预期。

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  分部收入和增长拆解

  按CCG、DCAI、Intel Foundry、Mobileye等分部观察需求强弱、同比和环比趋势，以识别服务器CPU、PC CPU和代工业务的边际变化。

• 估值方法eps_power_multiple

  长期EPS能力倍数估值

  德银将长期形式EPS能力由约2-3美元上调至约3-4美元，并以约18倍估值倍数得到63美元目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• INTC.US

  研究标的，公司普通股

  优势

  1Q26收入和毛利率显著超预期；DCAI服务器CPU需求强；18A良率和周期改善；14A内部产品配置和外部合作信号增强；长期EPS能力被上修。

  劣势

  2H26 PC需求可能走弱；CCG占公司收入约55%-60%，对总收入影响大；运营费用可能高于此前目标；Panther Lake爬坡可能压制2H26毛利率。

  对比

  1Q26实际收入$13.577b高于德银旧预测$12.251b和公司指引$12.200b；毛利率41.0%高于34.5%指引；2026E PF EPS新预测$1.15高于旧预测$0.45。

  风险

  半导体周期放缓、份额流失、IDM 2.0成本高于预期、IFS客户需求不足、制造执行继续失误；上行风险包括IDM 2.0成本低于预期、业务趋势加速、份额提升、政府支持和竞争对手执行失误。

关键数据

• 1Q26收入$13.577b明显高于德银旧预测$12.251b、市场一致预期$12.359b及公司指引$12.200b。
• 1Q26毛利率41.0%较公司34.5%指引中点高约650个基点。
• 1Q26 PF EPS$0.29高于德银旧预测约$0.00和公司指引$0.00。
• 2Q26收入指引$13.8b-$14.8b；中点$14.3b公司指引环比约增长5%，德银认为可能仍偏保守。
• 2Q26非GAAP毛利率指引39.0%高于德银此前约36%的预期。
• 2Q26非GAAP EPS指引$0.20报告列示公司2Q26指引。
• DCAI 1Q26收入$5.052b，环比+7%，同比+22%受服务器CPU需求强劲推动，显著好于德银此前预期。
• CCG 1Q26收入$7.727b，环比-6%，同比+1%好于德银预期的环比-15%，但2H26 PC需求仍可能走弱。
• 2026E收入新预测$58.812b高于旧预测$53.953b。
• 2026E PF EPS新预测$1.15高于旧预测$0.45。
• 目标价$63.00基于约18倍长期形式EPS能力约$3-4。
• 当前价格$66.78截至2026年4月23日。

影响与含义

对投资者而言，本报告强化了英特尔在AI服务器CPU、先进制程和毛利率恢复方面的改善叙事，也意味着市场对英特尔长期盈利能力的预期可能上移。但由于目标价低于报告列示现价，德银认为新增利好已被近期股价上涨较充分吸收，短期投资含义偏中性。

风险

• PC需求在2H26可能走弱，CCG增长面临压力。
• Panther Lake和18A爬坡可能在2H26拖累公司毛利率。
• 2026年运营费用可能高于此前约160亿美元目标，受成本通胀、可变薪酬和持续投资影响。
• 半导体行业周期性下行可能削弱收入和盈利。
• IDM 2.0成本可能高于预期，IFS客户需求可能不足。
• 制造执行风险仍可能影响先进制程推进和客户信心。

后续跟踪

• 2Q26实际收入能否超过$14.3b指引中点。
• DCAI服务器CPU需求是否延续，尤其是AI服务器中CPU与GPU配比变化。
• 18A良率、周期时间和Panther Lake爬坡对毛利率的实际影响。
• 14A内部产品导入和TeraFab合作是否转化为更明确的客户或订单。
• 2H26 PC需求、CCG环比走势和供应限制缓解情况。
• 2026年运营费用是否持续高于公司原定约160亿美元目标。