WAIC 2026 显示人形机器人机会升温，汽车零部件供应商同时面临更强竞争与人才压力

概览

本报告是 Morgan Stanley 对 WAIC 2026 的汽车零部件影响复盘。核心结论是，人形机器人主题为汽车零部件供应商提供新增长叙事，但行业机会并非无门槛：供应商需要在客户选择、产品差异化、研发资源配置和人才激励上做出更精细判断。

核心观点

报告认为汽车零部件供应商在切入人形机器人领域时相对有利，因为它们可复用既有研发、CNC 加工设备和材料采购渠道。不过，随着参展机器人数量增加，领先客户尚未完全清晰，供应商争取 Tesla、Unitree 等头部客户订单仍然困难；同时，多家公司从单一部件扩展到关节、灵巧手、肢体、传感器等多产品线，产品同质化可能加剧竞争。近端看，2Q/1H26 汽车零部件企业盈利还可能受到车企降价、材料成本上升、社保缴费增加和汇兑损失拖累。

分析框架

报告采用会议观察、供应链能力对比、覆盖公司盈利压力评估和个股估值框架相结合的方式，先从 WAIC 展会变化识别人形机器人产业趋势，再映射到汽车零部件供应商的订单、产品、人才和盈利影响，最后用 Minth Group Limited 的评级、目标价历史和 DCF 假设支持个股偏好。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  现金流折现估值

  Minth Group Limited 的基本情景估值来自 DCF，关键假设包括 13% WACC、15.3% 股权成本、6.3% 债务成本、9% 中期增长率和 3% 永续增长率。

• rating_frameworkMorgan Stanley Relative Rating System

  相对评级体系

  Morgan Stanley 使用 Overweight、Equal-weight、Not-Rated、Underweight 等相对评级，衡量未来 12-18 个月相对于分析师行业覆盖范围平均总回报的风险调整表现。

• industry_viewMorgan Stanley Industry View

  行业观点

  行业观点包括 Attractive、In-Line、Cautious，本报告披露 China Autos & Shared Mobility 的行业观点为 In-Line。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Minth Group Limited (0425.HK)

  核心偏好标的

  优势

  具备人形机器人主题暴露，同时报告认为 FY26 双位数同比增长指引可支撑估值；DCF 基本情景目标价假设明确。

  劣势

  仍受汽车零部件行业近端盈利压力、海外销售表现和劳动力成本影响。

  对比

  相比只具备机器人叙事但盈利不稳的供应商，Minth 被报告视为兼具主题和盈利支撑的更优选择。

  风险

  下行风险包括中国 PV 市场长期显著放缓、海外销售增长疲弱和劳动力成本上升。

• Tesla (TSLA.O)

  潜在头部机器人客户参考

  优势

  被报告列为供应商希望争取的领先客户之一，代表高质量客户订单机会。

  劣势

  汽车零部件供应商赢得 Tesla 等头部客户订单仍然困难。

  对比

  头部客户订单相较小批量客户更有战略价值，但竞争和准入难度更高。

  风险

  若供应商为小批量或不确定客户投入过多前期研发和产能，资源回报可能低于其他用途。

• 中国汽车零部件供应商

  行业受益与竞争承压群体

  优势

  可复用既有研发、CNC 加工设备和材料采购渠道，切入机器人业务的前期投入相对较低。

  劣势

  产品组合趋同、客户选择难度上升、研发人才可能被高估值人形机器人初创企业吸引。

  对比

  相较纯机器人初创企业，传统汽车零部件企业制造和供应链基础更强；但相较头部机器人整合商，其客户议价和产品定义能力较弱。

  风险

  2Q/1H26 可能受主机厂降价、原材料成本上涨、社保缴费增加和汇兑损失拖累。

关键数据

• 会议时间2026-07-17 至 2026-07-20WAIC 2026 在上海举行。
• 人形机器人展出数量300+报告称今年展出 300+ 台，高于去年的 150+ 台。
• Minth Group Limited 评级Overweight报告将 0425.HK 作为人形机器人主题下更偏好的标的。
• Minth Group Limited 当前价HK$26.80表格披露价格日期为 2026-07-20。
• Minth Group Limited 最近目标价历史HK$51目标价历史显示 2026-06-15 为 51。
• DCF WACC13%包括 15.3% 股权成本和 6.3% 债务成本。
• 中期增长率假设9%用于 Minth Group Limited 的 DCF 基本情景。
• 永续增长率假设3%用于 Minth Group Limited 的 DCF 基本情景。
• FY26 盈利指引双位数同比增长报告称 Minth 管理层指引 FY26 双位数同比增长。

影响与含义

对投资而言，人形机器人主题可改善部分汽车零部件公司的长期想象空间，但短期盈利压力和竞争格局变化使选股更重要。具备可复用制造能力、较少前期投入、明确客户突破和稳定盈利基础的公司更可能获得估值支持；缺乏差异化产品、无法拿到头部客户订单或人才激励不足的公司，可能面临投入回报不确定性。

风险

• 人形机器人整合商格局尚未明朗，供应商难以判断哪些客户会成为明确领导者。
• 争取 Tesla、Unitree 等领先客户订单仍然困难，小批量客户可能无法覆盖前期研发和产能机会成本。
• 供应商产品组合从关节、灵巧手、肢体到传感器快速收敛，竞争可能加剧。
• 人形机器人初创企业获得 VC/PE 高估值融资，可能加大汽车零部件企业研发人才流失压力。
• 2Q/1H26 汽车零部件盈利可能受到主机厂降价、材料成本上涨、社保缴费增加和汇兑损失影响。
• Minth 下行风险包括中国 PV 市场长期显著放缓、海外市场销售增长疲弱和劳动力成本增加。

后续跟踪

• WAIC 后人形机器人头部客户和整合商格局是否进一步清晰。
• 汽车零部件供应商能否获得 Tesla、Unitree 或其他高质量客户订单。
• 供应商产品组合是否继续同质化，以及价格竞争是否扩散到机器人零部件。
• 汽车零部件企业是否通过分拆内部人形机器人团队或股权激励来留住研发人才。
• Minth FY26 双位数同比增长指引兑现情况。
• 铝电池盒产品的新项目和新客户进展，以及海外市场扩张速度。