800V电动车技术向AI数据中心迁移，瑞可达获双重上调至Overweight

概览

本报告围绕中国800V EV供应链向800VDC AI数据中心迁移的可能性展开。Morgan Stanley认为，中国800V EV渗透率提升已带动SiC、GaN、连接器、继电器、熔断器、DC-DC转换器、OBC等高压零部件能力成熟，其中通用性更强的高压半导体和连接器更可能率先进入AIDC场景。报告重点上调瑞可达，认为其AEC合资公司、AI互连产品和潜在power whip业务将驱动2026年以后收入和盈利上行。

核心观点

核心观点是，800V EV和800V AIDC都通过提高电压降低电流、线缆尺寸、热损耗和转换损耗，但数据中心场景并非汽车零部件的直接平移，需要重新设计、认证和客户导入。瑞可达的高压连接器经验、AEC量产爬坡和power whip潜力，使其从单一EV/ESS连接器供应商向AIDC互连平台延伸；扬杰科技也可能受益于功率半导体国产化和价格改善；均胜电子等Tier-1供应商具备机会，但需要对车规产品做数据中心化改造。

分析框架

报告采用产业链映射、EV与AIDC架构对比、公司业务拆分、收入预测上修和DCF估值相结合的方法。先梳理800V EV供应链中的半导体、电机、连接器、继电器和熔断器供应商，再评估这些能力向800VDC AIDC迁移的难度和潜在受益者，最后将AEC和power whip收入纳入瑞可达2026-2028年预测并上调目标价。

方法论与常识提炼

• 产业链分析800V EV到800V AIDC迁移框架

  技术相似性与认证差异

  报告比较EV和AIDC在高压供电、连接、保护和功率转换上的重叠，同时强调数据中心对连续运行、冗余、热插拔、低停机和基础设施级可靠性的要求更高。

• 公司预测分业务收入预测

  AEC与power whip贡献拆分

  瑞可达预测中单独纳入AEC、power whip和AI互连业务，反映AIDC产品从2026年开始贡献收入、2027-2028年继续放大的情景。

• 估值DCF估值

  目标价由DCF基础情景得出

  目标价Rmb121来自DCF基础情景；关键假设包括14.5%股权成本、12% WACC和3%永续增长率。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Suzhou Recodeal Interconnect System (688800.SS)

  核心上调标的，EV高压连接器向AIDC互连扩展

  优势

  具备800V EV高压连接器经验；已建立AEC合资公司并于1Q26量产；AIDC power whip具备潜在增长空间；AI互连收入预测上修明显。

  劣势

  2025年EV和ESS仍占收入91%，业务仍高度依赖新能源汽车连接器；EV价格战和客户成本压降仍可能压制利润率。

  对比

  报告认为Bizlink仍是全球AEC龙头，瑞可达从较小基数追赶并获取增量机会。

  风险

  AIDC认证、良率、成本下降或客户导入慢于预期；铜价和银价波动；全球互连厂商竞争和IP风险。

• Yangjie Technology (300373.SZ)

  潜在受益者，功率半导体供应商

  优势

  作为中国领先功率半导体供应商，可能受益于汽车本土化和功率半导体价格改善。

  劣势

  报告未展开公司层面的收入、盈利或估值预测。

  对比

  相对连接器供应商，功率半导体属于更上游、通用性较强的高压技术环节。

  风险

  功率半导体价格、国产替代节奏和AIDC客户认证存在不确定性。

• Joyson Electronics (600699.SS)

  观察名单，Tier-1汽车电子向AIDC迁移机会

  优势

  为Porsche Taycan供应800V汽车电子，包括高压booster、多功能DC-DC转换器和OBC；已有Rmb22bn 800V订单积压。

  劣势

  汽车级产品需要针对数据中心重新设计，不能直接复用。

  对比

  相比通用连接器和半导体，Tier-1系统件迁移难度更高但潜在应用范围更广。

  风险

  客户验证周期长，AIDC收入贡献时间不确定。

• Bizlink (3665.TW)

  AIDC power whip和AEC领域的重要可比公司

  优势

  报告称其是Nvidia Blackwell GPU机柜power whip供应商，并具备支持800VDC架构的连接器、线缆和busbar技术。

  劣势

  报告主要作为同业比较，没有给出本篇核心评级调整。

  对比

  Bizlink被视为全球AEC领先供应商，瑞可达处于追赶阶段。

  风险

  AIDC需求节奏、竞争格局和客户集中度可能影响行业利润。

关键数据

• 报告日期2026-07-01报告正文页首时间为July 1, 2026 09:00 PM GMT。
• 瑞可达评级变化Underweight -> Overweight报告称对瑞可达进行双重上调。
• 瑞可达目标价变化Rmb42.14 -> Rmb121.00目标价上调反映AEC和power whip收入潜力。
• 中国800V EV销量渗透率5% in 2023 -> 11% in 2025渗透率提升推动中国800V汽车供应链成熟。
• 瑞可达2026E/2027E/2028E收入Rmb5,049mn / Rmb7,655mn / Rmb9,674mn新预测较旧预测大幅上修。
• 瑞可达2026E/2027E/2028E EPSRmb1.59 / Rmb2.50 / Rmb3.332026-2027年EPS上修8.3%和36.9%。
• AEC收入预测Rmb1.1bn in 2026; Rmb2.6bn in 2027; Rmb3.6bn in 2028管理层指引AEC月产能从1Q26的15k提升至4Q26的120-150k。
• power whip收入预测Rmb0.5bn in 2027; Rmb1.0bn in 2028基础情景假设2026年无power whip收入；牛市情景假设2H26量产并贡献约Rmb0.5bn。
• AI互连收入预测Rmb1.1bn in 2026; Rmb3.1bn in 2027; Rmb4.6bn in 2028报告预计2027年AI互连收入占瑞可达收入超过40%。
• 中期增长率假设11% -> 20%上调反映AIDC驱动的收入扩张。
• DCF关键假设14.5% cost of equity; 12% WACC; 3% terminal growth报告称其他关键假设基本不变。

影响与含义

投资含义在于，市场可能低估了中国800V EV高压零部件供应商进入AIDC的可选成长性。对瑞可达而言，若AEC和power whip放量兑现，公司收入结构将从高度依赖EV/ESS连接器转向AI数据中心互连，估值逻辑也可能从汽车零部件周期性供应商切换为AI基础设施供应链受益者。但迁移需要认证、可靠性和客户导入验证，节奏不确定。

风险

• 瑞可达仍高度依赖EV和ESS连接器，2025年该部分占收入91%，若EV连接器下行，AIDC短期规模可能不足以完全抵消。
• AIDC互连业务仍处于爬坡阶段，客户认证、良率、成本下降或向1.6T及以上速率迁移若慢于预期，估值可能回落。
• 数据中心对24/7连续运行、高功率密度、冗余、热插拔和低停机要求更高，汽车供应商需要较长时间重新验证产品。
• 铜和银等金属价格波动可能抬升连接器、线缆组件和高压部件成本，影响利润率。
• 全球互连厂商竞争激烈，AEC领域还存在专利和IP敏感性风险。

后续跟踪

• 瑞可达AEC月产能能否从1Q26的15k提升至4Q26的120-150k。
• AEC收入是否按预测在2026年达到Rmb1.1bn，并在2027年提升至Rmb2.6bn。
• power whip是否在2027年开始贡献收入，以及2H26牛市情景量产是否兑现。
• 瑞可达能否进入海外CSP和更高价值AIDC互连平台供应链。
• 800VDC AIDC架构在Nvidia及其他AI数据中心中的采用节奏。
• EV连接器业务是否从1Q26去库存压力中恢复，以及OEM降价压力是否缓解。
• 铜价、银价和全球互连行业竞争对毛利率的影响。