印度外资流向自6月中旬转暖，但高估值、偏鹰派货币政策及季风不足仍构成约束

概览

这是一份印度股票策略周报，重点分析市场表现、货币与外汇政策、外资流向、季风进展、盈利修正、估值和区域配置。报告维持印度Marketweight配置，并将NIFTY的2027年6月目标设为26,500点；其核心变化是外资自6月中旬开始回流，但高估值、偏鹰派利率路径和降雨不足仍是重要背景。

核心观点

市场表现方面，NIFTY此前连续下跌7个交易日，随后在最后两个交易日回升，正文将全周表现概括为持平；截至2026年8月21日的市场表显示NIFTY为24,252点，周回报为-0.5%、月回报为+0.3%、年初至今回报为-7.2%。板块表现分化，正文称金属板块领涨约1%，IT和必需消费品板块下跌2%至3%；NSE板块指数表中，金属周涨2%，IT和FMCG分别跌3%和2%。同期布伦特原油升至接近95美元/桶，报告标题还强调了债券收益率上升这一市场压力。 盈利与估值尚未形成全面改善。全市场盈利预测周度基本持平，金属与矿业获得约0.1%的小幅上调，制药板块则被下调0.3%；更广泛的监测显示盈利情绪转为温和正面，最近一轮业绩期的盈利下调趋于稳定。MSCI India的12个月远期市盈率为20.3倍、长期市净率为3.2倍，远期市盈率较MXAPJ高约87%，表明印度相对亚太除日本市场仍享有显著估值溢价。 货币政策信号较此前更偏紧。印度央行货币政策委员会会议纪要的语气比行长政策声明更偏鹰派，高盛经济学家继续预计累计加息50个基点，分别于2026年12月和2027年2月各加息25个基点。与此同时，印度央行将面向新增存款的FCNR(B)掉期安排截止日由2026年9月30日提前至8月31日；报告认为，这可能反映央行判断国际收支压力已经缓解，高盛经济学家估算FCNR(B)净流入约400亿美元。 外资流向是本期报告的核心变化。外国机构投资者当周迄今净买入印度股票约3亿美元，但2026年年初至今仍净流出约240亿美元。自6月中旬以来，印度股票累计获得约60亿美元外资流入，与2026年上半年约290亿美元的净流出形成明显反转；印度也是2026年下半年迄今主要新兴市场中外资流入规模最大的市场。资金拐点首先出现在二级市场，同时一级市场流入增加，消费可选和金融板块自6月中旬以来获得的外资流入最多。 基金持仓数据进一步说明外资虽开始回流，但配置仍处低位。2026年6月，亚洲基金对中国和印度的增配幅度最大；不过印度仍是全球新兴市场基金中低配程度较高的市场之一，全球主动共同基金相对基准的印度敞口接近20年低位，覆盖新兴市场、亚洲及全球授权的基金整体均低配印度。报告因此将近期资金回流与长期低持仓状态并列观察，而非仅根据单周流入判断配置已经恢复。 国内资金表现较外资更为分化。印度国内股票基金7月月度流入环比下降15%至26亿美元；中小盘基金仍获得较强流入，而大盘和价值风格基金出现流出。系统性投资计划流入保持稳定，环比增长1%至33亿美元。高盛估算国内基金现金水平由6月的120亿美元升至7月的140亿美元；该估算基于约200只股票基金、合计约2,500亿美元资产管理规模的样本，并据国内股票共同基金约4,000亿美元的总资产管理规模进行推算。 季风数据对农业和农村需求形成另一条观察主线。2026年6月1日至8月20日，印度累计季风降雨较正常水平低13%，约40%的国土面积处于降雨不足状态，水库蓄水量也较正常水平低3%。夏季作物播种面积略低于过去数年的同期水平；与此同时，农用拖拉机销量增速在6月触及一年低点后于7月回升，显示农村活动指标并非全部同步走弱。 配置与预测方面，高盛维持印度Marketweight。报告预计NIFTY的2026年和2027年每股收益分别增长10%和13%，并预计指数于2027年6月达到26,500点；表中的MSCI India一致预期则分别为12%和20%。行业配置上，银行、能源（炼油与勘探生产）、公用事业、科技媒体电信和国防为Overweight；多元金融、汽车、非国防工业、必需消费、消费零售服装与服务、房地产和耐用品为Marketweight；信息技术、制药、金属与矿业、化工及其他材料、水泥和成品油营销公司为Underweight。 宏观预测构成上述利率及盈利判断的背景。高盛预计印度实际GDP增速由2025年的7.5%降至2026年的6.9%，2027年回升至7.4%；平均CPI通胀由2025年的2.2%升至2026年的4.4%和2027年的4.7%。经常账户余额占GDP比重预计分别为-0.5%、-1.1%和-1.0%，年末回购利率分别为5.25%、5.50%和5.75%，财政余额占GDP比重分别为-4.5%、-4.7%和-4.6%。

分析框架

报告先复盘NIFTY及行业的周度价格表现，再结合印度央行会议纪要和FCNR(B)措施判断利率与国际收支环境；随后通过外国机构投资者的月度、年内、一级和二级市场流量以及全球基金相对基准持仓，识别外资流向拐点。报告还用降雨、水库、播种和拖拉机销量跟踪季风及农村活动，并将盈利修正、远期估值、国内基金流量和宏观预测汇总到指数目标与行业配置判断中。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  12个月远期市盈率及区域估值溢价比较

  报告以MSCI India未来12个月预期盈利对应的市盈率衡量估值，并将20.3倍市盈率与MXAPJ比较，得出约87%的相对溢价，用于说明印度市场当前的定价水平。

• 事件博弈与行为金融资金流/筹码分析

  外资流量与相对基准持仓分析

  报告同时观察外资净买卖、一级与二级市场资金、行业流向以及全球基金相对基准的超低配状况，以区分近期流量拐点和较长期的持仓水平。

• 量化/因子/组合理论风格因子分析

  印度股票多空风格监测

  报告以MSCI India股票中各风格指标最高与最低四分位数组成等权多空组合，用其收益差监测不同投资风格的相对表现。

• 量化/因子/组合理论

  国内股票基金现金水平样本外推

  高盛根据约200只、合计约2,500亿美元资产管理规模的股票基金样本估算现金配置，再按国内股票共同基金约4,000亿美元的总规模推算整体现金水平。

• 宏观经济框架

  宏观变量路径预测

  报告联合预测实际GDP、CPI、经常账户、回购利率和财政余额，并将这些变量的2026年至2027年路径作为印度股市盈利、利率和配置判断的宏观背景。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 印度股票市场（NIFTY）

  报告维持Marketweight配置，并预计NIFTY于2027年6月达到26,500点。

  优势

  外资自6月中旬以来净流入约60亿美元；印度获得2026年下半年迄今主要新兴市场中规模最大的外资流入。

  劣势

  年初至今外资仍净流出约240亿美元，NIFTY年初至今下跌7.2%，全球主动基金对印度仍普遍低配。

  对比

  印度在2026年下半年迄今获得的外资流入超过其他主要新兴市场。

  风险

  债券收益率和油价上升、印度央行政策立场偏鹰以及季风降雨不足。

• MSCI India

  报告以该指数衡量印度市场盈利、估值和行业配置。

  优势

  盈利情绪转为温和正面，最近一轮业绩期的盈利下调趋于稳定。

  劣势

  周度盈利修正整体持平，制药板块被下调0.3%。

  对比

  12个月远期市盈率为20.3倍，较MXAPJ溢价约87%。

  风险

  较高的区域估值溢价可能使市场对盈利和资金流变化更敏感。

关键数据

• NIFTY水平及表现24,252点；1周-0.5%，1个月+0.3%，年初至今-7.2%截至2026年8月21日；正文将周度表现概括为基本持平
• NIFTY目标26,500点高盛预计于2027年6月达到
• 布伦特原油接近95美元/桶报告期内上涨
• MSCI India估值12个月远期市盈率20.3倍；长期市净率3.2倍远期市盈率较MXAPJ溢价约87%
• 周度盈利修正整体持平；金属与矿业+0.1%，制药-0.3%金属与矿业小幅上调，制药被下调
• 印度央行加息预测累计50个基点预计2026年12月及2027年2月各加息25个基点
• FCNR(B)安排2026年8月31日截止；估算净流入约400亿美元截止日由原定2026年9月30日提前
• 外国机构投资者流量当周迄今+3亿美元；年初至今-240亿美元当周继续净买入，但全年累计仍为净流出
• 外资流向拐点6月中旬以来+60亿美元；2026年上半年约-290亿美元二级市场流向转正，一级市场流入增加
• 累计季风降雨较正常水平低13%2026年6月1日至8月20日，约40%的印度地区降雨不足
• 水库蓄水量较正常水平低3%与季风降雨不足同步跟踪
• 国内股票基金月度流入2026年7月26亿美元，环比下降15%中小盘基金流入较强，大盘和价值基金流出
• 系统性投资计划流入33亿美元，环比增长1%流入保持稳定
• 国内基金现金水平2026年7月140亿美元，6月为120亿美元基于约200只基金样本进行估算
• NIFTY盈利增长预测2026年10%；2027年13%高盛配置表中的指数盈利预测
• 实际GDP增速预测2024年7.2%；2025年7.5%；2026年6.9%；2027年7.4%高盛日历年同比预测
• 平均CPI通胀预测2024年5.0%；2025年2.2%；2026年4.4%；2027年4.7%高盛日历年同比预测
• 年末回购利率预测2024年6.50%；2025年5.25%；2026年5.50%；2027年5.75%与报告预计的两次25个基点加息一致

影响与含义

报告认为，外资自6月中旬回流是印度市场资金面的重要变化，消费可选与金融板块获得的流入最明显；但全球主动基金对印度仍普遍低配，显示近期流量改善与长期持仓低位并存。与此同时，印度的显著估值溢价、偏鹰派利率路径及季风降雨不足构成约束，因此高盛仍将印度置于Marketweight，而非Overweight。

风险

• 债券收益率上升且布伦特原油接近95美元/桶，构成印度市场的宏观压力。
• 印度央行会议纪要偏鹰，高盛预计2026年12月和2027年2月累计加息50个基点。
• 季风累计降雨较正常水平低13%，约40%的印度地区降雨不足，水库蓄水量也低3%。

后续跟踪

• 跟踪6月中旬以来的外资回流能否延续，以及消费可选和金融板块的流入变化。
• 关注印度央行在2026年12月和2027年2月是否按预期各加息25个基点。
• 关注FCNR(B)安排于2026年8月31日关闭后的资金流及国际收支变化。
• 持续观察季风降雨、水库蓄水、夏季作物播种和农用拖拉机销量。
• 跟踪盈利修正、国内基金流入、现金水平及印度相对MXAPJ的估值溢价。