高盛维持中银香港买入评级，目标价53.3港元

概览

本报告基于高盛举办的亚洲金融企业日活动中与中银香港管理层的交流纪要。核心结论为：尽管近期跨境监管政策变化增加了合规要求并可能影响短期情绪，但旨在强化正规投资渠道的使用。中银香港资产质量保持稳定，二季度净息差有望环比企稳，但非利息收入仍面临压力。高盛维持对中银香港的“买入”评级，目标价53.3港元。

核心观点

跨境监管与业务影响：讨论重点在于不断演变的中国跨境监管发展及其对客户活动的影响。中银香港指出，只要满足反洗钱（AML）和了解你的客户（KYC）标准，并签署确认资金合法来源于中国内地以外的声明，投资账户的开设仍在继续。现有账户也可能受到审查，若未满足要求可能会被关闭。这虽然可能抑制短期 sentiment，但长期看有助于合规化。 资产质量与信贷成本：整体资产质量从一季度起保持稳定，但管理层不认为一季度的低信贷成本水平会持续，预计后续季度拨备将增加。总体指引不变，信贷成本预计仍低于去年水平。香港商业地产（CRE）仍是关注焦点，尤其是小型物业投资者；内地房地产敞口被视为更稳定，但仍密切监控。 净息差（NIM）与存款：二季度净息差环比可能保持相对稳定。香港银行同业拆借利率（HIBOR）的反弹提供了支撑，但激烈的存款竞争部分抵消了这一利好。较高的基准利率对资产收益率有一定支持，但资金成本上升限制了息差扩张幅度。存款在二季度有所改善，活期及储蓄存款（CASA） modestly 复苏。 非利息收入与资本计划：非利息收入同比仍承压。由于流动性降低及去年高基数，互换收入预计保持疲软；交易收入因客户活动减少而软化。手续费收入同比疲软，主要受贷款佣金和保险相关费用下降驱动，但环比趋势可能企稳。中银人寿的收入将部分补偿保险收入的下降。资本回报计划仍在审查中，等待监管和内部批准，中期业绩时将提供更新，目前无负面进展，将在股份回购和特别股息之间保持灵活。

分析框架

高盛通过企业日活动直接获取管理层对关键经营指标的前瞻性指引。分析逻辑沿袭银行股经典框架：首先评估宏观与监管环境（跨境政策）对业务规模的潜在约束；其次拆解核心盈利驱动因子，包括量（贷款增长、存款结构）、价（净息差、HIBOR传导）、质（资产质量、拨备覆盖率）；最后结合非利息收入趋势与资本回报预期，综合判断估值吸引力。报告特别关注了监管合规成本与息差扩张受限之间的平衡。

方法论与常识提炼

• 估值方法DDM 股利折现

  两阶段股利折现模型

  研报采用两阶段DDM模型计算目标价，这是评估成熟银行股价值的常用方法，核心假设是银行价值等于未来所有股利的现值。

• 金融行业专用口径净息差（NIM）分析

  净息差驱动因素拆解

  分析中将净息差变化拆解为资产端收益率（受HIBOR影响）与负债端成本（受存款竞争影响）的博弈，帮助理解息差企稳的逻辑。

• 金融行业专用口径拨备覆盖率/资产质量

  信贷成本与拨备前瞻

  通过对比历史信贷成本与未来拨备预期，评估资产质量的真实趋势，指出当前低信贷成本不可持续，需警惕后续拨备增加对利润的侵蚀。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中银香港(控股) (2388.HK)

  受益/中性：资产质量稳定，息差企稳，估值具有吸引力

  优势

  资产质量稳定，HIBOR反弹支撑息差，资本回报计划灵活

  劣势

  非利息收入同比疲软，跨境监管增加合规成本，存款竞争激烈

  风险

  股东回报不及预期，净息差低于预期，资产质量恶化

关键数据

• 目标价53.3港元基于12个月两阶段DDM模型
• 当前价格48.14港元截至2026年6月18日收盘
• 隐含涨幅10.7%目标价较当前价格的潜在上行空间
• 2026E EPS4.18港元高盛预测
• 2026E ROE12.0%高盛预测

影响与含义

研报认为，跨境监管的规范化虽然短期可能影响部分客户活动，但有利于长期合规经营。净息差的企稳将为营收提供底线支撑，但非利息收入的疲软限制了盈利弹性。投资者应关注后续季度拨备计提节奏以及资本回报计划的具体落地形式（回购或分红）。

风险

• 股东回报弱于预期
• 净息差低于预期
• 资产质量恶化

后续跟踪

• 中期业绩中关于资本回报计划的更新
• 后续季度信贷拨备计提情况
• 香港商业地产风险暴露变化
• 跨境投资账户开户及审查进展