海峡重开预期反转悲观情绪，重申油轮股看涨观点

概览

本报告主要回应市场对油轮航运板块的疑虑，并预览主要公司2026年第二季度业绩。摩根士丹利重申看涨观点，认为若霍尔木兹海峡重新开放，将引发即期运价反弹。尽管初期波动较大，但全球原油补库需求和中东运力短缺将支撑运价在数月内保持高位。报告重点分析了招商轮船（CMES）和中远海能（CSE）的业绩差异及驱动因素。

核心观点

核心观点围绕海峡重新开放后的供需变化展开。需求端，进口商有强烈意愿重建库存，出口商需释放海湾地区的存储，这将带来原油运输需求的激增。供给端，部分油轮已驶往大西洋市场，导致中东地区潜在运力短缺，且目前海湾内的油轮多为满载状态，短期内无法转化为可用运力。 业绩方面，两家公司表现分化。预计招商轮船2Q26净利润将环比增长超过50%，达到42亿元人民币，主要得益于3月VLCC即期市场 surge 以及干散货航运市场的走强。相比之下，中远海能2Q26总利润预计仅环比微增，约为22亿元人民币。其表现相对温和的原因包括：自3月以来被困在阿拉伯湾的船只导致有效费率稀释、中东成品油出口短缺导致国际成品油航运软化，以及中国原油进口放缓拖累了国内油品利润。 市场情绪方面，过去三周（5月21日至6月11日）油轮航运股跑输大盘指数17-27个百分点，主要因市场对海峡持续关闭感到失望，担心全球石油储备下降导致运输需求减少。随着海峡重新开放的预期升温，这种悲观情绪正在逆转。

分析框架

机构采用事件驱动与供需框架相结合的分析思路。首先，通过复盘近期股价表现与市场预期的偏差，识别出市场悲观情绪的根源在于对海峡关闭时长的误判。其次，运用供需逻辑推演海峡重开后的情景：从库存重建（需求增量）和区域运力错配（供给约束）两个维度论证运价上涨的可持续性。最后，通过拆解各公司的业务结构（如VLCC占比、航线分布、受困船只情况），定量预测二季度业绩，从而验证投资逻辑在基本面层面的兑现程度。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  通过分析原油运输的需求（库存重建）和供给（中东运力短缺）来预判即期运价走势。

  这是周期性行业常用的分析范式，当需求突然增加而供给因地理或政治原因受限时，价格往往会出现剧烈波动。

• 估值方法PB 估值

  使用市净率（P/B）结合概率加权（牛市25%、基准60%、熊市15%）进行估值。

  对于强周期性的航运股，净资产价值比盈利更稳定，因此常作为估值锚。概率加权则反映了地缘政治等不确定性因素对估值的影响。

• 事件博弈与行为金融预期差/预期管理

  关注市场预期（悲观）与实际潜在变化（海峡重开）之间的反差带来的投资机会。

  当市场普遍预期负面因素将持续，而实际情况出现边际改善时，往往会产生显著的估值修复行情。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 招商轮船 (601872.SS)

  受益标的，预计2Q26业绩强劲增长

  优势

  受益于VLCC即期市场 surge 及干散货市场走强

  对比

  业绩弹性优于中远海能

  风险

  全球经济走弱导致原油需求下降

• 中远海能 (1138.HK / 600026.SS)

  受益标的，但短期业绩受多重因素压制

  优势

  长期受益于全球原油储库重建

  劣势

  船只被困阿拉伯湾导致费率稀释，成品油航运软化

  对比

  2Q26业绩表现相对温和

  风险

  OPEC原油产量低于预期，A-H溢价压缩

关键数据

• 招商轮船2Q26预期净利润42亿元人民币环比增长超50%
• 中远海能2Q26预期净利润22亿元人民币环比微增
• 油轮股近期相对表现跑输大盘17-27个百分点5月21日至6月11日期间
• 中远海能H股目标P/B（基准）2.5x高于历史均值2.7个标准差
• 中远海能A股目标P/B（基准）2.5x高于历史均值2.7个标准差
• 招商轮船目标P/B（基准）3.2x高于历史均值2.7个标准差

影响与含义

研报认为，海峡重新开放将是油轮航运板块的重要催化剂。对于招商轮船而言，其受益于VLCC即期市场的高景气度，业绩弹性更大。对于中远海能，虽然短期业绩受困于船只滞留和成品油市场疲软，但长期来看，全球原油储库重建和潜在的伊朗制裁解除将提供持续的需求支撑。投资者应关注运价在初期波动后的均衡水平，而非仅仅盯着短期的消息面波动。

风险

• 海峡重新开放未能实现
• 全球经济走弱导致原油需求下降
• OPEC原油产量低于预期
• 影子船队回归

后续跟踪

• 全球原油储库重建进度
• 伊朗石油制裁是否解除
• 即期运价在海峡重开后的波动情况及均衡水平