金蝶1H26盈利预告显示基本面稳健，野村维持Buy评级

概览

本报告为野村对金蝶0268.HK的1H26盈利预告点评。公司于2026年7月7日收盘后发布盈利预告，管理层预计1H26收入同比增长13%至14%，盈利由去年同期亏损转为人民币4,000万至6,000万元。野村认为订阅业务规模效应、AI带来的效率提升以及AI-native产品增长共同支撑基本面改善。

核心观点

核心观点是金蝶云ERP业务仍具韧性，订阅收入持续增长，AI-native产品强劲增长，有助于推动收入增速提升和盈利能力改善。虽然市场担心LLM公司可能冲击金蝶核心业务，但野村认为该公司正逐步转型为AI native公司，并可利用生成式AI实现更可持续增长。

分析框架

报告主要通过盈利预告中的收入、盈利和经营现金流指标评估基本面趋势，并结合DCF估值框架维持目标价。分析还将云ERP订阅业务的规模效应、AI效率提升和大模型竞争风险纳入判断。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  DCF估值

  野村使用DCF估值法得出HKD18.49目标价，假设WACC为11.1%、市场风险溢价为7%、永续增长率为4%，现金流折现至2024年底。

• relative_performanceNomura equity rating system

  Buy评级

  野村的Buy评级表示分析师预期该股票在未来12个月跑赢其基准；本股票基准为恒生指数。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Kingdee 0268.HK

  研究标的

  优势

  云ERP核心业务具备韧性；订阅收入持续增长；AI-native产品增长强劲；盈利和经营现金流改善。

  劣势

  市场仍担心LLM公司对核心业务形成冲击；云业务转盈仍依赖竞争环境和研发投入控制。

  对比

  目标价HKD18.49相对2026年7月7日收盘价HKD6.34存在较大上行空间；评级维持Buy。

  风险

  云收入增长低于预期、云业务因竞争或额外研发投入无法扭亏、下一代云平台竞争加剧。

关键数据

• 1H26E收入CNY3,608-3,639mn同比增长13%至14%，受订阅收入持续增长和AI-native产品强劲增长推动。
• 1H26E盈利CNY40-60mn1H25为亏损CNY98mn，改善主要来自订阅业务规模效应和AI驱动的效率提升。
• 1H26E经营活动现金流CNY130-150mn净流入1H25为CNY18mn净流出，反映经营效率和订阅商业模式改善。
• 评级Buy维持评级。
• 目标价HKD18.49维持DCF目标价，隐含8.7x FY26F P/S。
• 收盘价HKD6.34价格日期为2026年7月7日。

影响与含义

盈利预告强化了市场对金蝶收入增长、盈利拐点和现金流改善的信心。若AI-native产品继续放量且云ERP订阅模式保持规模效应，公司有望缓解LLM替代性竞争的估值压力；但短期LLM扰动仍可能影响市场情绪。

风险

• 云收入增长慢于预期。
• 公司因竞争或额外研发投入而无法扭转云业务表现。
• 来自现有ERP厂商的下一代云平台竞争加剧。
• LLM相关竞争压力短期可能持续扰动市场预期。

后续跟踪

• 1H26实际收入、盈利和经营现金流是否落在预告区间。
• 订阅收入和AI-native产品的增长持续性。
• AI效率提升是否继续改善利润率。
• LLM公司对云ERP核心业务的竞争影响。
• 云业务能否在竞争和研发投入压力下持续改善盈利能力。