印度水泥 4 月价格普涨，5 月有望延续温和上涨

概览

本篇研报基于野村对印度水泥经销商的渠道调研，分析了 2026 年 4 月至 5 月的水泥价格动态及区域需求状况。核心结论是 4 月份全印度水泥贸易价格实现普遍上涨，平均涨幅约 10 卢比/袋，5 月初步公告显示价格有望继续温和上涨，但不同区域间的需求复苏和价格传导能力存在显著差异。研报维持对行业内多家龙头公司的买入评级，认为尽管短期面临需求波动，但价格趋势整体向好。

核心观点

价格趋势方面，4 月份全印度水泥贸易价格平均上涨约 10 卢比/袋，达到约 326 卢比/袋，主要受下半月部分地区需求改善推动。基于水泥生产商的初步公告，5 月份预计平均再上涨 5 卢比/袋，至约 330 卢比/袋，但经销商反馈显示价格上涨的可持续性仍取决于需求复苏和区域动态。 区域表现分化明显。东部地区 4 月领涨，平均上涨 16 卢比/袋，5 月预计边际改善 3 卢比；北部地区 4 月上涨 12 卢比，5 月预计再涨 5 卢比，但劳工短缺和需求疲软限制了 fully passthrough；西部地区价格压力仍大，浦那地区受 RMC 工厂监管打击影响销量，那格浦尔因需求弱取消了部分涨价；中部地区 5 月预计价格持平，需求依然低迷；南部地区 4 月上涨 8 卢比，5 月预计再涨 9 卢比，但喀拉拉邦和泰米尔纳德邦因选举导致需求疲软，出现了涨价回撤。

分析框架

研报采用渠道调研（Channel Checks）方法，通过直接访谈各地经销商获取一线价格和需求数据，这种方法能比财务报表更及时地反映行业边际变化。分析逻辑上，机构将全印市场拆分为东、北、西、中、南五大区域，分别跟踪各区域的贸易价格环比变化、涨价落地情况及需求驱动因素（如选举、监管、劳工等）。最后结合估值模型（EV/EBITDA）对重点覆盖公司给出目标价和评级，将高频数据与中长期估值相结合。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架量价拆分

  量价拆分分析

  将行业收入增长拆解为价格（Price）和销量（Volume）两个驱动因子。本篇研报重点跟踪价格端（INR/袋）的月度变化，以此判断行业盈利能力的边际改善情况。

• 估值方法EV/EBITDA 估值

  企业价值倍数估值

  使用企业价值（EV）与息税折旧摊销前利润（EBITDA）的比率进行估值。研报对 Ramco 水泥给出 13 倍 FY26F EV/EBITDA 的目标价，适用于重资产、高折旧的水泥行业。

• 行业/产业分析框架

  渠道调研（Channel Checks）

  通过直接访谈产业链上下游（如经销商）获取高频数据。研报通过经销商反馈验证官方涨价公告的实际落地情况（Absorption），弥补了财报数据的滞后性。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Ultratech (UTCEM IN)

  受益

  优势

  行业龙头，覆盖区域广

• Dalmia (DALBHARA IN)

  受益

• Ambuja (ACEM IN)

  受益

• Shree Cement (SRCM IN)

  受益

• Ramco (TRCL IN)

  受益

  优势

  南部地区优势

  劣势

  南部销量增长可能低于预期

  对比

  目标价 1,060 卢比

  风险

  扩张项目延迟导致市场份额收缩

• Nuvoco (NUVOCO IN)

  受益

关键数据

• 4 月全印贸易价涨幅~10 卢比/袋平均贸易价升至约 326 卢比/袋
• 5 月预计涨幅~5 卢比/袋预计平均贸易价至约 330 卢比/袋
• 东部地区 4 月涨幅16 卢比/袋4 月领涨区域
• 南部地区 5 月预计涨幅9 卢比/袋预计贸易价至 343 卢比/袋
• Ramco 目标价1,060 卢比基于 13 倍 FY26F EV/EBITDA

影响与含义

对行业而言，4 月的价格普涨显示行业议价能力有所修复，但 5 月区域分化提示需求端尚未全面回暖。对投资者而言，短期内价格上行有助于改善企业盈利预期，尤其是东部和南部区域占比较高的企业。研报提示需关注涨价在实际终端的落地情况（Absorption），若需求无法支撑，后续涨价可能面临回撤风险。

风险

• 水泥实际实现价格低于预期
• 南部地区销量增长低于预期
• 扩张项目延迟导致南部产能市场份额收缩
• 西部地区监管打击影响销量和发货
• 选举导致部分地区需求疲软

后续跟踪

• 需求复苏的可持续性
• 区域动态变化
• 浦那地区 RMC 工厂监管干扰的缓解情况
• 5 月公告涨价的实际落地程度