摩根大通晨报：科技股反弹与地缘风险缓和支撑风险偏好，维持全球股票偏多并关注AI、半导体、无人机与欧洲利率机会

概览

本报告是摩根大通 Data Assets & Alpha Group 的国际市场情报晨报，覆盖宏观、股票、利率、大宗商品、外汇、期权与主题投资。报告核心判断是：地缘政治紧张趋缓叠加科技股反弹改善了市场风险偏好，但部分动量和拥挤交易已开始去风险化，因此需要在保持全球股票偏多的同时加强对冲。

核心观点

报告的核心观点包括：第一，伊朗相关紧张局势降温带动原油和利率回落，但俄罗斯与乌克兰局势仍需持续跟踪，特别是无人机和俄罗斯炼油产能受损对现代战争与能源供给的影响。第二，科技和人工智能板块调整反而为第二季度财报季提供更低基数，半导体及半导体设备公司可能继续上修盈利预期。第三，欧洲利率因地缘风险重新定价过度，德国和英国10年期债券具备战术性多头风险回报。第四，全球股票仍被看好，但主题配置需结合AI、网络安全、物理AI、清洁能源、现代战争、关键矿产、消费和医疗保健等长期线索。第五，高成长股、拥挤多头和动量策略此前表现强劲，但6月底至7月初资金流和定位已显露降温迹象，需要关注均值回归风险。

分析框架

报告综合使用宏观事件跟踪、市场价格变动、策略师利率框架、财报预期修正、资金流、市场定位、拥挤度、杠杆率、社交媒体情绪和主题表现来判断多资产交易机会。分析从短期市场驱动出发，再延伸到利率、股票行业、地区配置、主题投资和期权对冲。

方法论与常识提炼

• 市场定位与资金流J.P. Morgan positioning and flow analysis

  利用高频交易数据、Prime报告、ETF流量和零售情绪指标观察拥挤度、杠杆、资金流和阿尔法表现。

  该框架用于判断高成长股、拥挤多头、动量资产、区域股票和行业主题的持仓拥挤程度，以及潜在的去风险化或均值回归风险。

• 利率策略J.P. Morgan money market fair value framework

  以货币市场公允价值框架分解德国10年期收益率的变化来源。

  报告据此判断近期德国收益率上行主要来自欧洲央行紧缩预期重新定价，并认为中期久期的战术风险回报改善。

• 主题投资super-cycle thematic framework

  围绕人工智能、网络安全、物理AI、清洁能源、现代战争和关键矿产构建长期主题配置。

  报告将这些长期主题作为国际股票组合的核心方向，同时提示未来数周可能发生行业轮动和较大波动。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 全球股票

  核心偏多资产

  优势

  科技反弹、AI资本开支线索、半导体盈利上修和欧洲政策重启支撑风险偏好。

  劣势

  动量和拥挤交易存在回撤，部分区域资金流缺乏说服力。

  对比

  美国偏过热，欧洲处于缓慢复苏，亚洲同时具备增长和轮动特征。

  风险

  地缘政治再升级、财报指引不及预期、动量均值回归和高波动率。

• 德国和英国10年期国债

  战术性多头机会

  优势

  报告认为近期地缘因素驱动的利率上行过度，中期久期风险回报改善。

  劣势

  若能源价格或央行紧缩预期重新上行，收益率可能继续承压。

  对比

  德国收益率处于近期区间上沿，英国前端加息预期被认为不太可能超过50-55个基点。

  风险

  欧洲央行或英国央行预期再度收紧、能源市场尾部事件。

• 半导体与半导体设备

  AI链核心受益方向

  优势

  第二季度业绩、第三季度指引及2027财年预期被看好，过去两个财报季盈利预期和估值均显著上修。

  劣势

  板块近期已有13%-15%回调，短期仍受拥挤交易和资金流波动影响。

  对比

  韩国科技股继续引领盈利预期上修周期，ASML和TSMC财报是重要观察点。

  风险

  AI资本开支放缓、财报不达预期、估值消化压力。

• 台湾无人机产业

  现代战争主题受益资产

  优势

  台湾无人机出口快速增长，欧洲和美国防务需求提供长期增长潜力。

  劣势

  政府资金支持仍存在不确定性。

  对比

  捷克和波兰是主要买家，欧盟无人机及反无人机项目强化需求线索。

  风险

  地缘冲突变化、国防预算执行不确定、供应链扩张风险。

• 黄金

  对冲与多头配置

  优势

  报告建议做多黄金，用于对冲地缘政治、美元和风险资产波动。

  劣势

  若实际利率上行或风险偏好持续增强，黄金相对吸引力可能下降。

  对比

  与动量看跌期权和美元结构共同构成防御组合。

  风险

  美元反弹、利率上行、避险需求下降。

• 美国医疗保健板块XLV

  低波动与情绪修复机会

  优势

  自6月初以来相对SPY跑赢约12%，零售投资者热情在6月持续提升。

  劣势

  年初至今仍落后SPY约5%，整体情绪仍低于2025年末峰值。

  对比

  报告还看好欧盟制药作为低波动配置方向。

  风险

  政策监管、盈利修复不持续、情绪回落。

• 高成长股与拥挤多头

  强势但需警惕回撤的交易方向

  优势

  6月高成长股上涨4.2%，年初至今上涨11.1%，美国拥挤多头组合月均回报达12.4%。

  劣势

  美国动量指数较峰值已跌约17%，定位趋势开始减弱。

  对比

  APAC、北美和EMEA阿尔法收益/价差均为正，但美国科技拥挤策略最突出。

  风险

  拥挤交易反转、资金流转弱、季节性去杠杆。

关键数据

• 高成长股6月表现+4.2%6月高成长股表现强劲，年初至今升至+11.1%。
• MSCI AC世界指数6月表现-0.8%整体股市表现弱于高成长股。
• APAC阿尔法收益/价差+6.4%各地区股票阿尔法收益/价差均为正，APAC最高。
• 北美阿尔法收益/价差+3.7%北美地区亦为正收益/价差。
• EMEA阿尔法收益/价差+0.7%EMEA地区正收益/价差相对较低。
• 美国拥挤多头组合月均回报+12.4%为过去四年来最高水平。
• 科技板块前10大多头相对前10大空头回报差约40%显示美国科技拥挤策略表现极为突出。
• 美国TPM指数变化约第60百分位降至约第40百分位5月底至6月底约4周内下降0.9个标准点。
• 总借入额分位数12个月第92百分位 / 5年第98百分位借入率虽可能见顶，但绝对借入额仍处高位。
• 美国动量指数回撤较6月22日峰值下跌约17%动量定位开始减弱但仍处高位。
• AxJ L/S比率约第95百分位亚洲除日本板块配置仍保持高位。
• 日本TPM指数约第82百分位仍高但呈下降趋势。
• 中国/香港TPM指数低于-1.5倍杠杆持仓低位但近期出现买入。
• 俄罗斯炼油产能6月降至380万桶/日，较1月下降150万桶/日俄罗斯成为全球炼油活动异常低迷的重要因素之一。
• 布伦特原油参考当前低于80美元/桶报告将其与此前高于90美元/桶的情境对比，用于说明欧洲利率定价偏高。
• XLV相对SPY年初至今表现落后约5%美国医疗保健板块年初至今仍落后标普500 ETF。
• XLV自6月初以来相对SPY表现跑赢约12%零售投资者情绪改善与短中期表现走强相关。
• 欧盟无人机及反无人机项目规模35亿至50亿欧元欧盟委员会项目支持台湾无人机供应链前景。
• 台湾无人机出口2026年第一季度已超过2025年全年捷克和波兰为主要买家。
• 台湾无人机行业潜在政府资金支持可能达到65亿美元资金支持仍不确定，但可能推动行业规模增长。

影响与含义

对投资组合而言，报告支持继续保持全球股票风险敞口，但应从单纯追逐动量转向更有选择性的主题和地区配置。AI、半导体、台湾无人机、欧盟政策重启、欧盟制药、韩国消费和黄金仍具备配置价值；但美国科技拥挤度、动量仓位高位回撤、欧洲利率重新定价、地缘政治事件和能源尾部风险要求投资者使用期权、黄金和美元结构进行保护。

风险

• 俄罗斯与乌克兰局势升级可能重新推升地缘风险，并影响无人机、防务、能源和欧洲利率。
• 伊朗相关技术磋商若恶化，原油价格和风险资产可能重新承压。
• 欧洲央行或英国央行紧缩预期如果继续上修，德国和英国久期多头可能亏损。
• AI和半导体财报若不能兑现乐观预期，科技反弹可能逆转。
• 美国科技、动量和拥挤多头仓位仍可能出现均值回归和去风险化。
• 能源市场出现大幅上行尾部事件会改变利率、通胀和股票配置判断。
• 亚洲消费电子、汽车、化工和医疗科技等挑战行业可能拖累地区轮动表现。

后续跟踪

• 中国贸易数据、GDP、零售销售、房价、IP和FAI数据。
• 美国CPI、PPI、零售销售以及密歇根消费者信心指数。
• 美国大型银行、NFLX、ASML、TSMC和DAL财报。
• 美联储主席沃什在众议院金融服务委员会的证词。
• 韩国利率决议、欧洲央行7月会议前静默期及欧元区CPI。
• 欧佩克月度石油报告和国际能源署《全球关键矿产展望》。
• 俄罗斯炼油产能、乌克兰无人机和北约相关表态。
• 美国动量指数、TPM定位、总借入额、ETF资金流和拥挤多头表现。
• 世界人工智能大会及AI资本开支相关公司指引。