中国第15个五年扩大消费规划：供给侧推动更强，需求侧约束仍在

概览

本报告解读中国国务院于7月13日批准的“第15个五年扩大消费规划”。高盛认为，该规划在零售销售动能偏弱的背景下，强化消费作为中期政策重点，并把服务升级、商品更新、新消费场景、居民收入和社保支持、放宽汽车等购买限制纳入更完整的政策框架。

核心观点

核心判断是：规划有助于改善供给质量、减少制度摩擦并支持中期消费再平衡，但并未引入根本性的新政策工具。由于劳动力市场偏弱、收入预期低迷以及房地产相关财富效应仍为负，短期消费复苏节奏仍需谨慎看待。更持久的复苏可能需要就业和工资增长更稳、居民资产负债表稳定，以及更直接的需求侧家庭支持。

分析框架

报告从零售销售现状、规划目标、政策抓手和约束条件四个维度进行分析：先对比今年1-5月零售销售增速与上一年同期，再评估到2030年的零售总额目标隐含增速，随后拆解服务消费、商品消费、新消费业态、居民消费能力、市场开放和基础设施等政策方向，最后判断其对短期和中期消费的影响。

方法论与常识提炼

• macro_policy_analysis供给侧与需求侧约束框架

  将消费政策区分为供给质量改善、制度摩擦减少和居民购买力提升三类，并评估短期需求拉动强度。

  报告认为本轮规划主要通过服务标准、品牌、数字化、基础设施、市场准入和新消费场景改善供给，但对就业、收入、社保和直接补贴等需求侧变量的资金规模、时间表和实施细节仍不充分。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国消费相关权益资产

  政策主题受益但需求弹性受限

  优势

  服务升级、品牌建设、新消费场景和基础设施投资提供中期政策支持。

  劣势

  短期居民消费意愿仍受就业、收入预期和财富效应约束。

  对比

  第15个五年规划目标隐含增速低于第14个五年规划期间实际节奏，显示政策目标相对温和。

  风险

  若需求侧支持不足，政策主题可能难以快速转化为实际销售和盈利改善。

• 服务消费行业

  中期供给侧政策重点

  优势

  餐饮、住宿、家政、养老、托育、文旅、医疗、体育、教育培训等领域获得标准化、人才培训、品牌和数字化支持。

  劣势

  服务供给改善需要时间，且最终消费释放仍取决于居民购买力。

  对比

  相较一次性商品补贴，服务消费政策更强调制度和供给质量建设。

  风险

  资金来源、实施时间表和地方执行细节不清可能削弱落地效果。

• 汽车、住房升级和智能家电相关消费

  耐用品更新和限制放松相关受益方向

  优势

  规划提到扩大汽车消费、支持住房升级、推进家电智能化，并放松不合理购买限制。

  劣势

  房地产相关财富效应仍为负，可能压制大额消费。

  对比

  政策更偏高质量供给和更新需求，而不是单纯依赖一次性补贴。

  风险

  若居民资产负债表未修复，耐用品需求可能恢复慢于政策预期。

关键数据

• 2026年1-5月零售销售同比增速1.4%报告称明显低于上一年同期的5.0%。
• 2030年社会消费品零售总额目标约60万亿元人民币规划目标较2025年的50.1万亿元上升。
• 第15个五年规划期间隐含年化名义增速约3.7%低于第14个五年规划期间约5.0%的节奏。
• 政策方向服务消费、商品消费、新型消费、居民消费能力、市场开放、基础设施、限制放松报告认为整体更偏中期和供给侧。

影响与含义

对资产含义上，政策利好更可能集中在服务升级、养老托育、文旅体育、医疗健康、智能家电、汽车后市场、AI消费、绿色消费、国货品牌、商业基础设施和入境旅游等主题，但短期盈利和需求弹性仍受居民收入、就业和房地产财富效应制约。宏观层面，规划体现政策继续推动消费再平衡，但不是强刺激式需求方案。

风险

• 劳动力市场偏弱导致居民收入和消费信心恢复不足。
• 收入预期低迷限制可选消费和大额耐用品支出。
• 房地产相关财富效应仍为负，压制家庭资产负债表和消费意愿。
• 规划缺少明确资金来源、政策规模、实施时间表和细化执行路径。
• 若直接需求侧刺激不足，短期消费拉动可能低于市场预期。

后续跟踪

• 后续是否出台更直接的居民收入、社保、消费券或补贴政策。
• 就业、工资增长和居民收入预期是否改善。
• 房地产市场和家庭资产负债表是否企稳。
• 汽车限购、住房政策、公积金使用和消费贷款贴息等措施的地方执行力度。
• 服务消费、入境旅游、AI消费、绿色消费和国货品牌相关行业的实际销售数据。