野村认为中国下半年政策重心或转向更强财政发力

概览

本报告分析2026年7月13日李强总理主持的经济专家和企业家座谈会。野村认为，总理再次强调“逆周期”政策调节，是下半年政策支持力度可能提升的信号，尤其是在二季度内需、零售销售和投资表现转弱的背景下。报告同时指出，央行短期进行高调货币宽松的概率仍低，政策重点更可能转向财政发力和稳投资。

核心观点

核心观点包括：第一，“逆周期”措辞的回归显示政策层对增长下行压力的担忧加深；第二，二季度央行货币政策委员会仍保留“跨周期”表述，且删去了“运用多种工具加大货币政策力度”等措辞，因此短期降息或降准可能性不高；第三，财政政策在下半年可能成为主要抓手，包括加快地方政府专项债净发行、提高财政支出节奏、推动基础设施投资修复；第四，AI产业链和科技自立可能获得更高战略政策权重。

分析框架

报告采用政策文本和宏观高频数据相结合的方法：一方面比较2025年10月、2026年4月和2026年7月总理座谈会措辞变化，另一方面结合央行二季度货币政策委员会会议表述、固定资产投资、基建投资、财政支出和地方政府专项债发行节奏，判断下半年政策组合的方向。

方法论与常识提炼

• 宏观政策跟踪政策措辞对比

  通过比较“逆周期”和“跨周期”等关键词在不同高层会议中的出现和消失，推断政策取向变化。

  报告认为2026年7月总理座谈会重新强调“逆周期”，而央行二季度会议仍同时提到“跨周期”，说明政策支持意愿增强，但更可能首先体现为财政政策而非货币政策大幅转向。

• 财政周期分析财政支出与债券发行节奏观察

  用财政支出增速、政府性基金支出和地方政府专项债净发行节奏观察财政发力强弱。

  报告指出二季度财政支出和地方政府专项债发行明显放缓，拖累基建和固定资产投资，因此下半年可能通过加快债券发行和财政支出来稳定投资。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国政府债券和地方政府专项债

  财政发力载体

  优势

  政府债发行加速可为基建和稳投资提供资金来源。

  劣势

  二季度发行和财政支出节奏偏慢，显示政策传导存在时滞。

  对比

  4-5月地方政府专项债月均净发行RMB398bn，低于一季度RMB717bn。

  风险

  若发行继续偏慢，稳投资效果可能弱于预期；若发行显著加速，债券供给压力可能上升。

• 中国利率与准备金率政策

  货币政策观察对象

  优势

  央行仍可保持政策灵活性并配合财政政策。

  劣势

  报告认为短期政策利率下调或降准概率不高，货币政策对增长的直接刺激可能有限。

  对比

  二季度货币政策委员会仍同时提到“逆周期”和“跨周期”，并未显示重大立场变化。

  风险

  若增长压力超预期，货币政策路径可能与报告判断不同。

• 基础设施投资链条

  潜在受益方向

  优势

  财政支出和专项债提速可能改善基建投资。

  劣势

  4-5月基建投资同比转为-7.3%，显示当前动能较弱。

  对比

  一季度基建投资同比9.2%，4-5月显著下滑至-7.3%。

  风险

  财政资金拨付、项目储备和地方执行能力不足可能削弱政策效果。

• AI产业链

  战略政策重点

  优势

  报告认为AI可能成为更具战略意义的政策方向，受益于中国推动完整AI供应链和科技自立。

  劣势

  报告未提供具体公司、行业子环节或量化受益测算。

  对比

  相较传统稳投资方向，AI更偏长期产业政策和科技自立主题。

  风险

  政策落地节奏、供应链瓶颈和外部技术限制可能影响实际效果。

关键数据

• 会议日期2026-07-13李强总理主持季度经济专家和企业家座谈会，讨论当前经济形势和下半年经济工作。
• 报告完成时间2026-07-14 08:27 UTC报告首页披露的Production Complete时间。
• 官方财政赤字率2025-26年为GDP的4.0%报告称该比例较长期3.0%传统水平明显提高，反映2024年9月后财政政策立场发生重要变化。
• 固定资产投资增速2026年4-5月同比-9.4%，一季度为1.7%报告用该数据说明二季度投资明显下滑。
• 基础设施投资增速2026年4-5月同比-7.3%，一季度为9.2%报告认为下滑主要受财政支出和地方政府专项债发行放缓影响。
• 一般公共预算支出增速2026年4-5月同比-2.4%，一季度为2.6%财政支出节奏放缓是报告判断下半年财政再发力的重要依据。
• 基建相关财政支出增速2026年4-5月同比-14.5%，一季度为-1.8%显示财政对基建的支持在二季度进一步减弱。
• 政府性基金支出增速2026年4-5月同比-16.0%，一季度为3.1%报告认为政府性基金支出明显放缓。
• 地方政府专项债净发行2026年4-5月月均RMB398bn，一季度月均RMB717bn报告估算该水平低于2025年4-5月RMB461bn。
• NPFT额度RMB800bn报告提到北京将额度从去年的RMB500bn提高至今年RMB800bn。

影响与含义

若野村判断成立，下半年中国宏观政策组合可能表现为财政端边际加速、投资链条获得支撑、政府债供给增加，而货币端更多维持灵活和配合，短期不一定通过降息或降准释放强信号。对资产定价而言，政策预期改善可能利好与基建、政府投资、AI自主供应链相关的主题，但债券供给加快和人民币政策表述仍需关注。

风险

• 高层政策会议释放的信号可能弱于预期。
• 财政支出和政府债发行提速可能不及预期，导致投资修复有限。
• 央行政策立场可能因经济和汇率变化而调整，短期货币宽松判断存在不确定性。
• 二季度内需恶化程度若继续扩大，现有政策组合可能不足以稳定增长。
• 报告部分原文存在识别缺漏，个别财政工具名称和表述可能需回看原PDF确认。

后续跟踪

• 7月下旬国务院会议和年中政治局会议的政策表述。
• 2026年7月15日央行新闻发布会对上半年金融统计、货币政策执行和人民币展望的说明。
• 地方政府专项债净发行节奏是否从4-5月低位加快。
• 一般公共预算、政府性基金和基建相关财政支出增速是否改善。
• 固定资产投资和基础设施投资能否在下半年企稳。
• AI产业链和科技自立相关政策是否出现更明确增量措施。