AI需求推动MRCD/MDB增长，澜起科技新产品有望维持高毛利
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AI需求推动MRCD/MDB增长，澜起科技新产品有望维持高毛利
高盛在上海调研澜起科技管理层后认为，AI驱动的高带宽内存互连需求、2027年新CPU平台及MRDIMM Gen2、PCIe Gen6、CXL 3.0等新品，将支撑公司增长与较高毛利水平。
- 管理层对MRCD/MDB需求保持积极，认为AI趋势正在推动高带宽内存互连市场增长。
- 公司是全球少数可同时提供DDR5 Gen 1和Gen 2 MRCD及MDB芯片组的供应商之一，管理层强调其产品在性能、延迟和功耗方面具备优势。
- 2027年新CPU平台预计支持MRDIMM Gen2、PCIe Gen6和CXL 3.0等新产品，产品升级有望支撑毛利率维持高位。
- 尽管CPU供应商趋于多元化，管理层认为存储接口IC产品标准化程度较高，竞争格局不太可能显著改变。
研报解读
概览
本报告为高盛在中国科技巡回期间于上海会见澜起科技管理层后的会议纪要。讨论重点包括存储互连IC需求趋势、新产品扩张计划，以及CPU平台多元化背景下的市场竞争动态。整体结论偏正面：管理层看好AI带动的MRCD/MDB需求增长，并预计2027年新CPU平台将支持公司新产品持续推进。
核心观点
核心观点包括三点：第一，AI趋势推升高带宽内存互连需求，MRCD/MDB市场前景积极，澜起科技希望在MRCD/MDB领域获得高于RCD的市场份额；第二，MRDIMM Gen2、PCIe Gen6、CXL 3.0等新产品将受益于新CPU平台与客户对性能、效率的需求升级，并有助于维持较高毛利率；第三，CPU供应商多元化不会必然改变存储接口IC竞争格局，因为相关产品标准化程度较高，新进入CPU供应商更可能适配现有标准而非要求深度定制。
分析框架
报告主要基于管理层调研纪要、产品路线讨论、行业需求判断、可比估值和高盛预测数据进行分析。估值部分使用2030E折现P/E方法，并结合可比公司P/E与净利润增长相关性确定目标倍数。
方法论与常识提炼
目标价基于远期盈利与目标市盈率倍数折现得到。
A股12个月目标价Rmb363.0基于45.2倍2030E折现P/E；H股12个月目标价HK$510.0基于58.3倍2030E P/E，并较A股采用29%估值溢价及1.09 CNY/HKD汇率。
高盛因子框架从增长、财务回报、估值倍数和综合指标比较股票相对市场及行业同业的位置。
增长因子使用前瞻收入、EBITDA和EPS增长；财务回报因子使用ROE、ROCE和CROCI；估值倍数因子使用P/E、P/B、P/D、EV/EBITDA、EV/FCF等指标；综合分位数综合增长、财务回报和估值相对位置。
高盛用1至3分衡量公司成为潜在收购目标的概率。
M&A Rank为1代表高概率，2代表中等概率，3代表低概率且通常不计入目标价。本报告图表显示澜起科技M&A Rank为3。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- 澜起科技 A股 688008.SS核心覆盖标的
- 优势
- 受益于AI带动的高带宽内存互连需求；具备DDR5 Gen 1和Gen 2 MRCD/MDB芯片组供应能力；新品路线包括MRDIMM Gen2、PCIe Gen6和CXL 3.0。
- 劣势
- 估值倍数较高，对增长兑现和新品节奏敏感；业务依赖存储接口IC市场扩张。
- 对比
- 管理层认为公司在MRCD/MDB市场的目标份额高于RCD，并强调相较同业在性能、延迟和功耗方面具备优势。
- 风险
- 存储接口IC市场增长低于预期、新产品导入慢于预期、市场竞争强于预期。
- Montage H股 6809.HK同公司H股映射
- 优势
- 与A股共享相同基本面与产品增长逻辑，目标价HK$510.00。
- 劣势
- 上行空间低于A股表内数据，且估值采用较A股溢价假设。
- 对比
- H股目标价基于58.3倍2030E P/E，较A股估值有29%溢价假设。
- 风险
- 除公司基本面风险外，还受港股市场流动性、汇率和估值溢价假设变化影响。
关键数据
- A股12个月目标价Rmb363.00对应688008.SS；当前价Rmb257.30，隐含上行空间41.1%。
- H股12个月目标价HK$510.00对应6809.HK；当前价HK$446.80，隐含上行空间14.1%。
- 市值Rmb314.5bn / $46.2bn图表披露的公司市场数据。
- 企业价值Rmb298.9bn / $43.9bn图表披露的公司市场数据。
- 2026E收入Rmb8,121.6mn高盛预测；2025年为Rmb5,456.3mn。
- 2027E收入Rmb11,153.7mn高盛预测，反映新产品和需求增长预期。
- 2028E收入Rmb15,621.6mn高盛预测。
- 2026E EPSRmb3.12高盛预测；2027E为Rmb4.37，2028E为Rmb5.92。
- 2026E P/E82.5x图表披露的高盛预测估值倍数。
- M&A Rank3高盛框架下代表低并购概率，通常不计入目标价。
影响与含义
若AI服务器与高带宽内存需求持续增长，澜起科技在MRCD/MDB及相关新一代存储互连产品上的份额和盈利能力可能获得支撑。2027年新CPU平台对MRDIMM Gen2、PCIe Gen6和CXL 3.0的支持，是观察公司新品放量和毛利率韧性的关键催化。对投资者而言，报告传递的主要含义是：公司增长逻辑不仅来自单一产品周期，也来自AI带来的带宽升级、内存成本上升推动客户迁移到更高效产品，以及CPU平台多元化下标准化接口芯片需求延续。
风险
- 存储接口IC市场增长弱于预期。
- 新产品推出和客户导入慢于预期。
- 市场竞争激烈程度高于预期。
- AI相关需求若低于预期，可能削弱MRCD/MDB和高带宽内存互连产品增长动能。
- 高估值对盈利增长、毛利率和新品兑现节奏较为敏感。
后续跟踪
- MRCD/MDB需求是否随AI服务器和高带宽内存需求持续提升。
- 2027年新CPU平台对MRDIMM Gen2、PCIe Gen6和CXL 3.0的实际支持和放量节奏。
- 公司在MRCD/MDB相对RCD的市场份额提升是否兑现。
- 存储成本上升是否推动客户迁移至更高性能、更高效率的新产品。
- CPU供应商多元化是否仍维持现有存储接口IC竞争格局。
- 毛利率能否在新品扩张中保持高位。