海底捞6月运营仍偏软，翻台率同比小幅下滑

概览

本报告是Morgan Stanley对Haidilao International Holding Ltd（6862.HK）2026年6月运营情况的事件点评。核心观察是海底捞6月翻台率同比小幅下滑，表现低于预期；即使端午假期移至6月，客流修复仍显疲弱。

核心观点

报告认为，短期经营压力主要来自需求和客流端：不利天气可能有一定影响，但宏观复苏偏弱仍是主要原因。下半年同比基数会有所缓和，但暑期旅行相关指标并未显示强劲反弹，因此夏季客流可能继续温和。中期看，若宏观和需求修复更快、门店或品牌扩张更积极，则存在上行情景；反之，翻台率修复慢、原材料和人工成本上行、开店延迟会压制盈利和估值。

分析框架

报告围绕6月运营更新展开，重点跟踪翻台率同比变化，并结合天气、宏观复苏、酒店RevPAR、国内航班等旅行和消费相关指标判断暑期客流。估值部分使用2026e盈利对应20倍目标P/E，并结合门店扩张、成本控制和经营杠杆评估2025-2027e盈利增长。

方法论与常识提炼

• 估值方法目标P/E法

  20倍2026e盈利

  基准情景使用20倍2026e盈利作为目标P/E，假设宏观逐步复苏、低通胀环境延续，公司缓慢扩张门店网络。

• 研究框架Morgan Stanley ModelWare

  预测模型基础

  报告披露除非另有说明，所有指标基于Morgan Stanley ModelWare框架。

• 盈利驱动经营杠杆与成本控制

  2025-2027e每股收益复合增速27%

  报告认为强经营杠杆和纪律性成本控制推动2025-2027e每股收益复合增速达到27%。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 6862.HK / Haidilao International Holding Ltd

  报告覆盖标的，港股餐饮消费公司。

  优势

  具备经营杠杆、成本控制能力和门店网络扩张潜力；估值模型显示2025-2027e每股收益有较高复合增速。

  劣势

  6月翻台率同比小幅下滑，客流修复弱于预期，对宏观和出行消费环境敏感。

  对比

  报告未给出与直接同业的详细经营对比，但使用行业覆盖体系下的相对评级，评级为Overweight、行业观点为In-Line。

  风险

  翻台率恢复慢、原材料成本上涨、人工成本超预期上升、开店延迟或过度成本控制损害服务质量。

关键数据

• 股票评级Overweight报告披露的当前股票评级。
• 行业观点In-Line报告披露的行业观点。
• 目标价HK$20.00基于20倍2026e盈利的基准情景目标价。
• 收盘价HK$10.95截至2026年7月10日的收盘价。
• 隐含上行83%目标价相对收盘价的上行空间。
• 2026e收入Rmb49,588mn财务预测表中的2026e净收入。
• 2026e EPSRmb0.90财务预测表中的2026e共识口径EPS。
• 2025-2027e EPS CAGR27%估值段落披露的每股收益复合增速。

影响与含义

短期运营数据偏弱意味着市场需要降低对暑期消费和翻台率快速反弹的期待；但目标价和评级显示，Morgan Stanley仍认为在宏观逐步修复、门店扩张和成本纪律支持下，海底捞中期盈利具备修复空间。

风险

• 宏观经济复苏慢于预期。
• 需求恢复弱于预期，导致翻台率修复偏慢。
• 原材料成本通胀侵蚀利润率。
• 新店开设节奏延迟。
• 员工成本增幅超预期，或过度成本控制影响服务质量和中期增长前景。

后续跟踪

• 7月和暑期翻台率是否改善。
• 酒店RevPAR、国内航班等旅行指标是否出现更强复苏。
• 宏观消费需求恢复速度。
• 新店和品牌扩张节奏是否更积极。
• 原材料和人工成本变化对利润率的影响。