LG Display季节性复苏难抵结构性压力，汇丰维持Hold并下调目标价

概览

本报告检视LG Display的2Q26业绩、3Q26季节性恢复前景以及2027年前后的结构性增长约束。汇丰预计公司将从3Q26起恢复盈利，并受益于OLED产品组合升级，但认为终端价格上涨、面板价格压力、竞争加剧和规模经济不足使持续改善仍不明确，因此维持Hold并下调目标价。

核心观点

2Q26业绩弱于汇丰预期。LG Display实现销售额KRW5.6trn，环比增长1%、同比持平，但录得KRW108bn经营亏损，经营利润率为-2%，低于汇丰原先预计的1%。移动面板淡季令综合平均售价环比下降13%；全球体育赛事相关需求推动中大型面板出货量环比增长12%，但不足以抵消价格和成本压力。KRW240bn重组一次性费用直接拖累盈利，智能手机客户的降价压力也是业绩低于预期的原因。 汇丰预计3Q26将出现明显的季节性恢复。公司经营利润预计达到KRW482bn，同比增长12%；销售额预计为KRW6.1trn，环比增长8%、同比下降13%。这一预测并不依靠出货量增长：汇丰预计出货量环比下降3%，但综合平均售价因苹果新产品和公司在常规智能手机中的份额提升而环比上涨19%，足以推动收入和利润改善。竞争对手更集中于折叠屏智能手机，而中国厂商短期成为主要供应商的可能性不高；不过，客户压价以及其他计算机相关零部件成本上升，仍会限制利润率的修复幅度。 产品结构升级是中期盈利改善的主要支撑。随着LG Display加大笔记本电脑和PC等OLED显示技术布局，汇丰预计OLED占总销售额的比例将由2024年的55%升至2027年的71%。依靠产品组合改善，2026年经营利润预计达到KRW1.073trn，约合KRW1.1trn，同比增长约108%，尽管销售额预计降至KRW24.149trn，同比下降6.4%。报告同时首次引入2028年预测：收入预计由2026年的KRW24.149trn增至2027年的KRW27.182trn和2028年的KRW28.269trn，经营利润分别为KRW1.073trn、KRW1.139trn和KRW1.202trn；对应汇丰摊薄EPS分别为KRW555.48、KRW639.90和KRW719.32。 但汇丰认为上述恢复尚不足以证明结构性改善。零部件涨价会推高整机价格，从而进一步压低消费电子出货；存储器价格上涨加剧智能手机OLED的议价压力，计算机涨价也会拖累PC销售和面板需求。LCD领域同样承压：基于LCD的Micro RGB电视受欢迎程度提升，加剧了与OLED电视的竞争；IT应用相关LCD面板价格仍然低迷，13英寸LCD笔记本面板8月价格同比下降5%，虽然27英寸LCD显示器价格同比上涨1%。汇丰预计客户终端出货下降将使面板供给过剩问题持续至2026年，LG Display退出LCD面板生产的进度也慢于预期。 基于2Q26业绩不佳及智能手机OLED利润率压力加重，汇丰将2026年和2027年经营利润预测分别下调11%和21%。新预测分别为KRW1.073trn和KRW1.139trn，原预测为KRW1.200trn和KRW1.439trn。2026年收入预测由KRW26.178trn下调至KRW24.149trn，降幅8%；2027年收入预测则由KRW25.390trn上调至KRW27.182trn，增幅7%。报告预计2026至2028年经营利润率均约为4%，而此前2026年和2027年预测分别为5%和6%。 估值方面，汇丰把目标价由KRW13,000下调至KRW11,500。新目标价采用2026/27年平均每股账面价值KRW14,383，而此前使用的2026年每股账面价值为KRW15,904；目标PB倍数维持0.8倍，对应公司ROE为正时期的十年平均估值。相对KRW9,590的当前股价，新目标价仍隐含19.9%上涨空间，但汇丰维持Hold：OLED收入增长有限且规模经济偏弱，结构性改善不明确；股票当前0.71倍未来12个月PB估值被认为偏高；LCD退出速度慢于预期；中国大陆厂商进入智能手机及其他IT OLED市场可能进一步加剧竞争。

分析框架

汇丰首先通过销售额、平均售价、出货量、利润率和一次性重组费用拆解2Q26业绩偏差；随后以新产品周期、客户份额和量价变化预测3Q26季节性恢复。中期分析再将OLED销售占比和产品组合改善，与终端涨价、面板供需、LCD价格及竞争格局相对照，据此修订2026—2028年盈利预测，最后使用平均每股账面价值与目标PB倍数推导目标价并形成评级判断。

方法论与常识提炼

• 估值方法PB 估值

  目标市净率估值

  报告将2026/27年平均每股账面价值KRW14,383乘以不变的0.8倍目标PB，得到KRW11,500目标价；0.8倍取自公司ROE为正时期的十年平均估值。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  面板出货量与综合平均售价拆分

  报告预计3Q26出货量环比下降3%，但综合平均售价环比上涨19%，以此解释销售额环比增长8%和经营利润恢复。

• 行业/产业分析框架供需框架

  面板供给过剩与价格压力分析

  报告把客户终端出货下降、LCD退出速度和竞争者产能变化联系到面板供需，判断供给过剩将持续至2026年并压制面板价格和利润率。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  零部件成本向整机价格、终端需求和面板订单的传导

  报告认为存储器及其他计算机零部件涨价将推高整机价格，继而压低智能手机和电脑销量，并通过客户压价及面板需求下降影响LG Display的收入和利润率。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• LG Display（034220.KS）

  报告覆盖的韩国显示面板公司，预计受益于3Q26季节性、新产品投放、常规智能手机份额提升和OLED产品组合升级，但中期增长受到价格、需求与竞争压力制约。

  优势

  OLED销售占比预计由2024年的55%升至2027年的71%；苹果新产品及常规智能手机份额提升支持3Q26平均售价；2026年经营利润预计同比增长约108%。

  劣势

  OLED收入增长和规模经济仍有限，LCD面板价格疲弱且退出进度较慢，智能手机OLED面临客户压价，消费电子终端需求可能因零部件和整机涨价而下降。

  对比

  部分竞争对手更专注于折叠屏智能手机；中国厂商短期成为主要供应商的可能性不高，但未来进入智能手机及其他IT OLED市场仍构成竞争压力，LCD类Micro RGB电视也会加剧替代竞争。

  风险

  中国大陆竞争者激进扩产、LCD产能退出延迟以及更多竞争者进入OLED市场，均可能削弱中期盈利的可持续性。

关键数据

• 2Q26销售额KRW5.6trn环比增长1%，同比持平
• 2Q26经营利润-KRW108bn经营亏损，经营利润率为-2%，低于汇丰预计的1%
• 2Q26重组一次性费用KRW240bn报告认定为季度盈利受压的重要原因
• 2Q26综合平均售价-13% q-o-q受移动面板季节性疲弱影响
• 2Q26中大型面板出货量+12% q-o-q受全球体育赛事相关需求支持
• 3Q26经营利润预测KRW482bn同比增长12%，预计公司恢复盈利
• 3Q26销售额预测KRW6.1trn环比增长8%，同比下降13%
• 3Q26量价假设综合ASP +19% q-o-q；出货量-3% q-o-q售价提升预计超过出货下降的影响
• OLED销售贡献2024年55%；2027年71%反映公司向OLED产品组合倾斜
• 2026年收入与经营利润预测收入KRW24.149trn；经营利润KRW1.073trn收入同比下降6.4%，经营利润同比增长约108%
• 2026/27年经营利润预测调整-11% / -21%新预测为KRW1.073trn和KRW1.139trn
• 2026—2028年汇丰EPSKRW555.48 / KRW639.90 / KRW719.32报告本次首次加入2028年预测
• 8月LCD价格趋势27英寸显示器+1% y-o-y；13英寸笔记本面板-5% y-o-y不同IT面板价格表现分化，笔记本面板价格继续下降
• 目标PB与估值基数0.8x；平均BVPS KRW14,383目标倍数不变，估值基数改为2026/27年平均BVPS
• 目标价与隐含空间KRW11,500；+19.9%目标价由KRW13,000下调，基于KRW9,590当前股价

影响与含义

报告认为LG Display的近期盈利路径将呈现“季节性反弹、结构性约束仍在”的特征：新产品和较高OLED占比可推动3Q26转盈及2026年经营利润增长，但价格压力、终端需求下滑、LCD供给过剩和规模经济不足削弱利润率改善的持续性。盈利预测下调令估值基数下降，因此即使目标价仍较当前股价高19.9%，汇丰也未改变Hold立场。

风险

• 上行风险：面板厂减产可能令LCD电视面板价格表现强于预期。
• 上行风险：更积极的促销可能推动塑料OLED更快放量。
• 上行风险：电视应用需求可能突然回升，尤其是OLED电视需求。
• 下行风险：中国大陆竞争者激进扩产可能加重供给和价格压力。
• 下行风险：LG Display延迟退出LCD面板生产可能削弱中期盈利的可持续性。
• 下行风险：新的智能手机及其他IT OLED竞争者进入市场可能压缩份额和利润率。

后续跟踪

• 3Q26经营利润能否达到KRW482bn，以及综合平均售价环比上涨19%能否抵消出货量环比下降3%。
• 智能手机OLED客户定价压力及存储器涨价对利润率的影响。
• 零部件和整机涨价后，智能手机、电脑及其他消费电子终端出货是否进一步下滑。
• LCD电视、显示器和笔记本面板价格，以及面板供给过剩延续至2026年的程度。
• OLED销售占比向2027年71%提升的进度、规模经济改善情况及中国大陆OLED竞争者的进入节奏。
• LG Display退出LCD面板生产的实际速度。