全球电力设备迎超级循环，首推金盘、豪迈、神马

概览

本报告由野村证券发布，核心观点是全球电力设备行业正进入一个由AI数据中心、新能源渗透及电网现代化共同驱动的长期上行“超级循环”。研报指出，尽管存在贸易摩擦风险，但中国头部电力设备供应链企业凭借产品迭代能力、海外客户认证及交付经验，有望充分受益於海外需求的外溢效应。报告首次覆盖并重点推荐了三家A股公司：金盘科技（受益於数据中心电源架构升级）、豪迈科技（受益於燃气轮机零部件需求）和神马电力（受益於电网升级及特高压建设），均给予“买入”评级。

核心观点

需求端：AI与电网升级双轮驱动。研报认为全球电力负荷增长显著加速，其中美国是主要增量来源。Grid Strategies预测2025-2030年美国电力负荷年均增长3.7%，夏季峰值负荷增量达166GW，其中55%（90GW）来自数据中心。欧洲方面，电动车普及和可再生能源装机也将推动电力需求回归增长。中国国内，“十五五”期间年均电网投资预计达1万亿元人民币，特高压和配电网升级带来确定性增量。 供给端与竞争格局：中国供应链具备全球竞争力。在美国等海外市场面临本土供应短缺（如发电变压器供应缺口达100%）的背景下，中国企业凭借成熟的制造能力和成本优势，正在加速进入全球供应链。研报强调，在技术迭代较快或认证壁垒较高的细分领域，拥有海外客户基础和产品认证的中国企业更具优势。 个股逻辑： 1. 金盘科技（688676）：核心逻辑是AI数据中心带来的电源架构升级。随着数据中心向800V高压直流架构演进，固态变压器（SST）和高压直流模块需求爆发。金盘在模块化电源设备和固态变压器领域处于领先地位，2025年数据中心收入同比大增197%，且已成功进入全球数据中心供应链。研报预测其2026-2028年净利润复合增速达40%。 2. 豪迈科技（002595）：核心逻辑是AI基荷电力需求带动的燃气轮机零部件出口。AI数据中心需要稳定、快速的电力连接，推动了燃气轮机需求。豪迈作为全球轮胎模具龙头，已拓展至大型机械部件和数控机床领域，其燃气轮机部件业务已进入西门子等全球领先客户供应链。研报预计其全球燃气轮机部件市场份额将从2024年的6%提升至2028年的10%。 3. 神马电力（603530）：核心逻辑是国内外电网升级拉动的复合绝缘子需求。国内“十五五”期间计划投产15个特高压直流项目，叠加欧美电网老化更新，复合绝缘子渗透率有望提升。神马电力是全球复合绝缘子龙头，受益于国内外双重景气度。研报预计其全球市场份额将从2024年的8%提升至2028年的18%。

分析框架

研报采用了典型的“自上而下”的行业分析与“自下而上”的公司精选相结合的方法。 首先，通过宏观和行业数据（如Grid Strategies、Wood Mackenzie、McKinsey等第三方机构预测）量化全球主要市场（美、欧、中、中东）的电力负荷增长和电网投资规模，确立行业长周期向上的Beta逻辑。 其次，进行产业链传导分析。将宏观的电力需求拆解为具体的设备品类需求：AI数据中心对应电源架构升级（固态变压器、HVDC），基荷电力对应燃气轮机，电网扩容对应绝缘子和输配电设备。这种“量价拆分”与“供需框架”的结合，帮助定位高景气细分赛道。 最后，在公司层面，重点考察企业的“出海能力”和“产品迭代能力”。研报特别关注企业是否拥有海外客户认证、长期交付记录以及在新产品（如固态变压器）上的研发进展，以此作为筛选Alpha收益的核心标准。估值上，采用相对估值法（P/E），结合可比公司平均估值及公司自身的成长性（EPS CAGR）和盈利能力（ROE）给予溢价或折价。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  供需框架

  研报通过分析全球电力设备的供给短缺（如美国本土产能不足）和需求爆发（AI、新能源），判断行业处于供不应求的上行周期，这是支撑股价上涨的核心宏观逻辑。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  产业链上中下游传导

  研报将上游的电力需求增长（如AI数据中心耗电）传导至中游的具体设备环节（如变压器、燃气轮机、绝缘子），从而精准锁定受益的细分赛道和公司。

• 估值方法PE/PEG 估值

  PE/PEG 估值

  研报使用市盈率（P/E）进行估值，并根据公司的预期盈利增长率（EPS CAGR）和净资产收益率（ROE）相对于同行的高低，决定给予估值溢价还是折价，体现了PEG估值的思维。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 金盘科技 (688676.SS)

  受益於AI数据中心电源架构升级，固态变压器和HVDC产品需求爆发

  优势

  在模块化电源设备和固态变压器领域领先，已进入全球数据中心供应链，2025年数据中心收入大增197%

  劣势

  盈利增速预期略低于同行平均，因此估值给予一定折价

  对比

  相比同行，其在AI数据中心相关产品的布局和海外客户资源更具优势

  风险

  订单不及预期、海外扩张放缓、新兴业务进展缓慢

• 豪迈科技 (002595.SS)

  受益於AI基荷电力需求带动的燃气轮机及零部件出口

  优势

  大型机械部件业务拥有西门子等全球领先客户，铸造和加工一体化能力强，产能正在扩张

  劣势

  轮胎模具业务可能受欧盟法规影响增加合规成本，CNC机床国产替代进程存在不确定性

  对比

  在燃气轮机零部件细分领域具有独特的客户资源和交付记录

  风险

  下游轮胎需求疲软、CNC机床国产替代慢于预期、汇率波动

• 神马电力 (603530.SS)

  受益於国内外电网升级及特高压建设拉动的复合绝缘子需求

  优势

  全球复合绝缘子龙头，产品性能国际先进，受益於国内15个特高压直流项目规划及海外电网更新

  劣势

  原材料价格波动可能影响利润率，海外建厂爬坡速度存在不确定性

  对比

  相比同行，其盈利增长预期和ROE更高，因此获得估值溢价

  风险

  产品质量问题、汇率波动、原材料价格波动

关键数据

• 美国2025-30年电力负荷年均增速3.7%较2024年的2.8%进一步提升
• 美国夏季峰值负荷增量(2025-30)166GW其中数据中心贡献90GW，占比55%
• 中国“十五五”年均电网投资1万亿元人民币用于特高压 rollout 和配电网升级
• 全球固态变压器市场规模(2030E)>25亿美元受AI数据中心电源架构升级驱动
• 金盘科技2025年数据中心收入增速197%同比大幅增长，成为重要增长引擎
• 豪迈科技燃气轮机部件全球份额(2028E)10%从2024年的6%提升
• 神马电力复合绝缘子全球份额(2028E)18%从2024年的8%提升

影响与含义

研报认为，全球电力设备的“超级循环”为中国制造企业提供了难得的出海窗口期。对于金盘科技、豪迈科技和神马电力而言，这不仅意味着短期订单的增长，更意味着在全球供应链中地位的提升和市场份额的结构性扩张。投资者应关注这些公司在海外市场的产能布局、客户认证进度以及新产品（如固态变压器）的商业化落地情况。同时，国内电网投资的确定性也为这些公司提供了业绩的安全垫。

风险

• 订单不及预期：电力设备核心业务依赖客户订单，若未来订单获取少於预期，将影响营收和利润增长
• 海外扩张放缓：贸易摩擦、产业政策变化及竞争环境 shift 可能阻碍海外业务拓展
• 新兴业务进展缓慢：如固态变压器等新产品商业化进度若慢於预期，可能压制估值
• 下游需求疲软：如轮胎行业需求减弱可能影响豪迈科技的模具业务
• 汇率波动风险：出口业务占比较高，人民币兑主要货币汇率大幅波动可能影响盈利能力
• 原材料价格波动：如硅橡胶、铝锭等原材料价格上涨若无法传导，将压缩利润空间
• 产品质量风险：绝缘子等关键部件若出现重大质量问题，可能导致电网事故并严重损害品牌

后续跟踪

• AI数据中心相关订单的获取情况
• 海外工厂（如马来西亚、美国）的投产和爬坡进度
• 国内特高压项目的核准和建设节奏
• 固态变压器等新产品的商业化落地和客户认证进展
• 原材料价格走势及公司定价能力的体现