禾赛发布6D全彩SPAD-SoC与新一代激光雷达，德银维持买入
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禾赛发布6D全彩SPAD-SoC与新一代激光雷达，德银维持买入
德意志银行认为，禾赛通过Picasso 6D全彩LiDAR芯片、4320线ETX、KOSMO空间采集硬件和机器人关节执行器扩展，强化其在自动驾驶与物理AI硬件中的成长路径。
- Picasso SPAD-SoC实现XYZ空间信息与RGB颜色信息的芯片级原生融合，可直接生成彩色点云。
- 新一代ETX计划支持1080、2160或4320线配置，在10%反射率下探测距离达400米，预计2026年下半年量产。
- ATX已于4月量产，公司指引2026年交付超过200万台，现有订单超过600万台。
- KOSMO定位为“物理AI眼睛”，预期ASP约人民币100,000元，先面向影视、互动游戏和直播等企业场景。
- 德银给出Buy评级，12个月目标价USD 26.00，相对2026年4月16日价格USD 24.54有约5.9%上行空间。
研报解读
概览
本报告为德意志银行对禾赛的公司更新，核心围绕4月17日投资者日发布的新技术与新产品。报告强调，禾赛从车载和机器人激光雷达龙头进一步延伸到物理AI数据采集硬件与机器人执行器模块，技术路径包括Picasso 6D全彩SPAD-SoC、升级ETX系列、ATX量产、FTX盲区激光雷达量产以及KOSMO产品。
核心观点
德银维持对禾赛的Buy观点。其看好逻辑包括：禾赛在L4自动驾驶移动出行激光雷达市场约61%的份额、全球ADAS激光雷达市场约33%的份额；高阶自动驾驶渗透率提升和激光雷达价格下降将推动中国ADAS激光雷达需求；公司通过芯片、传感器和算法一体化增强差异化，并向物理AI和机器人硬件扩展新的增长曲线。
分析框架
报告结合产品技术进展、量产节奏、订单指引、行业渗透率趋势、市场份额和财务预测进行分析，并用DCF估值框架推导目标价。重点不是短期财报复盘，而是评估新产品平台对2026至2028年收入、利润率和估值的潜在支撑。
方法论与常识提炼
折现现金流估值
德银认为禾赛仍处于成长早期，因此使用五年预测期的DCF更适合捕捉中国汽车电动化和智能化两大趋势的成熟过程；关键假设包括7.5% WACC、0.5%永续增长率、3.5%无风险利率和5.0%市场风险溢价。
激光雷达与摄像头在鸟瞰视角下融合
报告认为激光雷达在高阶自动驾驶中是关键传感器，相比毫米波雷达更精细，相比摄像头对光照条件要求更低；与摄像头融合可提升3D目标检测准确性。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Hesai / HSAI.OQ报告覆盖标的
- 优势
- 全球激光雷达龙头；具备全栈自研能力；ADAS、L4自动驾驶和机器人场景均有产品布局；新产品订单和量产节奏明确。
- 劣势
- 估值仍依赖高增长兑现；部分新产品如ETX、KOSMO和机器人执行器仍处于较早商业化阶段。
- 对比
- 报告将Hesai股价表现与NASDAQ 100重基准指数对比，显示Hesai在过去区间内波动和上涨幅度更大。
- 风险
- 竞争对手激进降价和新品竞争可能导致份额流失；下游L4运营商发展慢于预期可能拖累激光雷达销量。
- NASDAQ 100价格表现基准
- 优势
- 作为市场基准用于观察Hesai相对表现。
- 劣势
- 不能反映Hesai自身基本面变化。
- 对比
- 图表显示Hesai相对NASDAQ 100有更高波动和更强阶段性表现。
- 风险
- 市场风险偏好变化可能影响成长股估值。
关键数据
- 评级与目标价Buy；目标价USD 26.00；当前价USD 24.54价格日期为2026年4月16日，目标价为12个月维度。
- ATX量产与订单2026年预计交付超过200万台；现有订单超过600万台ATX已于4月进入量产。
- ETX技术参数1080、2160或4320线；10%反射率下400米探测距离预计2026年下半年量产，并指引2027和2028年搭载于多个旗舰车型。
- KOSMO定价预期ASP约人民币100,000元定位为物理AI空间采集硬件，先面向企业应用。
- 市场份额L4自动驾驶移动出行激光雷达约61%；全球ADAS激光雷达约33%报告用于支持禾赛的行业龙头定位。
- 收入预测2026E CNY 4,176m；2027E CNY 5,610m；2028E CNY 7,084m来自德银估算与公司数据。
- 净利润预测2026E CNY 505m；2027E CNY 890m；2028E CNY 1,373m报告口径为reported net profit / DB net profit。
- 估值倍数2026E P/E 54.5x；2027E P/E 30.9x；2028E P/E 20.0x基于德银预测。
影响与含义
如果Picasso、ETX、ATX、FTX和KOSMO按计划推进，禾赛的叙事将从单一车载激光雷达供应商扩展为高阶自动驾驶和物理AI硬件平台公司。短期看，ATX和FTX量产有助于提升交付规模；中期看，ETX和KOSMO可能提高产品技术壁垒和单机价值；长期看，机器人关节执行器模块意味着公司尝试进入“感知+执行”的机器人硬件链条。
风险
- 激光雷达同行激进降价或推出竞争性新品，导致禾赛市场份额下降。
- 下游L4自动驾驶车辆运营商业务发展慢于预期，导致自动驾驶激光雷达需求下降。
- ETX、KOSMO和机器人关节执行器等新产品量产、客户导入或商业化节奏不及预期。
- 高成长预期下估值对收入、利润率和行业渗透率假设较敏感。
后续跟踪
- ATX在2026年是否兑现超过200万台交付指引。
- ETX在2026年下半年量产进度，以及2027至2028年旗舰车型定点落地情况。
- KOSMO在影视、互动游戏、直播等企业场景的订单、毛利率和真实ASP。
- FTX盲区激光雷达在Li Auto L9和长安L3平台之外的新增定点。
- 中国L2+/L3高阶自动驾驶渗透率是否按报告预期从2024年12%提升至2030年65%。