迅达集团目标价下调至273 CHF，维持持有

概览

本报告是德意志银行对迅达集团的预测调整报告。报告聚焦二季度经营表现、价格与成本传导、2026至2028年盈利预测及DCF估值。核心结论是公司订单和收入表现仍具韧性，现代化改造与维保业务提供支撑，但新安装业务下滑、下半年负面收入组合和更高原材料成本压力使利润率扩张预期被小幅下修，因此维持Hold评级并将目标价调整至273 CHF。

核心观点

迅达集团二季度订单增长与一季度相近，约为本币3%，显示项目选择性逐步体现在收入和订单中。新安装订单价值高个位数增长、单位数低双位数增长，主要由亚太除中国外地区推动，但中国新安装业务继续下滑且表现弱于同业。现代化改造订单同比增长11%，各地区包括中国均有增长。管理层预计下半年收入组合更负面，部分新安装项目延迟使上半年利润率受益不可简单外推；同时铜、铝等原材料带来更强成本压力，公司将通过提价和附加费缓解，但长周期订单存在损益表体现的时间差。

分析框架

报告结合二季度经营拆解、管理层对价格/成本动态的更新、德意志银行模型预测与市场一致预期比较，并通过DCF估值确定目标价。盈利预测重点跟踪订单、收入、调整后EBIT、利润率、现金流和估值倍数。

方法论与常识提炼

• 估值DCF 现金流折现

  现金流折现估值

  德意志银行使用至2030年的显性预测和终值计算，对迅达集团进行DCF估值。关键假设包括通过CAPM框架计算的7.8% WACC，以及永续期3.5%的现金流增长率。

• 资本成本CAPM 资本资产定价

  资本资产定价模型

  报告使用CAPM框架估算WACC，作为DCF折现率的重要输入。

• 经营分析价格/成本传导分析

  价格上涨、附加费与原材料成本压力之间的时间差

  报告强调公司可通过提价和附加费对冲能源及原材料成本，但新安装等长周期业务会导致成本上涨与损益表改善之间存在时间错配。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Schindler Group equity (SCHN.S)

  报告主要覆盖资产

  优势

  现代化改造订单增长强劲，维保业务预计保持低至中个位数增长；EMEA新安装和现代化改造取得市场份额提升，订单积压本币增长约6%。

  劣势

  中国新安装业务继续下滑，项目组合对下半年收入和利润率不利，成本通胀压力增强。

  对比

  德意志银行预计2026年订单、收入和调整后EBIT大体与一致预期一致；2027年收入较一致预期低约1%，订单和调整后EBIT大体一致。

  风险

  周期性建筑市场敞口、运营改善不及预期、原材料价格上涨传导滞后、关键建筑市场复苏慢于预期。

关键数据

• 评级Hold维持中性观点，12个月维度不建议买入或卖出。
• 目标价CHF 273.00此前为CHF 290.00，本次下调。
• 现价CHF 241.00截至2026-07-22。
• 2026E收入CHF 11.0bn德意志银行预计本币口径同比约增长3%。
• 2026E调整后EBITCHF 1.5bn对应调整后EBIT率约13.8%。
• 2027E收入CHF 11.4bn预计本币口径同比约增长4%。
• 2027E调整后EBITCHF 1.6bn对应调整后EBIT率约14.3%。
• WACC7.8%DCF估值假设。
• 永续现金流增长率3.5%DCF终值计算假设。
• 全年成本通胀影响约CHF 35m约三分之一在上半年、三分之二在下半年体现。
• 关税影响约CHF 15m管理层指引未变，IEEPA退款已开始处理但金额看似较小。

影响与含义

报告对投资含义的判断偏中性。目标价仍高于现价，但评级维持Hold，说明分析师认为潜在上涨空间被成本通胀、业务组合恶化和周期性建筑市场风险抵消。若现代化改造和维保延续增长、价格传导快于预期，利润率可能好于模型；若中国新安装业务继续恶化或原材料成本难以转嫁，则盈利修复可能低于预期。

风险

• 周期性建筑市场走弱可能压制新安装订单和收入。
• 原材料成本特别是铜和铝上涨可能侵蚀利润率。
• 价格上涨和附加费向损益表传导存在时间差，尤其是长周期新安装项目。
• 中国新安装业务继续下滑且公司表现弱于同业。
• 若运营改善不及预期，调整后EBIT率扩张可能低于预测。
• 汇率波动可能影响以CHF呈现的收入和盈利。

后续跟踪

• 下半年收入组合是否如管理层预期转弱。
• 原材料成本通胀约CHF 35m的实际兑现节奏。
• 提价和附加费能否覆盖铜、铝及能源成本压力。
• 现代化改造订单能否维持双位数增长。
• 中国新安装市场下滑是否继续拖累集团订单。
• 2026年调整后EBIT率能否达到约13.8%。
• 目标价下调后市场是否仍认可DCF假设中的7.8% WACC和3.5%永续增长率。