AWS、Azure与Google Cloud的1Q26增长预期虽高但可达成
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AWS、Azure与Google Cloud的1Q26增长预期虽高但可达成
UBS基于客户与合作伙伴调研认为，AI应用、token用量和企业云迁移正在推高超大规模云厂商支出，支撑“long-compute/infra”交易，但微软短期股价设置更偏均衡。
- 企业客户普遍表示对AWS、Azure和Google Cloud的支出正在增加，语气较2H25更乐观。
- 1Q26买方增长预期约为Azure 38-39%、AWS 29-30%、Google Cloud 58-59%，UBS认为这些高门槛仍可实现。
- AI预算正在挤压非AI软件和服务支出，但并未挤压超大规模云厂商支出，反而推动云迁移和数据基础设施投入。
- AWS Bedrock、Azure Foundry/OpenAI API和Google Vertex等平台受益于企业自建AI应用和agent的趋势，AI拉动已从纯GPU容量扩展到开发平台和编排层。
- Google Cloud在数据和AI工作负载上的牵引力继续增强，AWS与Google Cloud有望较Azure更明显加速。
研报解读
概览
本报告是UBS对AWS、Microsoft Azure和Google Cloud在1Q26业绩发布前的云基础设施预览。报告核心结论是，云托管GPU与CPU需求正在以罕见速度上行，企业IT预算向AI、数据和云基础设施倾斜，三大云厂商增长预期虽然已经被投资者抬高，但仍有需求基础支撑。UBS因此偏好“long-compute/infra”方向。
核心观点
UBS认为三大云厂商的需求背景非常强劲：4Q25 AWS、Azure和Google Cloud合计收入达到783亿美元，年化收入规模约3130亿美元，合计增速33%，且连续三个季度加速；5家关键云基础设施公司的承诺积压订单在2025年底达到1.7万亿美元，提供未来5-7年收入可见度。客户调研显示，AI、token使用、数据整合、Copilot/Claude Code等开发者工具、AWS Bedrock等平台正在推动企业云支出。微软Azure可能因将稀缺GPU容量转向内部/第一方需求而被有意节流，AWS和Google Cloud的加速空间相对更明显。
分析框架
报告结合了企业客户、合作伙伴和总包商调研，回顾了4Q25云厂商收入、增速、顺序增量、积压订单、股价表现、GPU云供应商增长，以及Anthropic/OpenAI需求、AI容量建设和资本开支趋势。分析重点既包括约90%传统CPU云工作负载，也包括AI/GPU需求对云基础设施增速和市场预期的影响。
方法论与常识提炼
通过企业IT负责人、云合作伙伴和建设相关方反馈判断1Q26云需求强弱。
UBS将客户预算、云迁移、AI工具采用、token用量、平台选择和容量建设反馈用于验证AWS、Azure和Google Cloud增长能否达到买方预期。
将市场隐含的收入增长预期与需求、容量和同比基数进行对比。
报告估算1Q26投资者对Azure、AWS和Google Cloud的增长门槛分别约为38-39%、29-30%和58-59%，并判断需求强度足以支撑这些高预期。
区分传统CPU工作负载、GPU/AI训练推理需求、AI开发平台和agent编排层需求。
UBS认为AI对云厂商的拉动正在从GPU/TPU/Trainium容量扩展到Bedrock、Foundry、OpenAI API、Vertex等开发平台和企业数据层。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- Amazon / AWS核心受益方
- 优势
- AWS仍是云基础设施领导者，Bedrock和企业AI开发平台需求强劲，Anthropic及企业AI支出可能拉动增长。
- 劣势
- 买方增长门槛已抬高，部分调研显示传统企业份额可能向Azure、OCI和GCP迁移。
- 对比
- 相对Azure，AWS更可能在1Q26看到增长加速；相对Google Cloud，AWS规模更大但数据和AI口碑改善幅度可能较小。
- 风险
- 容量上线不及预期、增长预期过热、AI毛利率低于预期、企业优化云账单。
- Microsoft Azure核心受益方但短期设置更均衡
- 优势
- Azure在企业AI、Copilot、OpenAI访问和现有企业协议中具备强大优势，客户token用量上升会增加Azure支出。
- 劣势
- UBS认为微软可能将稀缺GPU容量转向内部/第一方需求，从而有意限制Azure外部增长。
- 对比
- Azure增速仍高于AWS，但近期加速弹性可能弱于AWS和Google Cloud。
- 风险
- 内部需求挤占外部云收入、投资者预期过高、AI容量和资本开支压力。
- Alphabet / Google Cloud份额提升受益方
- 优势
- Google Cloud在数据、AI、BigQuery、Gemini和企业数据整合方面反馈强劲，部分客户从Azure转向Google。
- 劣势
- 增长预期非常高，需持续证明企业迁移与AI工作负载转化为收入。
- 对比
- 相较AWS和Azure，Google Cloud在数据与AI场景中的口碑改善更明显，可能继续获得份额。
- 风险
- 增长门槛过高、容量限制、竞争对手在企业协议和生态上的优势。
- Oracle / CoreWeave / Nebius等GPU云需求代理和补充受益方
- 优势
- GPU中心化云供应商增长显著，反映模型厂商、AI初创和企业GPU需求仍强。
- 劣势
- 部分供应商为三大云的分包或容量补充，收入与三大云存在重复计算风险。
- 对比
- 增速快于三大云，但规模、客户结构和利润质量可比性较弱。
- 风险
- GPU成本、融资依赖、客户集中、价格竞争和供应链延迟。
关键数据
- 三大云4Q25合计收入$78.3bnAWS、Azure和Google Cloud合计收入，年化运行率约$313bn。
- 三大云4Q25合计增速33% y/y连续三个季度加速，相比1Q25的24%提升9个百分点。
- 三大云4Q25顺序收入增量$6.7bn同比增长114%，为连续第三个季度创历史最高顺序美元增量。
- 1Q26 Azure买方增长门槛38-39%UBS认为微软可能主动节流Azure增长以服务内部/第一方GPU需求。
- 1Q26 AWS买方增长门槛29-30%UBS认为AWS增长可能显著加速，需求背景足以支持较高预期。
- 1Q26 Google Cloud买方增长门槛58-59%Google Cloud受益于数据、AI和Anthropic相关需求，调研反馈继续强劲。
- 关键云基础设施公司积压订单$1.7tn2025年底承诺积压订单规模，显示未来5-7年收入可见度。
- 新兴GPU云4Q25合计增长83%Oracle、CoreWeave、Nebius等GPU中心化云供应商反映AI/GPU需求仍强。
- AWS Bedrock客户反馈spend increased 50% y/y客户称AWS Bedrock支出同比至少增长50%，且可能是低估。
影响与含义
若UBS判断成立，云基础设施股的关键争议将从“AI资本开支是否过度”转向“算力和云平台收入能否兑现”。强劲需求可能支持AWS、Google Cloud及相关GPU云和数据中心资本开支链条，同时对传统SaaS、IT服务和非AI软件预算形成挤压。
风险
- 投资者对AWS和Google Cloud的1Q26增长预期已经明显升高，若容量上线或收入确认不及预期，股价可能承压。
- AI资本开支和数据中心建设可能继续推高市场对毛利率和自由现金流的担忧。
- GPU、内存、存储等组件延迟和价格通胀仍然存在，可能影响容量交付节奏。
- 微软将更多GPU容量用于内部/第一方需求，可能限制Azure外部云收入加速。
- 企业FinOps优化和非必要合同削减可能抵消部分云支出增长。
- AI收入的利润率若低于传统云收入，可能削弱强劲收入增长对估值的支撑。
后续跟踪
- Microsoft、Amazon和Google在1Q26业绩电话会上披露的云收入增长、AI贡献和容量限制表述。
- AWS、Azure和Google Cloud是否达到或超过买方增长门槛：Azure 38-39%、AWS 29-30%、Google Cloud 58-59%。
- 管理层对2026年资本开支的指引是否维持或上调。
- Anthropic和OpenAI的算力受限程度、云合作伙伴支出以及对AWS和Google Cloud的拉动。
- 企业客户在AWS Bedrock、Azure Foundry/OpenAI API、Google Vertex和Gemini相关平台上的采用速度。
- Google Cloud是否继续在数据与AI工作负载中获得份额。
- 新兴GPU云供应商如Oracle、CoreWeave和Nebius的收入增速、容量上线和订单变化。