Kering 2Q26亚洲除日本跌幅收窄，中国大陆仍疲弱但高端消费结构机会仍在
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Kering 2Q26亚洲除日本跌幅收窄，中国大陆仍疲弱但高端消费结构机会仍在
Nomura通过Kering 2Q26业绩观察中国奢侈品需求，认为中国消费者更挑剔、更重体验且偏好本土化，继续偏好China Resources Land与Laopu Gold。
- Kering 2Q26收入同比可比增长2%至EUR3.65bn，高于Bloomberg一致预期EUR3.62bn。
- 亚洲除日本2Q26零售收入同比下降1%，较1Q26的下降4%明显收窄；中国大陆情绪仍低迷，韩国等亚洲其他市场表现更积极。
- Gucci 2Q26收入同比可比下降2%，较1Q26的下降8%改善；管理层称中国大陆仍具挑战但二季度逐步改善。
- Kering管理层强调中国仍是优先市场，并正调整组织方式，将全球战略与区域团队本地洞察结合。
- Nomura维持对China Resources Land的Buy评级，目标价HKD32.60；维持对Laopu Gold的Buy评级，目标价HKD905。
研报解读
概览
本报告以Kering 2Q26及1H26业绩为切入点，对中国高端消费和奢侈品市场进行跨公司观察。Kering 1H26收入同比下降3%至EUR7.2bn，但可比口径同比增长1%；1H26经营利润持平于EUR921mn，经营利润率12.8%，高于Bloomberg一致预期12.3%。2Q26收入EUR3.65bn，同比可比增长2%，也高于一致预期EUR3.62bn。
核心观点
核心观点是：全球奢侈品需求出现区域分化，北美、日本明显改善，亚洲除日本跌幅收窄，但中国大陆市场仍具挑战。Gucci销售下滑幅度收窄，与Nomura 6月渠道调研中“5月较4月降幅收窄但仍处下行趋势”的观察一致。报告认为中国奢侈品消费仍具结构性增长潜力，偏好China Resources Land和Laopu Gold。
分析框架
报告采用业绩读横向映射的方法：先拆解Kering集团与Gucci品牌在2Q26的收入、区域和渠道表现，再结合管理层对中国市场的表述与Nomura渠道调研，推导中国高端消费、购物中心和黄金珠宝相关公司的投资含义。
方法论与常识提炼
从Kering 2Q26区域与品牌表现推断中国奢侈品消费趋势
报告没有将Kering作为评级标的，而是利用其2Q26业绩、Gucci表现和管理层评论，观察中国高端消费需求的边际变化，并映射到China Resources Land和Laopu Gold。
China Resources Land目标价基于2026F NAV并给予折让
China Resources Land目标价HKD32.60基于2026F每股NAV HKD46.50，并给予30%目标NAV折让；基准指数为Hang Seng Index。
Laopu Gold目标价基于FY26F P/E
Laopu Gold目标价HKD905基于20x FY26F P/E，与其2024年6月上市以来20.3x的平均F12M P/E大致一致；基准指数为Hang Seng Index。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- China Resources Land (1109 HK)高端购物中心与中国奢侈品消费趋势相关的受益标的
- 优势
- 拥有购物中心资产与高端零售消费场景，若中国奢侈品需求改善，租户销售和商场表现有望受益。
- 劣势
- 目标价基于NAV折让，估值受商业地产景气、租金和宏观需求影响。
- 对比
- 相较品牌商，China Resources Land更偏消费场景与商业地产载体，受益方式间接但覆盖多品牌。
- 风险
- 中国宏观持续疲弱导致购物中心表现不确定；国内奢侈品需求走弱。
- Laopu Gold (6181 HK)本土高端黄金珠宝消费相关的优选标的
- 优势
- 受益于中国消费者偏好本土化、体验驱动和高端黄金珠宝需求；Nomura给予Buy并设HKD905目标价。
- 劣势
- 估值基于20x FY26F P/E，对盈利兑现和品牌热度持续性敏感。
- 对比
- 相较国际奢侈品牌，Laopu Gold更贴近中国本土审美和黄金品类需求。
- 风险
- 金价显著走弱；时尚风险高于预期；宏观环境弱于预期。
- Kering (KER PA)用于观察全球奢侈品与中国市场趋势的横向参照公司
- 优势
- 2Q26收入恢复增长，Gucci跌幅收窄，北美和日本表现强劲。
- 劣势
- 中国大陆仍具挑战，Gucci仍处同比下滑。
- 对比
- 作为国际奢侈品集团，其区域和品牌表现为中国高端消费判断提供外部参照。
- 风险
- 中国需求修复慢于预期；区域复苏不均衡；品牌转型执行不及预期。
关键数据
- Kering 1H26收入EUR7.2bn同比下降3%，可比口径同比增长1%。
- Kering 1H26经营利润率12.8%同比提升0.4个百分点，高于Bloomberg一致预期12.3%。
- Kering 2Q26收入EUR3.65bn同比可比增长2%，高于Bloomberg一致预期EUR3.62bn。
- Gucci 2Q26收入变化-2% y-y comparable较1Q26同比可比下降8%明显改善。
- 2Q26区域零售收入增长北美+10%，日本+9%，亚洲除日本-1%，西欧-1%对应1Q26分别为+9%、-3%、-4%、-7%。
- 2Q26直营零售收入+2% y-y包括电商，较1Q26同比下降2%改善。
- 2Q26批发渠道收入+3% y-y较1Q26的+6%增速放缓。
- 2Q26分部收入Fashion & Leather Goods EUR2.95bn；Jewelry EUR252mn；Eyewear EUR476mn可比变化分别为持平、+18%、+8%。
- China Resources Land评级与目标价Buy；HKD32.60现价HKD34.10，价格日期29-Jul-2026。
- Laopu Gold评级与目标价Buy；HKD905现价HKD287.60，价格日期29-Jul-2026。
影响与含义
对投资的含义在于，中国奢侈品需求短期仍受宏观和消费情绪拖累，但高端消费的结构性机会并未消失。Kering管理层强调消费者更注重体验、更具选择性并偏向本土偏好，这有利于具备优质线下消费场景、强品牌调性或本土文化表达能力的公司。购物中心运营商可能受益于高端零售复苏的边际改善，黄金珠宝品牌则可能继续受益于本土化审美、礼赠和保值需求。
风险
- 中国宏观持续疲弱，拖累购物中心客流、租户销售和奢侈品需求。
- 国内奢侈品需求进一步走弱，影响高端零售与相关商业地产表现。
- 金价显著下跌，削弱黄金珠宝消费和Laopu Gold盈利预期。
- Laopu Gold面临高于预期的时尚风险或品牌热度回落。
- Kering或Gucci在中国市场的修复慢于预期，削弱对行业边际改善的读横向意义。
后续跟踪
- Gucci在中国大陆的月度销售跌幅是否继续收窄。
- Kering亚洲除日本区域中，中国大陆与韩国等其他市场的分化是否扩大或收敛。
- 中国高端购物中心客流、租户销售和奢侈品牌开店意愿。
- 中国消费者是否继续向体验驱动、本土偏好和高选择性消费迁移。
- 金价走势及其对黄金珠宝消费需求和Laopu Gold利润率的影响。