4月EPMI小幅回落，但出口订单跳升显示中国出口韧性

概览

本报告围绕中国4月EPMI及其分项变化，评估全球油气冲击背景下中国制造业与出口的短期韧性。报告指出，EPMI总体小幅回落主要符合农历新年错位后的季节性规律，而新出口订单分项显著改善，显示出口端仍具支撑。

核心观点

核心观点是：中国4月EPMI由57.6降至57.4，回落幅度有限且与历史季节性相符；据此Nomura预计官方制造业PMI将从50.4降至50.1。更重要的是，新出口订单分项跳升至四年高位区间，表明高端设备和新能源相关出口具备韧性。中国稳定电力供应和绿色能源产品供应优势，可能在全球油气冲击中提升相对竞争力。不过，霍尔木兹海峡关闭引发的航运中断会对部分区域出口形成压力。

分析框架

报告采用高频景气指标与季节性对比相结合的方法：先比较2026年EPMI与2015、2018、2021、2024等农历新年时间相近年份的3月至4月变化，再结合EPMI新出口订单分项、行业来源和中东出口数据，判断出口韧性及油气冲击的外溢影响。

方法论与常识提炼

• 宏观景气跟踪EPMI季节性对比

  用农历新年时间相近年份校准3月至4月的EPMI变化。

  报告指出，在2015、2018、2021和2024等可比年份中，EPMI从3月到4月平均下降0.2个百分点，与2026年4月的变化一致，因此本次回落更多体现季节性而非趋势性走弱。

• 宏观预测EPMI对官方制造业PMI的指引

  用EPMI与历史季节性推断官方制造业PMI短期走势。

  官方制造业PMI也存在类似季节性，历史上3月至4月平均下降0.3个百分点，因此报告预计4月官方制造业PMI由50.4降至50.1。

• 外需分析出口订单分项观察

  通过EPMI新出口订单分项判断外需韧性。

  4月新出口订单分项环比上升4.8个百分点，并达到过去四年的第91百分位，报告将其归因于高端设备和新能源行业的支撑。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国宏观经济

  EPMI和官方制造业PMI反映短期制造业景气。

  优势

  EPMI仍处于较高水平，出口订单分项明显改善。

  劣势

  官方制造业PMI预计小幅回落，显示总体景气并非全面加速。

  对比

  2026年3月至4月EPMI变化与农历新年时间相近年份的平均季节性变化一致。

  风险

  季节性扰动可能掩盖真实需求变化，外部冲击可能继续传导。

• 中国出口链

  新出口订单分项直接指向外需表现。

  优势

  高端设备和新能源行业推动新出口订单上升。

  劣势

  对中东部分目的地出口已明显下滑。

  对比

  新出口订单处于过去四年的第91百分位，显著强于常态水平。

  风险

  霍尔木兹海峡关闭和航运中断可能削弱交付与区域需求。

• 新能源与高端设备产业

  报告认为这些行业是4月出口订单改善的重要驱动。

  优势

  受益于中国在绿色能源产品供应中的优势和稳定电力供应体系。

  劣势

  若全球物流受阻或终端需求放缓，订单强度可能难以持续。

  对比

  相较一般制造业出口，高端设备和新能源表现更强。

  风险

  能源价格、贸易政策和航运瓶颈可能改变出口竞争力。

关键数据

• 4月EPMI57.43月为57.6，环比下降0.2个百分点。
• 预计4月官方制造业PMI50.13月为50.4，报告预计环比回落0.3个百分点。
• 4月EPMI新出口订单分项环比上升4.8个百分点达到过去四年的第91百分位。
• 中东前十大目的地出口变化2026年3月同比下降56.8%这些目的地占中国总出口约5%。
• 研究发布主体Nomura International (Hong Kong) Ltd. (NIHK)报告由NIHK在香港发布。

影响与含义

对投资和宏观判断的含义是，短期中国制造业总体景气或温和回落，但出口链条并未同步走弱，尤其高端设备和新能源相关产业可能受益于全球能源供应扰动和中国供给稳定性。与此同时，航运中断和中东需求下滑可能造成区域性拖累，市场需要区分结构性出口韧性与局部物流冲击。

风险

• 霍尔木兹海峡关闭导致航运中断，影响中国对中东及相关航线的出口。
• EPMI受农历新年错位影响较大，单月数据可能包含季节性噪音。
• 官方制造业PMI预计回落，说明总体制造业景气仍有放缓压力。
• 全球油气冲击若进一步推高成本或压制需求，可能削弱出口韧性。

后续跟踪

• 4月官方制造业PMI是否如报告预计降至50.1。
• EPMI新出口订单分项的高位能否在后续月份延续。
• 高端设备和新能源出口是否继续支撑整体出口。
• 霍尔木兹海峡相关航运扰动的持续时间和对中东出口的影响。
• 中国对中东前十大目的地出口是否从3月同比大幅下滑中恢复。