瑞银认为日本化工行业供应链风险仍处高位，配置上应更偏好低石油敞口、少大件产品和长供应链标的。

概览

瑞银在2026年5月25日发布的日本化工行业研究认为，行业供应链风险处于高位。报告的核心偏好是减少对石油相关业务的暴露，降低对大件产品的依赖，并更偏好供应链更长、附加值更高或更差异化的业务。报告覆盖日本化工板块，并延伸讨论石化市场、苯市场、天然气化学品与芳香族化学品、电子材料、DRAM周期、300mm晶圆趋势以及SUMCO和GlobalWafers等相关公司或产业链节点。

核心观点

报告主线是供应链风险和业务暴露筛选。石化和基础化工仍面临油价、需求和资本成本波动影响；电子材料和晶圆相关内容则更多与DRAM周期、HBM、300mm晶圆需求及台湾晶圆公司月度趋势相关。瑞银披露，化工板块估值主要基于相对TOPIX-33化工板块的PER和PBR，并将需求超预期和通胀预期下降视为上行风险，将通胀预期上升、资本成本上升、资本开支需求下降和汽车需求下降视为下行风险。

分析框架

报告采用行业横向比较和周期跟踪结合的方法：一方面从供应链风险、油价/石化暴露、产品体积属性和产业链长度筛选化工公司；另一方面跟踪石化市场、苯周度趋势、DRAM合约价格、300mm晶圆季度趋势、公司经营利润变动因素和相对估值指标。

方法论与常识提炼

• 估值框架TOPIX-33化工板块相对PER和PBR

  相对估值

  报告披露化工板块估值基于相对TOPIX-33化工板块的PER和PBR，用于评估日本化工公司的估值位置。

• 行业筛选框架供应链风险与石油敞口筛选

  偏好低石油敞口、少大件产品和长供应链

  报告标题直接给出配置偏好：在供应链风险较高的环境下，更偏好石油敞口较少、产品不以大件为主、供应链更长的业务。

• 周期跟踪DRAM周期与300mm晶圆趋势

  半导体材料需求周期

  报告包含DRAM合约价格、HBM相关价格口径、300mm晶圆季度趋势以及台湾晶圆公司月度趋势，用于判断电子材料和晶圆相关需求。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 日本化工板块

  主要研究对象

  优势

  可通过供应链长度、产品差异化和相对估值寻找结构性机会。

  劣势

  行业供应链风险处于高位，部分业务受石油和石化周期影响较大。

  对比

  估值参考TOPIX-33化工板块相对PER和PBR。

  风险

  通胀预期上升、资本成本上行、资本开支需求下降、汽车需求下降。

• 石化/精细化工

  核心子行业之一

  优势

  精细化工可能具备更强差异化和更长供应链属性。

  劣势

  石化业务对油价、基础化工价差和周期波动更敏感。

  对比

  相较低石油敞口业务，石化相关业务风险暴露更高。

  风险

  油价与石化市场波动、需求走弱、资本成本上升。

• 电子材料与晶圆产业链

  下游周期观察对象

  优势

  与DRAM、HBM和300mm晶圆需求相关，可能受半导体周期改善带动。

  劣势

  需求取决于存储器和晶圆周期，短期价格与出货可能波动。

  对比

  相较传统石化，电子材料更受半导体需求和技术周期驱动。

  风险

  DRAM价格回落、晶圆需求不及预期、客户库存调整。

关键数据

• 报告日期2026-05-25首页显示Global Research 25May2026，披露页显示推荐完成时间为25May 2026 06:42AM GMT。
• 覆盖板块Japan Chemicals首页标注为Japan Chemicals Sector，资产类别为Equities。
• 核心偏好较少石油敞口、较少大件产品、较长供应链来自报告标题中的投资主线。
• 估值依据TOPIX-33(chemicals)-relative PER and PBR报告估值与风险声明页披露化工板块估值基于该相对估值框架。
• 股价日期2026-05-21图表注释显示Share price date as of 21 May 2026。
• 低估值/低回报标记阈值ROE低于7%、PE低于10x、PBR低于0.6x图表注释称低于这些阈值的数字以红色标注。
• 分析师Shunta OmuraUBS Securities Japan Co., Ltd.，联系方式见首页。

影响与含义

对投资者而言，该报告提示日本化工板块不宜只按传统低估值或周期修复逻辑配置，而应更重视供应链风险、能源和石化原料暴露、产品物流属性以及下游需求周期。若消费品、耐用品、汽车或资本开支需求改善，行业可能受益；但若通胀预期上升并推高资本成本，或汽车和资本投资需求下滑，板块估值和盈利预期可能承压。

风险

• 通胀预期上升导致资本成本上行。
• 资本投资需求下降。
• 汽车需求下降。
• 石油和石化市场波动影响相关业务利润。
• 供应链风险维持高位可能压制行业运营稳定性和估值。
• 报告披露过去表现不代表未来结果，投资价值可能上下波动。

后续跟踪

• 日本化工企业的石油和石化敞口变化。
• 苯等石化产品的周度市场趋势。
• DRAM合约价格及HBM相关需求变化。
• 300mm晶圆季度趋势和台湾晶圆公司月度趋势。
• 北美、中国、日本和欧洲消费品及耐用品需求是否超预期。
• 通胀预期、资本成本和汽车需求变化。