China Mobile Limited业绩承压，但中期股息保持稳定

概览

Morgan Stanley点评China Mobile Limited近期业绩表现。公司收入与盈利同比走弱，但股息维持稳定增长，管理层承诺在可比口径下实现收入稳定增长、利润协同增长，并维持稳定至提升的派息率。

核心观点

短期业绩受到服务收入下滑、利润下降及算力投资前置的影响。报告认为全年资本开支仍处于可控范围，稳定股息政策为估值提供支撑，但当前股价已略高于目标价，因此维持Equal-weight评级。

分析框架

报告采用Morgan Stanley ModelWare预测框架，并以DCF估值为基础；对A股目标价则参考H股目标价并应用A-H溢价。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  现金流折现估值

  基准情景采用DCF模型，假设WACC为10.3%、永续增长率为2%，并对净现金给予50%折价。

• 预测框架Morgan Stanley ModelWare

  盈利与财务指标预测

  报告中的预测财务指标主要基于Morgan Stanley ModelWare框架。

• 相对估值A-H溢价法

  A股与H股价格映射

  China Mobile A股与H股资产结构相同；A股目标价基于H股目标价，并采用过去三年恒生沪深港通AH股溢价指数平均值对应的30%溢价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• China Mobile Limited (0941.HK)

  报告主要覆盖标的

  优势

  中期股息稳定增长，派息率达69%；全年资本开支预计受控。

  劣势

  服务收入、EBITDA及净利润同比下降，算力投资前置增加短期资本开支压力。

  对比

  目标价HK$80.00，低于2026年8月13日收盘价HK$81.20约1%。

  风险

  5G资本开支高于预期、5G资费监管、竞争再次加剧及更保守的分红政策。

• China Mobile Limited (600941.SS)

  同一公司的A股映射标的

  优势

  与H股拥有相同资产结构。

  劣势

  估值受A-H溢价波动影响。

  对比

  A股目标价由H股目标价推导，并采用30%A-H溢价。

  风险

  A-H溢价收窄。

关键数据

• 服务收入人民币2,328亿元，同比-4.8%业绩期数据。
• 调整后EBITDA人民币970亿元，同比-7.9%业绩期数据。
• 净利润人民币496亿元，同比-7.5%剔除增值税影响后，2026年上半年净利润增长将为正。
• 2026年上半年资本开支同比+4.5%主要因算力资本开支前置，相关资本开支同比+71%。
• 中期每股股息人民币2.51元；HK$2.9003分别同比+0.3%及+5.5%，派息率69%。
• 2026年预测股息率7.6%Morgan Stanley ModelWare预测。

影响与含义

投资者应在股息防御属性与盈利压力之间权衡。若5G竞争环境改善、资本开支及运营开支低于预期，估值和现金回报可能改善；反之，5G投资增加、资费监管或竞争加剧将压缩回报空间。

风险

• 5G资本开支高于预期。
• 监管部门干预5G资费。
• 行业竞争再度加剧。
• 公司采取更为保守的股息政策。
• A-H溢价收窄。

后续跟踪

• 服务收入能否恢复增长。
• 剔除增值税影响后的利润改善是否持续。
• 算力资本开支前置是否符合全年资本开支控制目标。
• 全年派息率能否维持稳定或进一步提高。
• 5G竞争格局、资费监管及运营成本变化。