平安银行1Q26简报偏正面，但零售拐点仍不清晰，维持Neutral

概览

本报告为J.P. Morgan对平安银行A股000001.SZ的2026年一季度简报点评。报告认为简报信息整体偏正面：净息差出现企稳迹象，资产质量和不良生成趋势改善，收入和利润恢复增长，且全年经营轨迹有望稳定向好。但分析师仍维持Neutral评级，因为零售业务尚未看到明确拐点，季度收入和利润可能受债券投资收益和基数影响而波动，同时资本缓冲较弱限制贷款扩张和股东回报上行空间。

核心观点

核心判断包括：第一，净息差在1Q26呈恢复趋势，资金成本下降较快，同时中高收益零售产品贡献提升，管理层目标全年净息差高于1.79%。第二，零售贷款增长稳定但未反转，汽车金融持平、按揭小幅增长，信用卡业务仍承压；公司贷款更强调结构优化、压降票据融资，并发挥供应链金融和银团贷款优势。第三，资产质量总体稳定向好，不良生成率继续下行，房地产贷款不良率改善，但按揭逾期率受房价下跌和借款人还款意愿影响有所抬升。第四，1Q26投资收益受低基数和利率环境支持，但2Q26面临更高基数，未来收益波动仍需关注。

分析框架

报告采用一季度经营简报跟踪、管理层指引解读、关键财务指标趋势比较和DDM估值相结合的方法。经营层面重点观察净息差、贷款结构、手续费收入、资产质量、不良覆盖率、收入利润增速、分红和资本充足率；估值层面以股利贴现模型推导Dec-26目标价。

方法论与常识提炼

• 估值DDM 股利折现

  股利贴现模型

  目标价Rmb11.20由DDM推导，关键假设包括股本成本12.8%、正常化ROE 7.9%、长期增长率4.5%、终端公平P/BV 0.41x，终端日期为2028年12月31日。

• 银行经营分析NIM趋势分析

  净息差企稳与资产负债两端驱动

  报告从负债端存款成本下降、资产端中高收益产品占比提升以及资产端仍有压力三个维度判断净息差趋势，并将管理层全年目标与J.P. Morgan估计进行比较。

• 资产质量分析不良生成率与拨备覆盖率跟踪

  不良生成改善与拨备释放空间

  报告关注不良生成率、逾期率、房地产贷款不良率、不良核销和回收情况，并据此判断2026年资产质量和拨备费用的变化方向。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Ping An Bank- A (000001.SZ)

  核心覆盖标的

  优势

  净息差趋稳，资产质量改善，收入和利润恢复正增长，财富管理手续费表现较好，公司贷款结构优化推进。

  劣势

  零售贷款仅企稳未反转，信用卡业务仍承压，资本缓冲较弱，季度盈利受债券投资收益影响可能波动。

  对比

  相较同业，债券组合中公允价值工具占比较高，因此对市场利率波动更敏感；管理层计划增加HTM配置以降低盈利波动。

  风险

  资产质量弱于预期、净息差压缩超预期、资本市场情绪和零售贷款需求恢复弱于预期。

关键数据

• 评级Neutral报告明确维持Neutral评级。
• 当前价格Rmb11.25截至2026年5月12日。
• 目标价Rmb11.20Dec-26目标价，目标价期限至2026年12月31日。
• 管理层全年净息差目标>1.79%高于J.P. Morgan估计的1.78%。
• 1Q26收入增速+5% y/yFY25收入增速为-10% y/y。
• 1Q26利润增速+3% y/yFY25利润增速为-4% y/y。
• 2025年分红率约28%管理层指引2026年分红率大致维持在2025年水平，并继续中期分红。
• FY25 CET1 ratio9.36%仅有161bps CET1缓冲，限制股东回报和贷款增长上行空间。
• 2025年不良覆盖率变化-30ppt y/y to 221%管理层预计2026年覆盖率仍会下降，但降幅小于2025年。
• 1Q26不良核销-69% y/y坏账回收显著增加，其中超过60%来自零售不良回收。

影响与含义

对股票含义是偏防御而非进攻。净息差企稳、资产质量改善和收入利润恢复增长为基本面提供支撑，但零售业务没有明确拐点、信用卡仍承压、投资收益受市场和基数影响较大，以及资本缓冲较弱，使目标价相对当前价缺乏明显上行空间。因此报告维持Neutral，而不是上调评级。

风险

• 资产质量弱于预期。
• 净息差压缩高于预期。
• 资本市场情绪和零售贷款需求恢复弱于预期。
• 2Q26可能受到2Q25投资收益高基数拖累。
• 债券投资收益对市场利率波动敏感，可能导致季度收入和利润波动。
• CET1缓冲较弱可能限制贷款扩张和股东回报。

后续跟踪

• 2026年全年净息差是否能维持在1.79%以上。
• 零售贷款是否从企稳转向明确拐点，尤其是汽车金融、按揭和中高收益零售产品。
• 信用卡余额、活跃持卡人和交易量是否止跌。
• 不良生成率、按揭逾期率和房地产贷款资产质量是否继续改善。
• 债券投资收益在2Q26高基数下的表现，以及HTM配置提升能否降低盈利波动。
• 2026年CET1变化、分红率是否维持约28%以及中期分红执行情况。