J.P.Morgan维持浪潮信息Overweight，目标价上调至Rmb85.00

概览

本报告为J.P.Morgan对浪潮信息的业绩点评。核心结论是：公司2025年四季度销售表现符合预期，盈利在非经营性收益推动下好于预期；随着本土AI芯片放量和国产AI部署推进，浪潮信息作为AI服务器及设备供应链龙头有望长期受益。

核心观点

J.P.Morgan维持Overweight评级，认为海外芯片获取不确定性的影响正逐步减弱，本土AI芯片放量将推动国产AI服务器需求增长。浪潮信息凭借供应链地位、互联网头部客户关系及国企项目机会，有望延续增长动能。不过，AI服务器占比提升以及内存、CPU等组件价格上涨，将对短期毛利率形成压力。

分析框架

报告结合4Q25收入、净利润、毛利率变化、组件成本趋势、国产AI芯片放量预期和客户结构，对2026-2028年收入与盈利预测进行调整，并以一年远期市盈率法估值。

方法论与常识提炼

• 估值方法forward_p_e

  一年远期市盈率估值

  Jun-27目标价Rmb85.00基于21倍一年远期市盈率，该倍数接近公司过去五年历史估值均值。

• earnings_revisionforecast_revision

  盈利预测调整

  报告将2026/2027E销售额预测分别上调12%/16%，但因组件成本上升将2026/2027E盈利预测分别下调25%/6%，并新增2028年预测。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Inspur-A / 000977.SZ

  研究标的，J.P.Morgan维持Overweight评级

  优势

  本土AI服务器供应链领先地位、头部互联网客户关系、国企项目机会、受益国产AI芯片放量。

  劣势

  AI服务器业务特性导致收入可能受买卖模式放大，但组件成本上升压制短期利润率。

  对比

  年初至今股价上涨3%，较A股科技指数落后6个百分点，主要受内存价格上涨担忧影响。

  风险

  服务器出货增长不及预期、毛利率低于预期、组件成本继续上升。

关键数据

• 当前股价Rmb68.34价格日期为2026年4月13日。
• 目标价Rmb85.00目标价期限为Jun-27，前次目标价为Dec-26的Rmb75.00。
• 4Q25销售额Rmb44.1bn同比增长39%，环比增长9%，符合预期。
• 4Q25毛利率变化同比下降2.4个百分点，环比下降0.8个百分点主要由于AI服务器贡献提升及内存成本上升。
• 2026-2028E销售额复合增速17%J.P.Morgan预测。
• 2026-2028E盈利复合增速43%J.P.Morgan预测，反映盈利能力逐步改善。
• 估值倍数21x one-year forward P/E接近过去五年历史估值均值。

影响与含义

报告对浪潮信息的投资含义偏正面：国产AI芯片和本土AI部署加速，有利于服务器制造商等上游供应链公司率先受益。短期市场对内存价格上涨和毛利率压力的担忧仍可能压制股价表现，但若本土AI芯片放量、互联网客户需求和国企项目兑现，业绩增长和估值修复空间仍在。

风险

• 服务器出货增长低于预期。
• 毛利率表现低于预期。
• 内存、CPU等组件成本继续上升，压制短期利润率。
• 国产AI芯片放量或高端服务器采用率低于预期。

后续跟踪

• 国产AI芯片放量节奏及本土AI部署进展。
• 内存和CPU等关键组件价格变化。
• AI服务器收入占比变化及毛利率走势。
• 互联网头部客户订单和国企项目中标情况。
• 2026/2027E销售额上调能否转化为盈利兑现。