Pou Sheng 6月收入再度走弱，中国运动服饰需求尚未出现结构性改善

概览

本报告聚焦Nike和adidas在中国的重要批发伙伴Pou Sheng及其母公司Yue Yuen的6月经营数据。核心结论是，中国运动服饰需求仍然低迷，Pou Sheng 6月销售同比下降8.6%，不仅延续5月负增长，也低于疫情前平均水平；Yue Yuen制造端收入同比下降11.8%，说明运动鞋服产业链订单与消费动能仍不稳定。

核心观点

第一，Pou Sheng 6月表现进一步证明中国运动服饰需求没有出现结构性改善。第二，Yue Yuen作为全球最大运动服饰制造商之一，其收入恶化说明品牌批发、零售终端和制造端压力具有产业链传导特征。第三，关税、通胀、宏观路径不确定性以及中东扰动可能继续影响消费信心、能源价格、运输和原材料供应。第四，尽管短期经营数据偏弱，Bernstein仍对Nike和adidas维持Outperform评级。

分析框架

报告采用渠道读数和产业链读数相结合的方法：通过Pou Sheng月度零售销售观察Nike和adidas在中国批发零售渠道的需求趋势，通过Yue Yuen制造收入观察全球运动鞋服订单和供应链景气度，并结合同比、两年叠加、疫情前均值和年初至今表现来判断趋势强弱。

方法论与常识提炼

• 渠道跟踪批发伙伴收入读数

  Pou Sheng销售作为Nike和adidas中国需求代理指标

  Pou Sheng约80%的中国销售来自Nike和adidas产品，因此其月度销售变化可作为两大品牌中国批发零售需求的高频观察窗口。

• 趋势分析同比与两年叠加增长

  单月同比、季度累计和两年叠加口径

  报告不仅比较6月单月同比变化，也观察二季度、年初至今和两年叠加表现，用于区分短期波动与持续性需求疲弱。

• 产业链读数制造商收入读数

  Yue Yuen制造收入反映全球运动鞋服订单环境

  Yue Yuen是服务Nike、adidas及其他西方品牌的重要运动鞋服制造商，其收入变化可用于判断品牌订单、制造需求和供应链压力。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Nike Inc (NKE)

  被覆盖公司，Pou Sheng为其中国重要批发伙伴之一，Yue Yuen为其供应链制造伙伴之一。

  优势

  Bernstein维持Outperform评级，目标价$72.00，隐含对中期修复仍有信心。

  劣势

  中国复苏较慢、市场份额压力、折扣和渠道成本可能影响收入与利润率。

  对比

  相较于adidas，Nike在中国恢复节奏被报告列为更明确的下行风险之一。

  风险

  运动服饰整体增长放缓、中国恢复慢、北美等关键市场份额流失、通胀和运费压力、供应商集中度风险。

• adidas AG (ADS.GR; ADDYY)

  被覆盖公司，Pou Sheng中国销售中包含大量adidas产品。

  优势

  Bernstein维持Outperform评级，目标价ADS.GR €245.00、ADDYY $132.50。

  劣势

  中国批发渠道读数偏弱，运动服饰行业整体增长放缓可能压制销售动能。

  对比

  报告同时覆盖Nike和adidas，二者均受到中国需求疲弱和宏观贸易不确定性的影响。

  风险

  运动服饰增长放缓、过度折扣或过度分销导致品牌热度受损、成本压力和供应链中断。

• Pou Sheng

  Nike和adidas在中国最大的批发伙伴之一，是本报告的主要渠道观察对象。

  优势

  年初至今同比下降2.1%，虽然仍为负，但好于前两年同期。

  劣势

  6月销售同比下降8.6%，两年叠加下降24.9%，收入低于疫情前平均水平。

  对比

  6月弱于5月，并且是二季度最弱月份。

  风险

  中国运动服饰需求持续低迷、消费信心不足、品牌销售动能不足。

• Yue Yuen

  Pou Sheng母公司，也是全球重要运动鞋服制造商。

  优势

  覆盖Nike、adidas及其他西方品牌，具有产业链代表性。

  劣势

  6月收入同比下降11.8%，较5月恶化，显示制造端需求波动。

  对比

  与Pou Sheng渠道销售走弱相互印证，说明压力不仅存在于零售端，也传导到制造端。

  风险

  关税、通胀、宏观不确定性、能源价格、运输扰动和原材料供应稳定性。

关键数据

• Pou Sheng 6月零售销售同比下降8.6%约80%的中国销售来自Nike和adidas产品。
• Pou Sheng二季度收入同比下降3.4%6月是二季度最弱月份。
• Pou Sheng年初至今增长同比下降2.1%仍为负增长，但好于前两年同期。
• Pou Sheng两年叠加收入下降24.9%延续过去两年总体负面趋势。
• Yue Yuen 6月收入同比下降11.8%较5月进一步恶化。
• adidas目标价ADS.GR €245.00；ADDYY $132.50评级为Outperform。
• Nike目标价NKE $72.00评级为Outperform。

影响与含义

对投资者而言，报告传递的是“评级仍正面、短期经营读数偏弱”的组合信号。Nike和adidas的长期估值与品牌修复逻辑仍被Bernstein看好，但中国渠道数据、制造端订单波动和宏观贸易不确定性表明，短期基本面验证仍需要更多月度数据支持。中国需求若继续低迷，可能拖累品牌销售、库存去化、折扣水平和利润率修复节奏。

风险

• 中国运动服饰需求继续低迷，未出现结构性改善。
• 关税和贸易政策不确定性可能压制订单、就业和消费需求。
• 通胀、运费、渠道成本和其他运营费用可能挤压利润率。
• 中东地区扰动可能推高能源价格并影响运输与原材料供应。
• Nike在中国恢复慢、关键市场份额流失和供应商集中度风险。
• adidas和Nike可能因过度折扣或过度分销损害品牌热度。

后续跟踪

• Pou Sheng后续月度销售同比和两年叠加趋势是否改善。
• Yue Yuen制造收入是否从6月的同比双位数下滑中恢复。
• Nike和adidas在中国的库存、折扣、渠道补货和市场份额变化。
• 美国关税政策及其对美国服装、运动服饰和专业零售商利润率的影响。
• 中东扰动对能源价格、航运和原材料供应的影响。
• Nike和adidas下一次业绩指引中对中国需求和订单趋势的表述。