高盛看好AI进入数字银行开发栈，偏好QTWO胜于ALKT

概览

本报告点评Q2 Holdings与Alkami近期发布的AI开发工具。高盛认为，Q2 Code和Alkami Code Studio表明数字银行软件厂商正把AI从前端体验层扩展到平台开发栈，以加速定制、部署和合作伙伴创新。这一趋势有助于现代数字银行平台相对于传统核心系统供应商形成差异化。

核心观点

高盛对QTWO和ALKT均持建设性看法，因为两家公司都在用AI降低生态系统开发摩擦，并强化平台粘性、上市速度以及客户和合作伙伴参与度。不过报告更偏好QTWO，原因是Q2已有Innovation Studio基础，AI驱动开发环境可能更快产生增量价值；ALKT的Code Studio方向上也符合其开放架构和可扩展平台战略，但仍处于早期beta阶段。

分析框架

报告采用事件点评和相对公司比较的方法，围绕产品功能、平台生态、客户采用、治理安全要求、估值框架和关键风险评估两家公司AI开发工具的潜在影响。估值方面，QTWO与ALKT的12个月目标价均由基本面EV/FCF价值和理论并购EV/Sales价值加权构成。

方法论与常识提炼

• 估值方法EV/FCF and EV/Sales weighted valuation

  目标价由85%基本面价值和15%理论并购价值构成。

  QTWO目标价$86基于85%的22.0x Q5-Q8 EV/FCF基本面价值和15%的6.5x EV/Sales理论并购价值；ALKT目标价$18基于85%的19.0x Q5-Q8 EV/FCF基本面价值和15%的6.0x EV/Sales理论并购价值。

• factor_profileGS Factor Profile

  从增长、财务回报、估值倍数和综合分位数比较股票特征。

  高盛因子框架使用销售、EBITDA、EPS增长，ROE、ROCE、CROCI，以及P/E、P/B、EV/EBITDA、EV/FCF等指标的标准化排名，为股票相对市场和同行提供投资背景。

• corporate_activityM&A Rank

  用1到3的并购等级评估公司成为收购目标的概率。

  等级1代表高概率，等级2代表中等概率，等级3代表低概率；对等级1或2的公司，高盛按部门准则在目标价中纳入并购组成部分。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Q2 Holdings Inc. (US.QTWO)

  直接覆盖公司；Q2 Code发布方

  优势

  已有Innovation Studio生态，客户和合作伙伴基础较强；AI开发环境可能更快转化为客户获取和扩张价值；高盛维持买入评级。

  劣势

  受金融机构IT预算、交易数量有限和新客户价值实现周期影响。

  对比

  相较ALKT，高盛更偏好QTWO，因为其既有平台和生态基础使AI开发工具的短期增量价值更明显。

  风险

  宏观压力影响金融机构技术支出、价值实现时间延长、竞争加剧、监管变化影响资产低于$250bn的金融机构、行业整合导致流失。

• Alkami Technology Inc. (US.ALKT)

  直接覆盖公司；Alkami Code Studio发布方

  优势

  Code Studio符合开放架构平台和DSSP战略，支持更快部署周期并保留银行和信用社客户所需的治理控制；在数据可访问性和安全AI访问层上继续投入。

  劣势

  产品仍处于beta阶段，短期商业影响和采用规模尚未充分验证；银行端竞争能力仍需持续证明。

  对比

  与QTWO相比，ALKT同样受益于AI进入开发栈，但高盛评级为中性，认为风险回报更均衡。

  风险

  金融机构技术预算承压、监管变化、新交易和交叉销售价值实现时间延长、银行市场竞争进展慢于预期、MANTL协同低于预期。

关键数据

• Q2 Code功能将自然语言业务需求转化为Q2 SDK合规代码使用Anthropic Claude Code并通过Amazon Bedrock开发，面向金融机构和合作伙伴在Q2 Digital Banking Platform上构建扩展和集成。
• Q2 Code开发周期目标从数周压缩到数天同时保留受监管金融服务环境所需的治理、安全和平台一致性。
• Q2 Innovation Studio生态超过200家技术合作伙伴、超过2,200名外部开发者、约450万活跃终端用户截至2025年12月31日，Innovation Studio几乎出现在每个净新增数字银行交易中。
• Alkami Code Studio状态beta阶段嵌入SDK Wizard并配合One-Click SDK Manager，帮助开发者在安全、受治理环境中创建、验证和部署SDK组件。
• Alkami AI基础设施闭环LLM与安全AI访问层Alkami强调在自身安全基础设施内运行闭环LLM，并使用model context protocol支持更长期的平台AI嵌入。
• 下一项催化2026-04-29的1Q26业绩电话会高盛预计两家公司管理层将在1Q26业绩发布时提供更多信息。

影响与含义

若这些工具成功推广，数字银行软件供应商可通过更快的定制交付、更低开发门槛和更强合作伙伴生态提升客户留存与扩张机会。对QTWO而言，AI开发工具可能进一步放大Innovation Studio已有生态优势；对ALKT而言，Code Studio有助于强化其开放架构和DSSP战略，但商业化和大规模采用仍需验证。

风险

• 宏观逆风可能压制金融机构技术预算。
• 新交易和交叉销售的价值实现周期若拉长，可能影响增长。
• 竞争强度上升可能削弱当前有利的赢率。
• 监管变化可能负面影响资产低于$250bn的金融机构客户。
• 行业整合可能导致客户流失。
• AI开发工具仍处于早期或有限推广阶段，实际采用率、商业化速度和ROI仍需验证。

后续跟踪

• 2026-04-29两家公司1Q26业绩中管理层对Q2 Code和Alkami Code Studio的补充说明。
• Q2 Code早期访问计划在2026年扩展的进度及更广泛可用时间表。
• Alkami Code Studio从beta走向正式发布的节奏。
• AI开发工具是否带来更快实施、更高交叉销售、更强合作伙伴参与度和更低客户流失。
• 金融机构IT预算、监管环境和数字银行平台竞争强度变化。