花旗维持中国巨石买入评级，电子纱景气度显著强于粗纱

概览

本报告是花旗对中国玻纤与电子布行业的周度跟踪，重点覆盖中国巨石。报告指出，截至7月16日当周，中国玻纤市场继续分化：粗纱受高温、降雨和下游低开工影响，价格和出货承压；电子纱与电子布则因CCL客户需求强劲、库存较低和有效供应受限而保持强势。

核心观点

核心观点是电子纱将继续跑赢粗纱。短期看，粗纱价格预计仍面临压力，库存消化难度较大；电子纱价格短期有望稳定，中期仍有上行潜力，因为月度订单基本锁定、供应端爬坡不足、高端产品可得性有限且CCL需求强劲。花旗维持中国巨石Buy评级，认为其全球成本优势、一体化电子纱和电子布平台，以及对电子布上行周期的盈利弹性支撑较高估值。

分析框架

报告采用周度供需跟踪和价格监测方法，分别观察粗纱、G75电子纱、7628电子布的价格、库存、产线、产能和下游采购情况，并结合公司估值框架评估中国巨石的目标价合理性。

方法论与常识提炼

• 行业供需分析价格-库存-产能-需求跟踪

  通过周度价格、库存、产线运行和下游订单判断玻纤与电子纱景气度。

  报告将粗纱与电子纱分开分析，强调粗纱受季节性弱需求拖累，而电子纱受紧供需和低库存支撑。

• 估值方法市盈率估值

  基于2027E每股盈利给予26倍P/E得出目标价。

  花旗认为2027E更能反映电子布涨价、产能爬坡和产品结构升级带来的全年盈利贡献。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• China Jushi (600176.SS)

  报告覆盖公司，维持Buy评级

  优势

  全球成本领先；具备一体化电子纱和电子布平台；受益于电子布价格上行、产能爬坡和产品结构升级。

  劣势

  粗纱业务受季节性需求疲弱、下游低开工和库存上升影响。

  对比

  目标P/E为26x 2027E，处于上市以来历史平均P/E上方一个标准差，但仍低于相关同业当前远期估值。

  风险

  玻纤需求低于预期、能源和电力成本上升、行业新增产能超预期。

关键数据

• 2400tex缠绕直接纱价格Rmb3,500-3,900/吨；全国均价Rmb3,768.5/吨环比下降0.26%，同比上升3.27%。
• G75电子纱价格Rmb16,800-17,500/吨；均价约Rmb16,987.5/吨近期大幅涨价后环比持平。
• 7628电子布价格Rmb8.5-8.7/米维持高位，交易仍按量议价。
• 运行炉线与总产能122条炉线；总产能9.038mtpa周环比持平，同比上升8.03%。
• 目标价Rmb67/股基于2027E每股盈利26倍P/E。

影响与含义

对中国巨石而言，粗纱短期拖累仍在，但电子纱和电子布的供需紧张、价格高位和产品结构升级可能成为盈利上修的主要驱动。若电子布上行周期持续，公司凭借成本领先和一体化平台有望获得更强盈利弹性。

风险

• 玻纤产品需求弱于预期。
• 能源或电力成本上升压缩利润率。
• 新增产能超预期导致供需恶化。
• 若需求好于预期或供给纪律强于预期，股价也可能高于目标价。

后续跟踪

• 粗纱库存消化和下游深加工开工率恢复情况。
• G75电子纱与7628电子布价格是否继续高位稳定或进一步上涨。
• CCL客户订单强度和高端电子纱供应紧张程度。
• 新增电子纱产能爬坡速度及高端产品放量情况。
• 中国巨石电子布周期中的盈利兑现进度。