平高电气、思源电气和特变电工跻身国网2026年第二批设备招标前四大赢家

概览

本报告点评国网2026年第二批输变电设备采购结果。该批次招标总额为Rmb21.4bn，前四大中标方为中国西电、平高电气、特变电工和思源电气；这些公司在2026年第一批招标中也位居主要赢家。报告认为，新增订单大多将在2027E交付，对相关公司的收入和盈利形成支撑。

核心观点

花旗的核心观点是，中国电网资本开支仍处上行周期，2026E预计同比增长15%，输变电设备龙头将受益。高压变压器供应商思源电气和特变电工，以及高压GIS供应商平高电气，是报告强调的首选方向。招标结构上，变压器、组合电器和电力电缆占比较高，显示特高压和主网建设相关设备需求较强。

分析框架

报告主要结合国网招标金额、分品类采购结构、各公司中标份额与历史批次对比，评估订单对2027E业绩的贡献；估值上对主要覆盖公司采用DCF模型，并辅以P/E和P/B倍数交叉观察。

方法论与常识提炼

• 估值DCF模型

  以长期现金流预测、终端增长率、股权成本或WACC推导目标价。

  平高电气、国电南瑞、思源电气、特变电工和许继电气的目标价均基于DCF模型，原因是中国电网设备行业现金流相对稳定。

• 订单分析招标份额与批次对比

  比较国网不同批次招标金额、品类结构和公司中标份额。

  报告用2026年第二批与第一批及2025年多个批次对比，判断龙头公司订单持续性和相对竞争地位。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Pinggao Electric (600312.SS)

  核心受益标的之一，高压GIS供应商。

  优势

  本批中标Rmb1,240m、份额5.8%，新增订单相当于2025年国内新订单7.2%；GIS是特高压输电线路建设的重要设备。

  劣势

  业绩对特高压审批和电网资本开支节奏敏感。

  对比

  本批次位列第二，仅次于中国西电，并继续保持第一批以来的领先地位。

  风险

  特高压项目审批低于预期、原材料成本下降不及预期、中国电网资本开支低于预期。

• Sieyuan Electric (002028.SZ)

  花旗首选高压变压器方向之一。

  优势

  本批中标Rmb995m、份额4.6%，新增订单相当于2025年国内新订单3.4%；目标价Rmb270。

  劣势

  估值目标对应2026E P/E约45x和P/B约10.6x，对增长兑现要求较高。

  对比

  与特变电工同属报告强调的高压变压器受益方向。

  风险

  中国电网资本开支低于预期、海外新订单低于预期、原材料成本高于预期。

• TBEA (600089.SS)

  花旗首选高压变压器方向之一。

  优势

  本批中标Rmb1,223m、份额5.7%，位列第三；目标价Rmb36。

  劣势

  除变压器需求外，还受多晶硅价格和钢、铜、铝等原材料价格影响。

  对比

  本批中标金额接近平高电气，高于思源电气。

  风险

  多晶硅价格低于预期、钢铜铝价格高于预期、变压器需求不及预期。

• XJ Electric (000400.SZ)

  电网设备覆盖标的，受益于输变电和特高压建设。

  优势

  本批中标Rmb870m、份额4.1%；目标价Rmb33。

  劣势

  对国内电网资本开支和特高压建设进度依赖较强。

  对比

  中标份额低于前四大赢家，但仍属于重点中标方。

  风险

  中国电网资本开支低于预期、中国特高压项目建设慢于预期、宏观经济放缓。

• NARI Technology (600406.SS)

  电网自动化和相关设备覆盖标的。

  优势

  本批中标Rmb571m、份额2.7%，新增订单相当于2025年国内新订单1.7%；目标价Rmb25。

  劣势

  本轮订单弹性相对平高电气和思源电气较小。

  对比

  中标份额低于平高电气、特变电工、思源电气和许继电气。

  风险

  市场需求低于预期、客户调度和EPC项目进度延迟、原材料成本高于预期。

• China XD (601179.SS)

  本批最大中标方，但报告注明未覆盖。

  优势

  本批中标Rmb1,583m、份额7.4%，位居第一。

  劣势

  报告未提供花旗评级和目标价。

  对比

  中标金额高于平高电气、特变电工和思源电气。

  风险

  因未覆盖，报告未展开公司层面风险；行业层面仍受电网资本开支和项目节奏影响。

关键数据

• 国网2026年第二批输变电设备招标总额Rmb21.4bn报告核心事件。
• 前四大中标方中国西电Rmb1,583m/7.4%；平高电气Rmb1,240m/5.8%；特变电工Rmb1,223m/5.7%；思源电气Rmb995m/4.6%四家公司也是2026年第一批招标的主要赢家。
• 其他重点中标方许继电气Rmb870m/4.1%；国电南瑞Rmb571m/2.7%均为花旗覆盖并给出Buy评级的电网设备公司。
• 主要品类金额变压器Rmb4,430m/20.7%；组合电器Rmb3,906m/18.3%；电力电缆Rmb3,679m/17.2%；开关柜Rmb2,321m/10.8%高压与输变电主设备占比较高。
• 中国电网资本开支假设2026E同比增长15%；4M26同比增长14.6%构成报告正面判断的宏观订单背景。
• 新增订单相当于2025年国内新订单比例平高电气7.2%；思源电气3.4%；国电南瑞1.7%报告预计本轮新增订单多数在2027E交付。
• 目标价平高电气Rmb24；国电南瑞Rmb25；思源电气Rmb270；特变电工Rmb36；许继电气Rmb33均来自DCF估值。

影响与含义

本轮招标结果强化了电网设备行业订单景气度，尤其利好在高压变压器、GIS和特高压建设链条中具备竞争力的供应商。由于报告预计订单主要在2027E交付，短期股价催化可能来自后续招标节奏和电网资本开支确认，中期业绩弹性则取决于订单交付、毛利率和原材料价格。

风险

• 中国电网资本开支低于预期。
• 特高压输电线路审批或建设进度低于预期。
• 钢、铜、铝等原材料价格高于预期，压缩设备企业利润率。
• 变压器需求低于预期。
• 思源电气海外新订单低于预期。
• 国电南瑞相关客户调度和EPC项目进度延迟。
• 中国宏观经济放缓影响电力设备需求。

后续跟踪

• 国网后续批次输变电设备招标规模和品类结构。
• 变压器、组合电器、GIS和电力电缆订单份额变化。
• 2026E中国电网资本开支实际增速是否接近15%的假设。
• 本轮订单在2027E的交付确认节奏和毛利率表现。
• 特高压输电项目审批、开工和建设进度。
• 钢、铜、铝等关键原材料价格走势。