中国废钢使用量下降支撑铁矿石需求

概览

本篇研报分析了一个有趣的市场现象：尽管中国钢铁生产面临压力、产量下降，但铁矿石进口反而在增长。研报指出，废钢在炼钢中使用量的大幅下降是这一现象的关键解释。具体来看，2025财年中国废钢隐含使用量仅125百万吨，远低于过去的平均水平，这意味着钢铁厂商更加依赖铁矿石和生铁作为原料，从而拉动了对铁矿石的需求。这个反向逻辑为铁矿石市场提供了超预期的需求支撑。

核心观点

研报的核心观察是：过去几年中国的废钢使用趋势出现了逆转。通常的投资预期是，随着钢铁行业成熟和环保要求提升，废钢使用应该逐年增加（因为废钢再生是更高效、污染更少的炼钢方式）。但实际情况恰恰相反——2023-2025三个年度的废钢使用都远低于2015年后的平均水平（0.46百万吨/日），分别为0.41、0.42、0.34百万吨/日。 研报认为，这种下降的主要驱动是钢铁价格下跌导致部分电炉（EAF）炼钢变得无利可图，特别是那些灵活性较强、用来平衡供需的产能。当钢价低迷时，这些操作成本相对较高的电炉产能就会闲置或减少运行。 进一步看，2026年初的数据也印证了这一趋势：4M'26（前4月）废钢使用同比下降10%，但到了4月份单月转为同比增长2%。这反映出2026年开年时钢铁产量同样疲弱（前4月同比-4.1%），但随着季节性因素和需求的恢复，废钢使用在逐月改善。由于3、4、5月是中国废钢使用的传统高峰期，研报预期后续几个月废钢使用可能维持较高水平，然后在6月后回落（因为下半年废钢收集供应季节性较弱）。 这对铁矿石市场的含义在于：即使全球钢铁产量不尽如人意，但由于废钢使用的持续低迷，对原矿的需求反而能被撑住甚至超预期。这打破了传统的产量与矿需求正相关的假设，为铁矿石价格提供了额外的支撑逻辑。

分析框架

研报采用了增量分析法，即通过拆解"表观需求（钢产量）"与"实际进口"之间的差异来反推"隐含废钢使用"。具体逻辑是：粗钢产量 = 废钢使用 + 生铁使用。当粗钢产量下降而进口（生铁+铁矿需求）反而增长时，说明废钢使用必然在下降。这种逆向推导的方法有助于揭示市场中被忽视的供给结构变化。 研报还注重季节性分析。它指出中国废钢收集和使用存在明显的季节规律——春季（3-5月）是高峰期，而下半年（特别是冬季）相对较弱。这种周期性认知帮助投资者理解短期数据波动背后的结构性规律，而不是简单地跟风趋势。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  通过对比钢铁产量与铁矿进口的增长差异，反推出废钢使用量的变化趋势。

  钢铁行业的原料来源包括铁矿石、生铁和废钢三个渠道。当总产量下降但某类原料进口反而增加时，说明其他原料使用一定在下降。研报以此逻辑逆向推导废钢使用变化，这是产业链分析中的常见方法。

• 行业/产业分析框架成本曲线分析

  钢价下跌导致高成本的电炉产能（废钢炼钢的主要方式）无利可图而减产，进而压低废钢使用。

  不同炼钢工艺有不同的成本结构：高炉-转炉（用铁矿+焦煤）通常成本较低，电炉（用废钢）成本相对较高但更灵活。当钢价下跌时，边际产能（通常是高成本的）首先减产。研报以此解释为何价格低迷期废钢使用反而下降。

• 行业/产业分析框架替代效应分析

  由于废钢成本上升或电炉利润恶化，钢厂转向使用铁矿石+生铁这样成本更低的组合。

  这体现了原料之间的替代关系。当相对价格或利润发生变化时，生产者会在不同原料组合间进行选择。研报通过废钢使用的下降推断出铁矿石需求的上升，本质上是在分析这种替代效应。

关键数据

• 2025财年中国废钢隐含使用量125百万吨较2015年后平均水平（0.46百万吨/日）下降15.6%
• 2025年各年度日均废钢使用量2023年：0.41百万吨/日；2024年：0.42百万吨/日；2025年：0.34百万吨/日持续下降趋势，2025年创历史新低
• 2026年前4月废钢日均使用0.41百万吨/日同比下降10%，但高于2025年全年的0.34百万吨/日
• 2026年4月单月废钢使用同比增长2%显示出环比改善，但仍弱于历史同期
• 中国铁矿石进口增长（尽管钢产量疲弱）FY2023: +7%同比; FY2024: +5%同比; FY2025: +2%同比铁矿进口持续正增长的关键驱动是废钢使用下降
• 2026年前4月中国粗钢产量同比下降4.1%产量下降背景下废钢使用仍在下降，反映出产能结构调整

影响与含义

从市场含义看，研报的这一观察对铁矿石基本面的理解提供了新的视角。通常投资者会关注全球钢铁产量作为铁矿需求的主要驱动，产量下降往往被视为利空。但本篇研报指出，产量下降与原料结构变化之间存在复杂的相互作用：当产量下降时，往往是高成本产能（包括大量使用废钢的电炉）率先减产，这反而可能提升对低成本原矿的相对需求。 如果这一趋势持续，它将对铁矿石市场的供需平衡产生支撑作用。研报明确指出，"如果这种趋势得以维持，来自低于预期的废钢使用的铁矿需求支撑可能继续存在"。这意味着，即使宏观经济面临压力、钢铁总产量下降，由于产能结构的调整，对铁矿石的需求反而可能超出简单的产量比例推导。这对看好铁矿石的投资者提供了额外的基本面论据。

风险

• 废钢使用量后续可能反弹：如果钢价回升或电炉成本下降，废钢使用可能恢复到历史均值水平，这将减弱对铁矿的需求支撑
• 季节性波动不确定性：研报基于历史季节性规律推测后续走势，但实际季节性可能受宏观政策、天气等因素扰动
• 中国钢铁产量若反弹过快：如果产量复苏幅度超预期，在产能结构未发生根本改变的情况下，可能还是会提升废钢使用，冲击这一支撑逻辑

后续跟踪

• 未来几个月中国月度废钢使用数据，特别是关注是否会在历史高峰期（3-5月）显著反弹
• 钢铁价格走向对电炉产能利润率的影响
• 中国粗钢产量同比增速变化，以判断产能结构调整是否持续